投資銀行TD Cowenのメモによると、米商品先物取引委員会（CFTC）による新たな暗号資産取引規則が2028年前半より前に発効する可能性は低い。それまでの間、米国の暗号資産プラットフォームは、現在依拠している州ごとのライセンス制度の下で営業を続けることになり、レバレッジを伴う小口取引に関する拘束力のある連邦枠組みは存在しないままだ。

Seiberg氏、最終的な枠組みは2028年前半と予測

このタイムラインは、TD Cowenのワシントン・リサーチ・グループ マネージング・ディレクターであるJaret Seiberg氏が月曜日に発表したメモで示された。最良のシナリオでは、正式な規則案は2027年第1四半期末から第2四半期初めに提出され、最終規則は早くても2028年の最初の数カ月になると同氏は記している。

プロセスは、CFTCが10月5日に規則制定予告通知（ANPRM）を発行したことで正式に開始された。Cryptopolitanが報じたとおりである。この手続きの下では、当局は計画を起草し、拘束力のある内容を策定する前に一般からの意見を求める。通知が連邦官報に掲載されると、一般には60日間のコメント期間が与えられる。この期間が終了した後も、CFTCは正式な規則案を公表し、その後最終規則を発行しなければならない。この段階的な手順こそが、最初の拘束義務が数年先になる理由であり、連邦官報への通知掲載が注視すべき最初の具体的な節目となる。

Seiberg氏はこの通知を暗号資産プラットフォームにとって良い出発点と評価しつつ、プロセスが大統領選挙の年である2028年まで続く可能性があると警告した。ある政権が採用した規則は、次の政権によって撤回され得ると同氏は述べた。プラットフォームにとって、これは最終的な規則の「持続性」がその内容と同等に重要であることを意味する。

##議会の膠着状態を受け、CFTCが自ら枠組みを構築へ

暗号資産立法が議会で前進しなかったことが、CFTCが自ら枠組みを構築する主要な理由である。CFTCのMichael Selig長官は、議員が法案を大統領に送付したことは一度もなく、当局にはすでに暗号資産市場向けの連邦構造を確立する法的権限があると述べている。

CLARITY法の下では、CFTCと米証券取引委員会（SEC）が監督を分担し、スポット取引所も法により登録が義務付けられるはずだった。Cryptopolitanによると、同法案は9月15日の上院cloture採決で49対50で否決され、前進に必要な60票に届かなかった。こうした分担された法定枠組みへの道は、依然として立法のみが用意されている。

法案が棚上げされて以降、CFTCとSECは、イノベーション免除などを含む既存の権限に依拠してきた。JPMorganはすでに、CFTCのアプローチは立法ほど長くは続かない可能性が高いと述べている。

急ぐことでCTXとCAMが裁判所に差し止められる可能性が高まる

CFTCは、マージンおよびレバレッジを利用する小口取引を対象とする2つの規則を策定する意向だ。暗号資産取引規則（CTX）は、当局が監督権を主張する取引を明確化し、暗号資産市場規則（CAM）はそれを担うための新たな連邦取引所ライセンスを創設する。いずれも通常のスポット取引は対象外となる。現在州の送金ライセンスの下で営業するプラットフォームにとって、利害は具体的である。準備金証明監査の新たな義務、当該取引を担う取引所向けの連邦ライセンスの選択肢、そして当局がどの取引に監督権を主張するのかについての正式な明確化である。

Seiberg氏は、規則の対象となるプラットフォームは準備金証明監査を実施する義務を負い、CFTCは現在個別の州からライセンスを得ている取引所にも権限を及ぼすと指摘した。米国の大半の暗号資産プラットフォームは、送金サービスと同じ決済会社向けの州ライセンスの下で営業しており、ニューヨーク州は独自のBitLicenseを維持している。

スポット市場での直接取引は依然として当局の手の届かない領域だ。商品取引所法の下では、議会が動かない限り、CFTCがこの分野でできることは多くない。スポット市場における当局の権限は、不正および操作に関する法律の執行に限られており、スポット取引は州の送金制度に委ねられている。

Seiberg氏は、性急なプロセスは裁判所が手続き上の理由で規則を差し止める可能性を高めると警告した。「当局が慎重であったとしても、法的挑戦は2028年以降に及ぶ可能性があると我々は予想している」と同氏は述べた。最終規則がこのプロセスを通過するまで、米の暗号資産市場に対する連邦の監督は不正・操作防止の執行に限られ、スポット取引の空白は州の制度が埋めることになる。