債券利回りに圧力がかかり、インフレが続く中、投資家は金へ向かっている
重要ポイント
- •10年国債利回りは2021年末の約1.5％から2023年秋にはほぼ5％まで急上昇し、その後も高止まりしている。
- •インフレはFRBの2％目標を上回ったままで、記事は最近の原油価格ショックが物価懸念を再燃させたと伝えている。
- •複数のストラテジストや運用会社が債券エクスポージャーを削減し、金、コモディティ、不動産、インフラへの配分を増やしている。
- •中央銀行は金買いを増やしており、欧州中央銀行は金が国債を上回って世界最大の準備資産になったと述べた。
- •記事は、名目利回り4.6％とCPI 3.5％を前提に、10年国債の実質利回りを約1.1％と計算している。
債券利回りに圧力がかかり、インフレが続く中、投資家は金へ向かっている
Mike Maharrey
債券市場は1年以上にわたり弱含みで推移しており、一部のアナリストは、景気循環ではなく長期にわたる弱気局面の初期段階にある可能性があるとみている。こうした環境を受けて、投資家は分散ポートフォリオにおける債券の役割を見直しており、金のような価値の保存手段となる有形資産へ資金を移す動きも出ている。
過去2年にわたり、長期債利回りには持続的な上昇圧力がかかってきた。10年国債利回りは2022年に急騰し、2021年末の約1.5％から、2023年秋にはほぼ5％まで上昇した。その後も、FRBの利下げや、通常であれば国債への強い安全資産需要を生んでいたはずの地政学的イベントがあったにもかかわらず、利回りは高水準を維持している。
Reutersは最近、「インフレ、巨額の政府借り入れ、政策の不確実性、そして株式と債券が同時に下落する局面が、バッファーとしての債券の役割を弱め、より多くの分散を求める投資家を促している」と報じた。
Osaicのチーフ市場ストラテジスト、Phil Blancato氏はReutersに対し、インフレが低い場合にのみ債券はポートフォリオの保険として機能すると述べた。同社は、伝統的な40％だった債券配分を31％に引き下げ、6％をコモディティに配分したという。
インフレが低いわけでは明らかにない。長年にわたり、インフレ率は恒常的な2％目標を大きく上回っている。消費者物価指数（CPI）はここ数カ月でやや落ち着いたものの、米・イラン戦争に伴う原油ショックが物価上昇への懸念を再燃させた。
さらに重要なのは、マネーサプライが1年以上増加基調にあることだ。インフレを完全に退治すると強気な姿勢を示しているにもかかわらず、連邦準備制度理事会（FRB）は現在、緩やかな量的緩和（QE）でバランスシートを拡大している。定義上、これはインフレである。
昨年、Morgan StanleyのCIOであるMichael Wilson氏は、さらに積極的なポートフォリオの再配分を提案し、投資家は債券配分を20％まで引き下げ、債券ポートフォリオの半分を、より耐性の高いインフレヘッジとして金に振り向けるべきだと助言した。
「金は今や、国債ではなく保有すべきアンチフラジャイルな資産だ。質の高い株式と金が最良のヘッジだ。」
Northern Trustのアナリスト、Grant Johnsey氏もReutersに対し、持続的なインフレ、通貨安、そして債券供給が需要を上回ることによって、長期的に債券リターンは侵食されると述べた。
「多くの投資家は、これらの変数の1つ以上が今後数年で現実化することを懸念している。債券の問題は、5年を超えて先を見ると、下押し要因が多すぎて、追い風が十分でないことだ。」
この見方は、投資を評価する際に実質金利が重要であることを示している。一般的には、インフレが高まると中央銀行は金融引き締めを行い、金利は上昇する。金利上昇は、利回りを生まない金にとって逆風と見なされがちだ。しかし、名目金利が上昇しても、インフレが実質金利を押し下げる場合があるため、債券リターンを注視する投資家は、インフレ調整後の数値にも目を向けている。
簡単に言えば、実質金利とは、ニュースで示される表面上の金利を物価上昇率で調整したものだ。実質金利を算出するには、名目利回りからCPIを差し引く。この数値は、投資が時間の経過とともに実質購買力でどれだけ増えるかを示す。
例えば、10年国債の現在の利回りは4.6％をわずかに上回っている。見た目にはかなり良いリターンに見えるが、CPIが3.5％で推移しているため、10年国債の実質金利は4.6－3.5＝1.1％にすぎない。
CPIが上昇すれば、その実質金利はさらに低下する。
Sagard Wealth ManagementのCIOであるStephen Harvey氏は、現在の経済環境を「成長促進的かつインフレ促進的」と表現し、今は金融政策よりも財政政策の方が重要だと強調した。
つまり、投資家はFRBや他の中央銀行が金利をどう動かすかよりも、世界の政府、特に米国による巨額の借り入れと支出により注意を向けているということだ。Harvey氏が米国の財政上の不行き届きと表現した状況を踏まえ、多くの投資家は米国政府にこれ以上資金を貸し出すことに消極的になっている。これが債券市場の主な重しの1つとなっている。
Harvey氏によると、Sagardは投資家を先進国市場の債券資産から引き離し、コモディティ、金、不動産、インフラを含む「保全バケット」へ移している。同氏は債券を「インフレの敗者」と呼んだ。
中央銀行もまた、米国国債から離れ、金保有を増やしている。今年初め、欧州中央銀行は、金が国債を上回り、世界最大の準備資産になったことを確認した。
昨年の中央銀行による金準備の増加量は、記録上4番目に大きい863トンだった。前年から21％減少したものの、それでも2010年から2021年の年平均473トンを大きく上回っている。過去最高は2022年の1,136トンで、1950年までさかのぼる記録の中で最大の純買い越しだった。これは、1971年にドルと金の交換停止が行われて以来の期間も含む。
State Streetのグローバル市場ストラテジスト、Jenn Bender氏はReutersに対し、「本質的な物理的特性によって評価される有形資産」である実物資産は、新型コロナ後のインフレショック以降、魅力を増していると語った。同氏は、債券見通しが曇り、急騰した株式市場が脆弱に見える中で、その根拠はさらに強まっていると述べた。
「懸念されるのは、株式に下振れリスクがあるということだ。債券は、人々が株式配分を移す先として望む場所ではない。結局のところ、実物資産のあたりに行き着くということだ。」