Politicoが11月10日に報じたところによると、米商品先物取引委員会（CFTC）は、最大の予測市場プラットフォームであるKalshiに対し、まもなく処分を受ける可能性があると非公式に警告していた。捜査は数か月前から行われており、同社が数十件の新契約を上場する前に当局へ適切に通知していたかどうかが焦点となっている。現時点で、CFTCがどのような処分を求めるかは明らかにされていない。

Kalshiはこの警告を軽視している。広報担当のElisabeth Diana氏は、同社が少数の契約を申請した際の手続き上のミスであり、その多くは実際には公開されなかったと述べ、Kalshiはすでにこの問題に対処していると説明した。

捜査の中心は自己認証制度

捜査の中心は自己認証（セルフサーティフィケーション）である。これは、指定契約市場がCFTCの明示的な承認を得ることなく、翌日には新製品を上場できる迅速な手続きだ。この枠組みでは、取引所が契約が当局の規則（操作リスクが低いことなど）に適合していることを確認する認証を提出すれば、市場は公開できる。この仕組みはCFTC規制下の取引所監視における日常的なものであり、捜査の対象は枠組みそのものではなく、Kalshiの個別の申請がその要件を満たしていたかどうかにある。

Kalshiの成長戦略は、新契約をどれだけ速く上場できるかに大きく依存しており、その急速な上場ペースはこの枠組みの上に築かれている。2024年にCFTCを相手取った訴訟で勝利して以降、イベント型契約への道が開かれ、プラットフォーム上の新製品の投入ペースは加速した。

CFTC、今年2回にわたりまとめ申請に注意喚起

規制当局が取引所に対してすでにこの慣行について警告を発していたことを考えると、書類手続きのミスという主張は通用しない可能性が高い。3月12日、CFTC市場監督部は職員書簡第26-08号を発出し、当局の規則を通過できない可能性のある幅広い契約仕様について懸念を示した。

続く7月24日の職員書簡第26-22号では、取引所が複数の契約バリエーションと決済ソースを1件の申請にまとめたまま自己認証を続けていると指摘された。当局によれば、この慣行は必要な裏付け分析が提供されているかを評価・検証することを非常に困難にするという。Kalshiが同様の申請構造を用いていた場合、 enforcement action（執行処分）は、CFTCがすでに記録に残している警告に続くことになる。

Polymarketが再び調査対象に

CFTCが注視している予測市場プラットフォームはKalshiだけではない。Reutersが10月27日に報じたところによると、最大のライバルであるPolymarketが、2022年1月の和解に違反したかどうかをめぐり再び調査されている。この和解では同社は140万ドルの罰金を支払い、米国ユーザーを主要なオフショアプラットフォームから遠ざけることに同意していた。CFTCと司法省は2025年に同様の捜査を起訴なしで終了している。今回の再調査は、位置情報制御と米国向け広告に関するものだ。Kalshiへの警告がまだ非公開であることを考えると、業界の2大プラットフォームが同時に規制上の未解決の問題に直面していることになる。

中間選挙後、ワシントンの姿勢が変化

民主党は11月3日の中間選挙で上下両院を制し、次期議会で業界をより厳しく監視する準備を進めている。CNBCの集計では、2025年以降、予測市場関連の法案が約30件提出されており、その大半は民主党議員が発起人である。

Michael Selig議長が唯一のコミッショナーとして率いる現在のCFTCは、2026年の大半を、Kalshiに対して刑事告訴を起こしたアリゾナ州やユタ州などに対して予測市場を擁護することに費やしてきた。Kalshiも反撃に出ている。11月9日には、米国株式に連動するパーペチュアル・フューチャーズをめぐる別の争いでCFTCを支持する意見書の提出を求める動きに、Coinbaseなど他4社とともに参加した。近い時期の業界の注目点は、CFTCが非公開の警告をKalshiに対する公開の申立てに発展させるかどうか、そして新議会が監視計画をどのように行動に移すかにある。

業界最大の取引所に対する執行案件は、民主党主導の議会が動く前に、当局が業界を監督できることを示す機会となる。Kalshiにとっては、問題の契約そのものより先例のほうが重要かもしれない。控えめな和解であっても、取引所はより遅い契約単位の申請へと方向転換を迫られる可能性があり、その上場スピードこそが業界の成長の多くを支えてきたからだ。