Bullishは、発行体主導のトークン化株式プログラムの初期ブロックチェーンネットワークとして、Solana、Aptos、Ethereumを選定した。しかし株主にとって重要な詳細は、ネットワーク名の背後にある。誰が所有権を認識するのか、どの移転が許可されるのか、そしてトークン化された保有分をどう従来の株式取引に戻せるのかである。Bullish自身の資料が示すように、これらの機能はチェーン単体ではなく、発行体、移転代理人、および対応する市場インフラに引き続き依存している。

6,100万株の移転デモ、その目的は買収

Bullishによると、10月27日にニューヨーク証券取引所で開催されたイベントにおいて、6,100万株のトークン化された確保済みBLSH株式のSolana上での移転デモが実施された。移転事務はEquinitiが担当し、数秒で完了したとされる。このデモは、Solana、Aptos、Ethereumを初期ネットワークパートナーとするBullishの発表とともに行われた。

対象の株式は、進行中のEquiniti買収のために確保されていたものである。クロージング時に発行される最終数量は合併契約に基づいて決定され、取引は規制当局の承認およびその他のクロージング条件を満たす必要がある。

したがって、6,100万株という数字は買収関連デモの規模を示すものである。投資家が6,100万株を売買したことや、トークンがNYSEで取引されたことを示すものではない。イベントの開催場所と、証券が取引できる市場は別の事実である。

所有権を決めるのは依然として株主名簿

移転代理人は、株主を認識し保有を管理するために用いられる記録を保持している。Equinitiのトークン化における役割の説明によれば、株主名簿が法的に認められた所有権の記録であり、ブロックチェーンはその上で表現と自動化を支えるものと位置づけられている。

Bullishのトークン化株式に関するリスク開示は、その帰結を明確にしている。ブロックチェーン記録と株主名簿に矛盾が生じた場合、名簿が優先される。

同社は、トークン化されたBLSHを同じ種類の普通株式と位置づけ、従来の保有分と同じ経済的権利および議決権を持つことを意図しているとしている。同時にその開示では、トークン化の形式でこれらの権利を行使することには、管轄区域をまたいで法的・実務的な困難が伴いうることも認めている。

配当、議決、または係争中の移転後の権利承認を期待する保有者にとって重要なのは、ウォレットとその権威ある名簿との間の接続である。別のブロックチェーンを追加しても、両方の記録を整合させ続ける必要性はなくならない。

この名簿には依存関係もある。名簿を管理する移転代理人であるEquiniti自身が、デモで確保済み株式の対象となった買収の相手方であり、その取引は規制当局の承認とクロージング条件を満たす必要がある。この過程を通じた記録の連続性は、トークン化された保有者と従来の保有者の双方にとって重要である。

発行体主導とサードパーティーによるトークン化は異なる経路をたどる

Bullishのモデルは、トークン化される株式の発行会社から始まる。第二の経路は、OKXとNYSE親会社のIntercontinental Exchangeによる合弁事業である提案中のOKXICE会場に現れている。その10月26日の公開通知は、資本関係のないトークナイザーが発行するトークンを、SEC登録ブローカーディーラーが保有する株式によって一対一で裏付けられた証券エンタイトルメントとして説明しており、ブロックチェーン上のエンタイトルメント記録はトークナイザーの帳簿と照合されるとしている。この通知には、MicrosoftやAlphabetを含む企業からの異議申し立てがすでに記載されている。

OKXICEの提案は発行体主導のトークンも認めており、実際の比較ポイントは、会場がどのような所有権の仕組みに対応できるかであり、相互に排他的な2種類の会場のどちらを選ぶかという話ではない。

SECの9月のトークン化会場免除は、対象トークンが配当や議決権を含め、同等クラスの従来型株式と同じ権利を提供することの検証を求めており、所定の通知期間内であれば、発行体が資本関係のないサードパーティーによるトークン化に通知済み会場上で異議を申し立てることを認めている。したがって、比較の中心となるのは発行体の関与と権利管理である。

証券エンタイトルメントは仲介者を通じて株主の利益を運搬しうるが、その詳細はCoindooによる証券エンタイトルメントと直接登録の検証で説明されている。投資家に求められるのは、それらを提供する責任が誰にあるのかを特定することである。

承認済みウォレットにも定められた出口経路がある

Bullishの現行のBLSH株主ガイドは、具体的な手順を示している。Equinitiに株式を登録し、本人確認を完了させた上で、トークンを承認済みのSolanaウォレットまたは対象となるBullish Exchangeアカウントに引き出す。自己管理のトークンは、Equinitiのホワイトリストに登録された名簿記載の株主間で移動できる。このガイドでは引き出し先としてSolanaウォレットが指定されており、発表されたもう二つのネットワークパートナーであるAptosとEthereumの引き出し経路はまだ明示されていない。

このガイドは、引き出しと所有権の変更を区別している。トークンを保有者自身のウォレットに移動させただけでは、所有権が移転されない限り名簿上の株式は減らない。FAQには、DEX取引はまだ有効化されていないとの記載もある。

従来の取引に戻るには、さらにもう一段階が必要である。Bullishのリスク開示によれば、NYSEで取引するには保有者が従来型の普通株式を取り戻さなければならない。したがってウォレット内のトークンには換算プロセスが伴い、その市場の売り手と買い手へのアクセスを保有者が求める際に重要となる。

Bullishのトークン化プロダクトページでは、従来型とオンチェーンの相互運用性が開発中、API換算は近日対応、より広範なパートナーへの流通は提供予定と記載されている。承認パートナーによるDeFiや担保としての利用も開発中とされている。

これらの条件付きの状況から、三ネットワーク発表から推測できる範囲は限られる。BLSHトークンがすでにSolana、Aptos、Ethereum間を移動できること、任意の分散型アプリケーションに入れること、他の取引会場に受け入れられることは、この発表では示されていない。

また、規制当局がトークン化市場インフラにおいてブロックチェーン自体を超えて注視する理由もここで説明される。所有権の記録、カストディ、移転管理、換算の仕組みが連携して機能しなければならないからである。

Bullishの次の検証可能なステップは、さらなる発行体、対応する移転経路、トークン化保有分と従来型保有分の間の機能する換算である。これらの進展によって、新しいネットワーク選択が株主に実際にどの程度の実務的アクセスを提供するかが明らかになるだろう。