CFTC、米規制市場における真の無期限先物への道を開く
重要ポイント
- •CFTCの市場監視部は、適格な広範ベース証券インデックス先物の満期日を撤廃するCoinbase Derivativesを含む指定契約市場に対し、執行措置を取らないと明言しました。
- •適格な取引所は、規則40.6に基づく標準の10営業日待機期間を待たずに満期日の変更を即時実施できます。ただし、未決済ポジション保有者への5日前の通知、同様の条件下でのポジション維持、リスク開示の提供、その他の契約条件の不変更が条件です。
- •申請の対象は、Coinbaseの無期限型先物6銘柄——US500、Tech100、Defense10、AI10、China10、Coin50——で、これらはすでに定期的な資金調達率を用いつつ、最長25年先の満期日を設定していました。
- •今回の措置は、5月にCFTCがビットコインなど深く活発なスポット市場を持つ基礎資産の無期限先物を承認したことに続くもので、24時間365日の取引を支持する別個のガイダンスも併せて行われています。
- •CoinGeckoの調査では、RWA無期限先物の取引高は2025年初頭の2億3,000万ドルから2026年5月には3,471.7億ドルに増加。Galaxy Researchによれば、無期限先物を含む暗号先物の未決済建玉は第2四半期末に前四半期比3.08%減の1,032億ドルとなり、その後7月下旬までに約1,140億ドルへ反発しました。
米商品先物取引委員会（CFTC）は、真の無期限先物を米規制デリバティブ市場に導入する動きに出て、10月3日にノーアクションレターを発行し、一部のインデックス先物から満期日を撤廃する適格な取引所を執行措置から保護しました。
本救済措置のもと、CFTCの市場監視部は、適格な広範ベース証券インデックス先物の満期日を撤廃するCoinbase Derivativesおよび指定契約市場（CFTC規制の取引所）に対し、執行措置を取らないと明言しました。10月5日、CFTCは無期限先物の取引構造に係るノーアクション救済を公表しました。これは、満期のない先物であり、定期的な資金調達率の支払いを通じて基礎市場と連動して維持されるという商品形態で、長らく海外のデジタル通貨市場にのみ存在してきたものです（プレスリリース；ノーアクションレター）。
満期の撤廃が先物を無期限先物に変える
承認は、10月1日に提出されたCoinbase Derivatives CEO Jane Downeyの申請に基づくものです（申請書）。規則40.6に基づく契約修正は通常10営業日の待機期間を要しますが、CFTは適格な取引所が満期日の変更を即時に実施できると判断しました。
この柔軟性には条件が伴います。契約は広範ベース証券インデックスに連動している必要があり、取引所は修正を行う前に未決済ポジションを保有するトレーダーに通知しなければなりません。5日前の通知を行い、ポジションを同様の条件で開放し続け、リスク開示を提供する必要があります。契約条件のその他の側面は変更できず、取引所はこの要件への遵守を証明しなければなりません。救済の期限は10月20日であり、適格な取引所には短い対応期間しか残されておらず、Coinbase以外に何社の指定契約市場がこの変更を採用するかが注目されます。
すでに無期限先物のように機能していた契約
Coinbaseによると、同社の製品はすでに真の無期限先物と非常に類似した形で機能しています。定期的な資金調達率を用いて価格を市場レートに近づけると同時に、最長25年先までの満期日を設定していました。満期を廃止することで、不要な契約のロールオーバー——契約の満期が近づくにつれポジションを決済し次の契約で建て直す日常的な作業——が解消され、法務上の条件が実際の取引・利用の実態に近づきます。
申請書には、US500、Tech100、Defense10、AI10、China10、Coin50の6つの無期限型先物が挙げられていました。重要なのは、Coinbaseが製品自体を変更するのではなく、実際の取引実態と一致しなくなっていた満期日を撤廃するだけであるという点です。
CFTCのデジタル資産フレームワークの延長
今回の決定は、CFTCのこれまでの措置を踏まえるものです。5月、委員会はビットコインなど深く活発なスポット市場を持つ基礎資産の無期限先物を承認しました（プレスリリース）。その後、CFTCは他の資産クラスの先物市場については引き続き個別の審査が必要であると示しました。
この措置が重要なのは、当局がもはや暗号資産ベースの無期限先物のみを扱っているのではないからです。24時間365日の取引に関する別個のガイダンス（プレスリリース）も、CFTCが24時間体制で機能する市場についての視野を広げていることを示しています。
Coinbaseの申請と24時間対応インフラを巡る競争
Coinbaseは、通常の審査期間では経済的に類似した製品が異なる満期条件で取引され、市場の混乱を招く可能性があると主張しました。この動きは、取引所が従来の取引時間を超えて機能する市場の構築を競う中、同社のより広範な24時間365日市場戦略にも合致します。
需要はすでに相当な規模に達しています。CoinGeckoの調査によると、RWA無期限先物の取引高2025年初頭の2億3,000万ドルから2026年5月には3,471.7億ドルに増加しました（レポート）。
海外流動性の問題とレバレッジリスク
より大きな疑問は、より明確な米国の規則が、海外および分散型の取引市場からより多くの無期限先物取引を規制された国内市場へ引き寄せられるかどうかです。もしそうなれば、より多くの流動性がオンショアに移る可能性がある一方、無期限先物契約に伴うレバレッジリスクも移る可能性があります。
Galaxy Researchの報告によると、無期限先物を含む暗号先物の未決済建玉は、第2四半期末に前四半期比3.08%減の1,032億ドルとなり、その後7月下旬までに約1,140億ドルへ反発しました（レポート）。Galaxyはレバレッジの縮小は円滑であったと述べています。それでも、資金調達率が変動し、大多数のトレーダーが同じポジションを取り、価格が下落して清算が発生する場合、無期限先物契約は依然としてリスクを伴う可能性があります。
