バンク・オブ・アメリカの月末リバランス・モデルは、月末のフィキシングに向けてEUR/USDとGBP/USDからの流出を示しており、規模は小さいものの、米ドルにやや下支えとなるシグナルとなっている。

同行はメモの中で、手法を次のように説明した。

"We estimate FX rebalancing needs based on a conventional 60/40 portfolio of global equities & bonds. The underperformance of USD vs GBP & EUR denominated assets over August suggests rebalancing out of GBP (-1.3σ) and EUR (-0.6σ) and into USD."

σ（シグマ）の数値は、銀行の月末フローに関するノートで用いられる標準的な略記で、推定されるリバランス需要を通常の月末水準に対して示したものだ。一般に、より大きな乖離ほど市場に関連性の高いシグナルとみなされる。この尺度では、ポンドの数値の方が2つの中でより大きいが、いずれも小幅にとどまる。こうした分析は、実際の取引ではなく、ポートフォリオ構成に関する前提に基づくモデル推計であるため、正確なフロー予測というよりは方向性を示すものとして解釈される。

月末のリバランス・フローは為替市場では通常の動きだ。グローバルなバランス型ポートフォリオを運用する機関投資家は、目標配分を回復するために定期的に通貨エクスポージャーを調整し、その多くはベンチマーク・フィキシング・レート付近で執行される。とりわけ、午後4時のロンドン・フィックス、つまりポートフォリオ評価とベンチマーク執行の基準となるWM/Refinitivベンチマークが重要であり、BISは2022年の3年ごとの調査で、世界の平均日次取引高を約7.5兆ドルと測定している。

今回の想定インパクトは小さいが、今週すでにその兆しが見られた可能性もある。EUR/USDとGBP/USDはいずれも今週下落しており、その主因は欧州時間水曜の正午ごろの下げだったが、これは米国指標が混在した後でもある。EUR/USDはここまで今週0.3%下落し、GBP/USDは0.4%下落している。

本日ここまでの値動きは比較的限定的だ。潜在的な月末フローに加えて、市場参加者の関心は後ほど予定されているワーシュFRB議長のジャクソンホールでの基調講演に向かうだろう。これはカンザスシティ連邦準備銀行が主催する年次経済政策シンポジウムであり、過去にはFRB議長が重要な政策メッセージを発信してきた場でもある。講演のタイミングはロンドン・フィックスの直前に当たるため、全体像ではフローよりも優先される可能性が高いが、だからといって、日中後半に月末フィックスが近づくにつれて相場が荒れないという意味ではない。ベンチマーク・レートが決定される直前に政策シグナルが出る可能性があるため、講演とフィックス時間帯の相互作用が、月末を迎えるうえで注目すべき重要な要素となる。

総じて、BofAのモデルは8月の月末フローによる影響は、あってもごく小さいと見込んでいる。詳細はMonth-end fixing to be mildly supportive of the dollar - BofAで確認できる。