ドナルド・トランプ大統領の関税はウォール街に多大な懸念を引き起こしてきたが、中国の安価で圧倒的な輸出もまた、世界経済に波及 effects を及ぼし続けている。

元米通商代表で現在は外交問題評議会（CFR）会長を務めるマイケル・フロマン氏によれば、中国の成長モデルは行き詰まりつつあり、新たな世界経済危機の舞台が整いつつあるという。

先月、Foreign Affairs（フォーリン・アフェアーズ）誌に寄稿したフロマン氏は、「世界が中国の過剰生産能力を吸収する力は限界点に近づいている」と警告した。

数字がこの歪みを物語っている。国際通貨基金（IMF）は今年の世界GDP成長率を約3.1%と推定しており、一方で中国の貿易黒字は2026年初めに20%超拡大した。これは2025年の1.2兆ドルという中国の貿易黒字――記録史上最大で、世界の財貿易の3倍の速さで拡大した――に続くものだ。この規模の黒字は、低迷する世界需要のもとでは、最終的に他国が赤字を抱え過剰生産を吸収することに依存するため、問題となる。

中国輸出の洪水に対する反発は今や広範に及んでいる。とりわけトランプ氏は昨年、対中関税を引き上げ、それを「解放の日（リベレーション・デイ）」貿易戦争の中心に据えた。しかし、かつては開放的な市場の擁護者であった欧州連合（EU）のような国・地域までもが、対中貿易障壁の構築を急いでいる。

「中国製品の流入に伴う脱工業化や重要な依存関係を受け入れる政治的許容範囲は限られており、縮小し続けている」とフロマン氏は書いた。「こうした傾向が続けば、保護主義が高まり、中国メーカーの市場アクセスが遮断される可能性が高い」

通貨安の後押しもあり、中国企業は世界の他地域の競合より最大30%も安い価格を提示している。北京による国家補助金や指令も過剰生産と過当競争的な価格戦争を助長し、企業を輸出市場に向かわせ、中国の工業企業の約3分の1が赤字経営に陥っている。

これらを総合すると、中国の輸出マシンは事実上顧客を使い果たす地点に近づいており、失速する可能性が高いとフロマン氏は説明する。

「その結果生まれるのは、止まることも減速することもできない、しかし需要の限界ゆえに走り続けることもできない産業マシンだ」と同氏は付け加えた。

世界への波及と米国の対応

確かに北京は経済を輸出と製造業から再均衡させる必要があると認め、消費支援のためのいくつかの措置を講じている。中国政府はまた、いわゆる「内巻（インボリューション）」と呼ばれる過当競争の取り締まりも進めている。

しかしフロマン氏は、中国は輸出主導型成長モデルの放棄に完全に commit することはできないと主張する。それが経済上の大戦略であると同時に政治的プロジェクトだからだ。

「北京が災害を回避するために必要な改革を受け入れるかどうかを検討する間に、他の国々は中国製品の流入を食い止めようとするだろう」と同氏は予測する。「こうした動きは、中国の広範な海外市場へのアクセスを突然遮断し、輸出主導型成長モデルの失敗を加速させ、世界経済危機の可能性を高める可能性がある」

中国国内での影響としては、すでに脆弱な企業が大量に倒産し、国有銀行が「ゾンビ企業」で損失を計上し、地方政府融資プラットフォームでデフォルトが連鎖し、省レベルの税収が崩壊するだろう。

海外では、中国の原材料・中間財への需要が枯渇し、資源輸出国や、中国を最大の貿易相手国とする他の途上国に打撃を与えるだろう。

中国が救いの手を差し伸べると期待すべきではない、とフロマン氏は書いている。北京は、現在米国が世界経済で担っている役割――最後の買い手としての地位や国際通貨基金（IMF）などの機関の支え手としての役割――を引き受けることにほとんど関心を示していないと指摘している。

「次の危機が中国製であったとしても、その後始末は、これまで通り、米国と米国が支える機関に委ねられる可能性が高い」と同氏は述べた。

中国ショック2.0

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「中国ショック2.0」について警鐘を鳴らす声は他にもある。アポロのチーフエコノミスト、トルステン・スローク氏は先月、中国が先進国が国内で支配すると考えていた種類の製品をますます輸出するようになっていると述べた。

連邦準備制度理事会（FRB）のエコノミストたちも5月に同様の論考を発表し、中国の輸出ブームを牽引する製品が2000年代初頭の労働集約財から、現在の資本・技術集約的産業へと移行したことを明らかにした。2000年代初頭の元々の「中国ショック」は、2001年の世界貿易機関（WTO）加盟後に低コストの中国製品が急増し、米国など先進国で工場雇用の大規模な喪失と関連づけられたものだった。

「これらの要素を総合すると、『中国ショック2.0』は従来の趨勢の単なる延長ではなく、世界貿易統合の新段階であることを示している」と彼らは書いた。

そして昨年、元財務省官僚のブラッド・セトサー氏は、中国の輸出の洪水が世界経済に最悪の脅威をもたらしうると警告し、トランプ関税をも上回ると述べた。

過去6年間で中国の製造品輸入は年平均わずか150億ドルしか増加しておらず、インフレ調整後はほぼ横ばいだ。一方、中国からの輸出は1,500億ドル以上急増した。

セトサー氏の推計では、中国だけで世界の自動車需要の3分の2を生産する能力を備えている。中国はまた、世界の鉄鋼、アルミニウム、船舶供給の半分以上を生産している。

「これは、中国が他国の工業投入財を必要としない世界経済を示している。同時に他国は中国製の財に依存し、北京の政治的・経済的圧力に対して脆弱なままとなる」と同氏はニューヨーク・タイムズ紙の論説で述べた。

本記事はFortune.comで最初に掲載された。