TikTokを運営するByteDanceは、アジアで今年2番目の規模となるドル建て融資として296億ドルのシンジケートローンを確保しました。その資金は、同社の巨額のAI事業拡大を支えるデータセンターに充てられる予定です。

銀行からの需要はByteDanceが当初募集しようとした額を大きく上回り、200億ドルの目標を約300億ドルまで押し上げました。シティグループとJPモルガンが幹事を務めたこの融資は3年契約で、5年への延長オプションが付いています。取引はまだ最終確定しておらず、銀行は配分を確認中です。最終集計の公表時に、貸出グループ内でのエクスポージャーの分布が判明します。

2024年の融資の約3倍

新規融資は、2年前にByteDanceが調達した融資の約3倍の規模です。2024年、同社は約20行の貸し手から約108億ドルを調達し、当時は日本を除くアジアで最大のドル建てコーポレートローンとなりました。つい6月には、当時の記録となる200億ドルの融資枠について初期協議が行われていましたが、最終的な額はその水準をほぼ半分上回りました。

2026年に融資枠でこれ以上の額を調達したアジアの借り手はソフトバンクだけです。同社は3月、OpenAI株の取得を支えるために400億ドルのブリッジファシリティを手配しました。ただし両者は性格が異なります。ソフトバンクの融資は株式ポジションに対するブリッジ融資で、長期資金調達が確定次第返済される一方、ByteDanceはすでにキャッシュを生み出す事業を担保に借り入れています。銀行は事実上、TikTokとDouyinの収益をByteDance融資の担保として扱っています。

ByteDanceのような非上場企業にとって、シンジケートローンは自然な資金調達手段です。銀行は債券発行で求められるような公的な情報開示なしに非公開の財務に基づいて貸し出しを行えるため、同社が機関投資家向けに債券を売るのではなくローン市場を利用する理由の説明にもなります。

AIフロンティアへの挑戦

今回の借り入れの名目上の使途は一般企業用途ですが、現在のByteDanceにとってそれはコンピューティング、それも大量のコンピューティングを意味します。同社はAIインフラに年間最大700億ドルの設備投資を検討しており、その水準は米国のハイパースケーラーに並ぶものとなります。

予算はこの数字以上に膨らみます。というのも、コンピューティングの構築コストがより高くつくためです。米国の輸出規制によりByteDanceはNVIDIAの最上位チップへのアクセスを制限されており、AI拡張はArmおよびRISC-V設計のカスタムシリコン、Qualcommの推論チップ、中国国内サプライヤーに依存しています。この方法で同じ量のコンピューティングを構築するのは長期的にはより高価になり、支出の一部は依然として競合相手に流れます。ByteDanceは、その依存を終わらせるための国産ハードウェアに資金を投じながら、OpenAIのモデルをMicrosoft Azure経由で実行するために年間10億ドル超を支払っています。

また同社は、パラメータ10兆のモデルのトレーニングを行い、内モンゴルのデータセンタークラスターを拡大していると伝えられており、その規模の開発は営業キャッシュフローだけでは賄えません。

銀行しか見られない数字

700億ドルの設備投資計画は、ByteDanceが2026年の予算として主張していた1,600億人民元(約227億ドル)とは大きくかけ離れており、この大きな数字が確定した決定なのか、まだ検討中のシナリオなのかについては情報が分かれています。同社はこれらの数字について公に言及していません。非上場のままであり、財務諸表も提出せず、資本支出は主に資金を扱う銀行を通じて明らかになるだけです。この不透明さにより、外部の観察者はByteDanceのAI構築の規模を、四半期開示ではなく、融資規模、チップ発注、データセンター建設といった間接的な指標から推し量ることになります。

大手テック企業のAI関連負債は、自己資金ではなく借入金でデータセンターを賄う動きにより、すでに3,500億ドルを超えており、この規模の取引はその借り入れの大部分を米国外へと移すものです。配分が報道された水準で確定すれば、ByteDanceの融資は、有形資産ではなく営業キャッシュフローを裏付けとしたAIインフラ向け融資に対して貸し手がどこまで踏み込めるかのベンチマークとなるでしょう。