日本銀行は来月、広く市場で織り込まれている見方を裏付ける形で政策金利を引き上げ、早ければ1月にも追加利上げに踏み切る可能性が高いと、元審議委員の足立誠一氏は述べた。

Bloomberg（有料記事）との月曜のインタビューで足立氏は、9月18日の次回政策決定時に利上げが行われる確率は約80%とトレーダーが見ていると語った。

元BOJ関係者である足立氏の見方では、日銀はすでに身動きが取りにくい状況にある。市場が9月利上げをほぼ完全に織り込んでいるため、今は動かずに据え置く方が、利上げするよりもリスクが大きいという。日米協調の通貨介入後も円安が続くなか、足立氏は、金利据え置きの判断は通貨売りを再燃させ、輸入コスト上昇を通じたインフレ加速のリスクを高めると警告した。

「BOJはほぼ身動きが取れない状況だ。市場は利上げをほぼ完全に織り込んでいる」と同氏は述べた。「BOJが利上げしなければ、円は再び急速に弱含む可能性がある」

円相場は月曜午後の東京市場で1ドル=159円前後で推移しており、心理的に重要な160円の水準に近かった。9月利上げはすでに市場でほぼ完全に織り込まれており、為替にとってより大きなリスクは利上げそのものではなく、予想外の据え置きにある。

ワシントンからの政治的圧力

足立氏は、スコット・ベッセント米財務長官の公的発言を挙げた。同長官は通貨介入の後に政策対応が続くべきだと述べ、植田和男総裁が金利を引き上げることを望む考えを示している。足立氏によれば、この発言は、刺激策を重視する高市早苗首相の政府が利上げに反対しにくくすることで、植田総裁にとって利上げに踏み切る余地を広げる。

「ベッセント氏は、次に動くのはBOJだと繰り返し示している」と同氏は述べた。「それを踏まえれば、政府はBOJに対して『やめろ』とは言えない」

ベッセント氏が日本の金利上昇を公に後押ししていることは、判断に政治的な要素を加え、東京の景気刺激重視の政府がBOJの動きを抑えにくくしている。

より急な引き締め経路

足立氏は、日本のインフレ環境は十分に強く、BOJは9月の利上げ後も引き続き金利を引き上げる可能性が高いと述べた。追加利上げは12月よりも1月の方が可能性が高く、12月は動きが速すぎる印象を与えるとみている。

同氏は、今回のサイクルの終点と見なされていた1.25%から1.5%の水準を大きく超えて引き締めが続くと予想している。単純なテイラールールの計算に基づけば、政策金利は最終的に約2.75%まで上昇する必要があるかもしれず、来年末には2%かそれを少し上回る水準に達している可能性があるという。これは、約1.5%とするエコノミストの中央値予想をかなり上回る。

足立氏の見方が正しく、来年にかけて引き締め局面が2%超へ進むなら、それは中央値予想よりもかなり急な経路であり、9月会合の直後にとどまらず、JGB利回り、キャリートレード、円のポジショニングに影響を及ぼすことになる。

市場の織り込みはおおむね同氏の見方と一致している。オーバーナイト・インデックス・スワップは、9月までに1.25%へ上昇し、その後1月までにさらに25ベーシスポイント上昇することを示している。足立氏は、この動きが、実際の政策変更前に期待が段階的に形成されることで、BOJのコミュニケーション負担を和らげると述べた。

インフレは広がる一方、消費は弱いまま

日本のコアインフレは7月に1.8%へ加速し、2カ月連続で伸びが強まった。足立氏によると、これは中東紛争に起因するコストが、日本が輸入エネルギーと食料に大きく依存していることを背景に、日本国内の価格へ波及し始めていると、多くの民間エコノミストに認識させている。足立氏は、インフレは2.5%を超えて加速する可能性があると予想する。

同氏が見通しの重要なリスクとして挙げるのは、低調な個人消費だ。制度変更前の前倒し需要による一時的な押し上げがあったにもかかわらず、4〜6月期の個人消費は前年同期比0.1%減少した。

「個人消費には勢いがない」と足立氏は述べた。「注目すべき重要な点は、インフレ上昇と金利上昇の影響で個人消費が弱いままの場合でも、BOJが積極的な利上げを続けられるかどうかだ」

弱い消費統計は見通しを複雑にしており、家計支出が弱いままであれば、BOJが追加利上げをどこまで進められるのかという疑問が残る。

以前の記事: 日本のインフレ圧力拡大で9月に1.25%へ利上げか、BOJ