フィリピン中央銀行（バンコ・セントラル・ng・ピリピナス、BSP）は、依然高温のインフレを冷ます取り組みが弱まりつつある経済に重くのしかかるなか、繊細な綱引きに直面している。価格圧力の拡大が景気回復をさらに遅らせる恐れもある。

中央銀行によると、フィリピン経済は現在、インフレ高進と成長の低迷という二重の課題に直面している。それでも同行は、物価安定の責務に沿って、持続可能な形で成長が回復できるよう物価上昇を抑え込むことを誓った。

「高インフレと経済成長の減速という困難な組み合わせに直面するなか、BSPは、持続的でバランスの取れた成長に資する物価安定を追求するという私たちの責務を果たす決意を堅持しています」と、同行は水曜夜間に発表した声明で述べた。

5四半期連続の減速を受けて金融引き締めの一時停止を求める声が高まるなかで、この発言は行われた。7〜9月期の国内総生産（GDP）成長率は2.1%へ減速した。物価の高騰が家計消費をさらに冷え込ませ、農業生産と投資が減少したためである。

これは、2021年第1四半期に産出額が3.8%縮小したパンデミック期以来で最も弱い経済パフォーマンスだった。パンデミック期を除けば、2009年第4四半期の1.8%以来、約17年ぶりの低い拡大率となった。今年の1〜9月のGDP成長率は平均2.5%で、政府の年間目標である3.5%〜4.5%を大きく下回った。

先週、アルセニオ・M・バリサカン経済相は記者会見で、今後数か月にわたりBSPのインフレターゲティングに基づく利上げの影響が経済に及ぶと述べた。ただし同相は、インフレ抑制が最終的に消費と投資の押し上げに役立つことから、今回の引き締めは「成長にとって必ずしも悪いことではない」とも付け加えた。

物価安定の責務のもと、中央銀行は主要金利を引き上げてインフレを抑制し、インフレ期待を沈めにくく維持する。特に、価格ショックが賃金・価格設定行動に与える二次的な波及効果を和らげることによってである。

「金融政策は最近の世界的な供給ショックの直接的なインフレ効果をコントロールできないため、こうしたショックの二次的な波及効果に焦点を当てています」とBSPは指摘した。

しかし、引き締めは通常、借入コストの上昇を通じて総需要と支出を抑えるため、経済成長を犠牲にする側面がある。

インフレと成長のバランス

経済減速が長引くなか、中央銀行は第3四半期の成長率がインフレ見通しに与える影響を検討していると述べた。また、二次的な価格波及を抑える取り組みにおいて、需要の弱さとインフレ期待を沈めたまま維持する必要性の双方を考慮すると説明した。

「BSPはインフレを抑え込む取り組みにおいて、総需要の弱さを重要な考慮事項としています。また、インフレ期待のアンカリングが解けるのを防ぐ必要性にも十分配慮しています」と同行は述べた。

インフレ率は、中東戦争に起因するエネルギーショックが経済当局の予想を上回るスピードで国内商品価格に波及した3月以降、BSPの3%目標を上回り続けている。10月には、高止まりするエネルギー価格が燃料、運輸、公益事業のコストを押し上げ、総合インフレ率は約4年ぶりの高水準7.8%へ加速した。10月時点での総合インフレ率の平均は5.6%だった。

「物価安定の回復と家計の購買力の保護は、信頼の回復と持続的な経済回復を支えるために不可欠です」とBSPは述べた。

同行は、金融政策運営が持続的な成長に必要な物価安定の回復にかかっていると誓った。「BSPは、持続的な経済成長に資する物価安定の促進という責務と整合的で適切な金融政策運営を維持していきます」と述べ、今後の政策決定ではインフレとインフレ期待の動向および経済活動を考慮すると付け加えた。

先月、BSPは政策金利を通常より大きい50ベーシスポイント（半分のパーセンテージポイント）引き上げ、約2年ぶりの高水準5.5%とした。これにより、4月に引き締めを開始して以来の累積利上げは125ベーシスポイントに達した。政策金利は経済全体の貸出金利の基準となるため、利上げのたびに家計や企業の借入コストに反映される。次回の政策決定会合は12月17日に予定されており、当局者が新たなインフレ・成長データを検討する次の機会となる。

BSPは、インフレの鈍化、インフレ期待の安定、企業・消費者信頼感の強まり、投資と雇用の回復した成長が、経済が回復していることの兆候になると述べた。「これらは、インフレ圧力が和らぎ、経済活動が勢いを取り戻しつつあることを示すものです」と付け加えた。

中央銀行は、今年のインフレ率が6.1%、来年が6%、2028年に3.3%で落ち着くと見通している。

エルニーニョのリスク

その一方で、ムーディーズ・レーティングスは、純食料輸入国（海外から売るよりも多くの食料を購入する国）であることを踏まえ、フィリピンがエルニーニョに起因する食料価格圧力に対して最も脆弱な新興国（EM）経済の一つだと指摘した。

「穀物、小麦、米などの世界の食料在庫が現在、史上最高水準（ただし配分は不均一）にあることを踏まえ、エルニーニョ関連の食料価格圧力はEM全体ではなく、比較的少数の脆弱な主権国家群に集中すると予想します」と、この世界的な格付機関は木曜日の別の報告書で述べた。「特に感応度が高いのは、フィリピンやエジプトのように、準備金が薄い大型の純食料輸入国でありうる」と付け加えた。

先月、フィリピン大気地球物理天文サービス庁は、強い〜非常に強いエルニーニョが熱帯太平洋で発生していると発表した。この気象現象——太平洋の気候サイクルの温暖相であり、一般的に収穫に圧力をかけうる乾燥した条件と関連する——は、年末までにピークを迎え、2027年第1四半期まで続くと見込まれている。

それでも、ムーディーズ・レーティングスは、フィリピン経済が今年3.3%成長した後、政府の5%〜6%の目標レンジを2030年までに達成すると見ており、2027年に5.1%、2028年に5.5%の成長を予測している——いずれも8月時点の見通しから変更はない。同機関は、2026年と2027年のインフレ見通しを6%、2028年を4.5%と維持した。

出典：BusinessWorld Online にKatherine K. Chan記者による original report。