市場は今週、世界の金利期待に対して小幅な調整にとどまり、価格形成は引き続きイングランド銀行（BoE）とニュージーランド準備銀行（RBNZ）による年内利上げを示唆している。一方、その他の主要中央銀行の大半は次回会合で政策金利を据え置くと見込まれている。

BoEとRBNZはややタカ派的な織り込み強化となった一方、米連邦準備制度理事会（FRB）とオーストラリア準備銀行（RBA）はよりハト派的な方向へと動いた。欧州中央銀行（ECB）、カナダ銀行（BoC）、スイス国立銀行（SNB）に対する期待は変わらなかった。

こうした金利期待が重要なのは、市場が織り込む政策見通しが調達コスト、通貨評価、より広範な金融環境に反映されるためであり、数ベーシスポイントの変化でも意味を持つ可能性がある。今週の織り込み修正は主に経済指標に基づくもので、英国GDP、米インフレ、豪雇用統計がそれぞれ期待を動かした。今後の経済カレンダーに加え、年内に予定されるBoEとRBNZの決定が、価格形成が次にどこへ向かうかを追ううえで自然な注目点となる。

年末までの市場織り込み

2027年の数値は、2027年単年で予想される緩和幅ではなく、2027年末までに予想される緩和の総量を示す。このデータに馴染みない読者のために付記すると、ベーシスポイント（bps）は1パーセントポイントの100分の1であり、RBNZに織り込まれた39 bpsは約0.25パーセントポイントの緩和期待に相当する。先週の市場織り込みはこちらで確認できる。

イングランド銀行

BoEは、堅調な英国GDP報告を受けて11月の利上げ期待が市場で強まり、小幅なタカ派的な織り込み強化となった。ベイリー総裁は最近、エネルギー価格高騰による二次的効果はこれまでのところ抑制されているように見えるものの、確固たる結論を出すにはまだ早いと警告した。したがって、中央銀行は慎重なタカ派姿勢を維持しており、11月の決定がこの織り込みの次の正式な検証局面となる。

ニュージーランド準備銀行

RBNZも、エネルギーコストの上昇がインフレを長期にわたり高水準に保ち、さらなる金融引き締めを必要とする可能性への懸念から、ややタカ派的な織り込み強化となった。同行は9月に政策金利を2.75%へ引き上げ、目標レンジを上回るインフレと回復が再開しつつあるように見える景気を理由に挙げた。家計支出の弱さと労働市場の緩みが主要リスクとして残るものの、RBNZはインフレ圧力が持続する場合にはさらなる利上げが必要となる可能性があることを示している。

米連邦準備制度理事会（FRB）

米インフレデータが予想を上回ったにもかかわらず、Fedは小幅なハト派的な織り込み修正となり、特にカーブの長期側で顕著であった。インフレデータ発表後に米国債利回りが下落したことは、市場が景気懸念を強めつつある可能性を示唆している。

オーストラリア準備銀行

RBAは、オーストラリアの9月雇用報告を受けてハト派的な転換となった。雇用は予想に反して3万9,300人減少し、失業率は5年ぶりの高水準となる4.7%で推移した。この報告により追加利上げの期待は後退し、市場はRBAがより長期にわたり金利を据え置く確率を高く織り込んでいる。インフレが依然として懸念材料であるものの、労働市場の状況はさらなる引き締めの必要性を制限するほど弱まりつつある可能性がある。

欧州中央銀行

ECBの金利期待は大きく変わらず、大きな新しい展開はなかった。中央銀行は、エネルギー主導のインフレ高進と、長引く供給障害が経済活動を弱めるリスクとの間で、引き続き難しいバランスに直面している。さらに、直近の債券市場の混乱は、直近の引き締め後により慎重なアプローチをとる根拠を強めた。

カナダ銀行

BoCも同様に、金利期待はほとんど変化しなかった。カナダのインフレと労働市場のデータは、米国との関税問題が続く中、金利に関する慎重なアプローチを引き続き支持している。

スイス国立銀行

SNBの期待も安定しており、スイスの低い基調インフレと、安全資産への資金流入による直近のスイスフラン高が反映されている。フラン高は輸入インフレの抑制に寄与し、世界的なエネルギー価格高騰の影響を一部相殺できるが、このメカニズムはスイスのインフレにおいて特に強く作用する。