イングランド銀行の首席エコノミストは、続くイラン戦争の最中に金利設定で「様子見アプローチ」を採用すれば、放置した場合に中央銀行が抑えきれない新たなインフレの波を引き起こしかねないと警告した。

貨幣政策委員会（MPC）で最もタカ派の利率決定者の一人であるヒュー・ピル氏は、この紛争によるいわゆる二次的波及効果がロシアのウクライナ侵攻当初ほど深刻になる可能性は低いものの、先手を打たなければ当局は対応の後れを取る恐れがあると注意を促した。MPCの基準金利は住宅ローンから企業融資まで経済全体の借入コストに影響するため、動きのタイミングは家計と企業の財務に直接かかわる。

「様子見アプローチの問題は、こうした不確実性が期待するほど迅速かつ決定的には解消されず、銀行利率の設定において現状維持バイアスをもたらすことです」と彼はスコットランドの経済指導者のグループに語った。「その結果、こうしたバイアスは、顕在化しつつあるインフレリスクへの対応で金融政策が『後手に回る』可能性があります」

ピル氏はさらに、9月17日の次回金利決定で「明確、迅速、かつ断固として」行動する必要があると述べた。そうすることで、エネルギー価格を急騰させインフレ懸念を再燃させている米国の湾岸での紛争がもたらす不確実性の集中砲火を切り抜けられると主張した。

綱渡りのイングランド銀行の決定

7月、ピル氏はイラン戦争による価格圧力が迫っていることを理由に、中央銀行に政策金利の25ベーシスポイント引き上げを投票したMPC3人のメンバーの一人だった。最終的に委員会は金利を3.75%で据え置くことを選び、メンバーが金利を変更しなかったのは5会合連続となった。この割れた投票は、残存する価格リスクと減速する経済のどちらを重視すべきかについて、9人委員会がいかに分裂しているかを浮き彫りにした。

しかし、決定とともに公表された議事録で、イングランド銀行のエコノミストは、政策当局者が金利を長く据え置きすぎれば「陰湿な」賃金・物価のスパイラル・シナリオが引き起こされる恐れがあると警告した。

そのようなシナリオでは、価格上昇は経済にゆっくりと現れるが、「より長続きし、より大きな内在的なインフレ持続性を生み出す」だろうと彼は述べた。

インフレ懸念は7月のMPC決定以降悪化している。当時、米国とイランは「了解覚書」を遵守し、敵対行為の停止とホルムズ海峡の航路を通じた原油輸出の増加が実現していた。それ以降、和平交渉はほぼ完全に決裂し、原油価格と民間部門のローン金利が急上昇した。

ピル氏は、エネルギー価格の高騰が英国経済全体に波及している証拠はほとんどないと述べた。エネルギー価格の変動が大きいことを踏まえ、これは金融政策決定の重要な判断材料である。10月には家計のエネルギー請求額がウクライナ侵攻の最盛期以来の最高水準に上昇する見通しだが、労働市場の弱さのおかげで、多くの労働者はその結果として高い賃金を交渉できないだろうとエコノミストは考えている。

「労働市場に slack（需給の緩み）がある環境（現在直面しているような状況）では、労働市場が逼迫していた時（2022年から23年に経験したように）より二次的波及効果は穏やかになるだろうと示唆するモデル分析に、私は概ね納得しています」と彼はエディンバラ商工会議所に語った。「同時に、ある程度の労働市場の緩みが存在するからといって、二次的波及効果が全く起こらないとは私は確信していません」

9月の決定が近づく中、ピル氏の発言は、定着したインフレのリスクが、すでに軟化しつつある労働市場にとっての引き締め政策のコストを上回るかどうかに、MPC内の議論が焦点を当てる可能性が高いことを示している。