ブラジルの証券規制当局である証券委員会(Comissão de Valores Mobiliários、CVM)は、証券の登録・保管・取引・決算を含む中核的な証券業務に分散型台帳技術(DLT)を組み込む方法を検討する専任の作業部会を設立しました。同部会は、2026年7月17日に公布されたCVM Portaria 177に基づき創設されました。ここでトークン化とは、証券およびその発行・保管・取引・決算などの周辺プロセスを、分散型台帳上で管理されるデジタル記録として表すことを指し、この検討はブラジルの資本市場の中核インフラそのものに直結しています。

120日間の任期

トークン化作業部会(Grupo de Trabalho de Tokenização、GTT)として知られるこの作業部会は、30日間の延長が可能な初期任期120日を持ちます。CVM内の14の組織単位の代表者で構成され、さらに政府機関、自主規制団体、市場団体、招聘された専門家の参加も可能です。

同部会の責務には、ブラジルおよびその他の管轄域におけるトークン化の取り組みの研究、規制サンドボックスプログラムの成果の検討、市場参加者への協議、そして分散型台帳技術がブラジルの資本市場の構造と運営に与え得る影響の評価が含まれます。また、サイバーセキュリティ問題の検証と、ブラジルの既存規制枠組みに対する変更の可能性の特定も任されており、より広い目的は証券トークン化の将来の規制に向けた基盤を確立することにあります。サンドボックスの検討により、規制当局は理論分析のみならず、管理された環境での実証的なテスト結果という基盤を得て、既存の枠組みをどこまで、あるいは適応すべきか否かを判断できます。

実験的規制枠組みの計画

CVMはこの組みに対し、より早い節目を設定していました。設立から60日以内に、作業部会はトークン化証券を対象とする実験的規制制度の提案を提出することが求められていました。

その作業はその後前進しました。9月15日、GTTはDLTを用いた証券の発行、募集、流通、取引、登録、保管、中央預入れおよび決済の実験的テストを可能にする「DLT CVMパイロットプログラム」の創設を提案する決議案を提出しました。

提案されたパイロットプログラムは、DLTベースの証券取引の技術的・運用的・法的実現可能性を評価し、ネットワーク間の相互運用性を検証し、リスク、脆弱性、および潜在的な規制上の空白を特定するものです。この種のパイロットプログラムにより、規制当局は管理された条件下で実際の取引を観察し、恒久的なルール策定前に証拠を収集でき、CVMのサンドボックスでの経験と整合する「証拠第一」のアプローチといえます。

ブラジル、証券トークン化を検討

CVMの既存の枠組みは、暗号資産を異なる類型に区別しています。規制当局は、従来の証券のデジタル表現、トークン化された売掛金証券、および一定の公募投資契約など、証券に該当する暗号資産に対して権限が及ぶとしています。一方、Bitcoinをはじめとする証券に分類されないほとんどの暗号資産は、一般的にCVMの証券市場管轄権の対象外となります。

提案されたパイロットの下での実験的取引には、株式、社債、売掛金証券、投資信託受益権、その他の証券または集合投資契約が含まれ得ます。これらのテストは、潜在的な規制改善に資する証拠を生成することを目的としています。

作業部会の初期任期120日は、より広範な研究の正式な枠組みとして残りますが、CVMのパイロット提案は、規制枠組みの変更可能性を判断する前にトークン化証券をテストする具体的な仕組みを規制当局に提供します。決議案が提示された現在、注目すべき展開は、DLT CVMパイロットプログラムが提案から実施へと移行するかどうか、実現可能性および相互運用性テストで何が明らかになるか、そして30日間の延長が可能な任期の終了に向けてGTTがどのような提言を行うかです。

出典:Hokanews