Farside Investorsの daily flow table（11月7日時点で確認）によると、ブラックロックのiSharesビットコイントラストETF（IBIT）は5つの取引セッションで12.1億ドルの純流出を記録し、米スポット・ビットコインETFセクターの週間純流出12.8億ドルのほぼすべてを占めた。

IBITを除外すると、今週はほぼ横ばいに見える。残りの米スポット・ビットコインETFの純流出は合計でわずか7220万ドルであり、セクターの週間純流出額の94.4%をブラックロックのファンド単独が生み出したことになる。この割合は、単一ファンドの総取り消し額ではなく、ネット合計に対して測定されたものである。

規模と長引く流出連鎖

この支配的な状況の多くは、規模の大きさによるものだ。IBITは11月6日時点で607億ドルの純資産を保有しており（iSharesのファンドページによる）、週の流出額はファンドの約2%に相当する。同ファンドは2024年1月に米スポット・ビットコインETFの第一弾の一つとして取引を開始し、以来資産規模でセクター最大に成長したため、その週間数値がセクターの見出し数字を決める機会は他のどのライバルよりも多い。この規模の製品にとって2%という流出は注目に値し、ドル額ではすべての小規模な競合ファンドの合計フローを上回った。

流出は今週のデータより前から始まっていた。金曜日はIBITにとって10月30日に始まった連続純流出の6セッション目となった。週を挟む形で2つの最大の単日流出が発生した。月曜の4億053万ドルと金曜の4億0300万ドルである。

こうした一極集中は、過去にはIBITに有利に働いたこともある。Coindooは、IBITの資金流入がセクターをプラスに保ち他のファンドが資金を失った一週間を取り上げた。どちらの週も、見出しの数字がプラスで終わるかマイナスで終わるかを一つの製品が決めていた。

水曜の流入と木曜の流出を支えたフィデリティ

月曜と火曜は週間のパターンに沿った動きだった。IBITはこの2セッションで5億0030万ドルを失い、他のファンドはいずれの日も2060万ドル以下の動きにとどまった。

水曜は今週唯一のセクター全体の純流入となった日だ。IBITは2億0120万ドルを失ったが、他のファンドは2億7580万ドルを吸収し、そのうち2億3670万ドルをフィデリティのFBTCが供給した。セクターはこの日、7460万ドルのプラスで終えた。

FBTCは翌日、その大部分を返す形となった。木曜の1億9990万ドルの純流出は、そのセッションで全ファンド中最大であり、IBITの1億0500万ドルのほぼ2倍に達した。2024年1月のスポットETFセクター開始時にクローズドエンドのビットコイントラストから転換したグレースケールのGBTCは4990万ドルを失い、残りのファンドは合計7540万ドルの流出となった。IBITを除くと、木曜の取り消し額は3億2520万ドルに達し、ブラックロックの数字の約3倍であり、セクター全体の4億3020万ドルの流出は今週最大だった。

木曜の流出は、ビットコイン価格の急落と重なった。Fortuneの daily price checkによると、金曜朝のBTCは約7万6024ドルで、24時間前の8万0221ドルから5.2%下落していた。フローの表はタイミングは記録するが原因は記録しないため、価格下落が取り消しを促したのか、取り消しが下落に拍車をかけたのかは判別できない。

金曜日は週間の支配的なパターンに戻った。IBITは4億0300万ドルを失い、セクター全体の4億1190万ドルの流出の98%を占めた。FBTCは4280万ドルを吸収し、その他の小規模な取り消しによりIBIT以外のグループは890万ドルのマイナスとなった。

週全体としては、FBTCは9310万ドルのプラスで終えた。水曜の流入と木曜の流出は純額で3680万ドル、金曜は4280万ドルを加え、月曜と火曜は合計で1350万ドルを寄与した。この表は各ファンドの純設定・純取り消しを記録するものであるため、IBITから流出した資金がFBTCに移動したかどうかは示せない。

ブラックロックのイーサファンドも金曜日に同じパターン

Farsideの Ethereum ETF dataによると、金曜には米国のイーサファンドから9330万ドルが流出し、そのうち9080万ドルがブラックロックのETHAからだった。米スポット・イーサファンドセクターは2024年7月から取引が行われている。これにより、ブラックロックの2つの主力暗号資産ファンドが同じセッションで、ビットコイン流出の98%、イーサ流出の97%を占めた。両方の背後に同じ投資家がいたと立証するには、1日では短すぎる。

12.1億ドルの流出が意味するもの

IBITはビットコインの価格を追跡するよう設計されたパッシブ・トラストであり、そのシェアをデリバティブではなくビットコインを直接保有しており、目論見書は、スポンサーが市場のタイミングを計ろうとしないことを明確にしている。したがって流出は、ファンドの株主による決定を反映するものであり、ブラックロックによる弱気の見解ではない。

これらの決定は、IBITの株式を直接設定・取り消しが認められたブローカーディーラーである participation 参加者（オーソライズド・パーティシパント）を通じてトラストに届く。彼らが扱うのは22.64 BTCのバスケットのみで、iSharesによれば11月6日時点で1バスケット約171万ドルの価値があるため、金曜の4億0300万ドルの流出はトラストに返却された約235バスケットに相当する。この規模の取り消しは、通常、取引所でのIBIT株式の売りが買いを上回った場合に発生し、参加者が余剰株式を受け取って返還する。逆方向に同じ仕組みが働くことで資金流入が吸収される。このプロセスにより価格の乖離は最小限に保たれた。IBITの株式は木曜、その裏付けとなるビットコインの価値から0.02%以内で終えた。

SECが暗号資産上場商品の in-kind 設定・取り消しを認めて以来、オーソライズド・パーティシパントは現金の代わりにビットコインを受け取ることができる。その後、保有するのか、売却するのか、別の取引に使うのかは開示されていないため、IBITの12.1億ドルの流出は12.1億ドルのスポット・ビットコインの売却と等しくない。フローはまた、ビットコインの下落に伴うIBITの資産価値の下落とも別のものであり、こちらは取り消された株式の数にかかわらず縮小した。

「IBITだけ」の読み方への反論

これをIBIT固有の話として扱うことへの最も強い反論は、規模である。最大のファンドは通常、どちらの方向でも最大のドルフローを記録するため、週間合計に占めるその割合は、投資家の異常な行動ではなく、そのウェイトを部分的に反映している。木曜には、売りが広がれば市場の他の部分がIBITを上回る単日の流出を生み出せることも示された。

11月9日から13日の5セッションは、どの読み方がデータに合致するかを直接試す機会となる：

• 圧力はIBITに集中し続ける。 IBITが流出連鎖を延ばし、他のファンドはほぼ横ばいか純プラスにとどまる。
• 売りが広がる。 IBIT以外のファンドが、合計流出額がIBITを上回るセッションをもう一日記録する。
• 連鎖が途切れる。 IBITが取り消しの連鎖開始以来初となる純流入を記録する。

出典：Coindoo。