ブラックロックは、投資家に下値損失に対する部分的なバッファーを提供し、潜在利益には上限を設ける構造のBitcoin上場投資信託（ETF）について、米国証券取引委員会（SEC）に申請を行った。提案された商品はBitcoinエクスポージャーにリスク管理の層を追加するものであり、同資産運用会社の既存の現物Bitcoin ETFとは一線を画すが、承認または上場済みのファンドではなく、規制審査中の提案にとどまる。

ブラックロックの新しいBitcoin ETF申請の内容

本申請は、「バッファー型」または「定義済み成果（defined outcome）」型ETFに一般的に見られる構造を記述しており、一定期間における投資家の利益幅を制限する見返りとして、損失に対する一定の保護が提供される。バッファー型および定義済み成果型ETFは伝統的市场で確立されたカテゴリーであり、通常はオプション戦略を用いて構築される。ブラックロックの提案の具体的な仕組みは、目論見書に詳細が記される予定だ。世界最大の資産運用会社であるブラックロックは、SECへの申請を通じてBitcoin ETFのラインアップ拡大に積極的であり、今回の申請も、商品が市場に出る前に規制の承認を求めるという同社の従来の手法に沿ったものである。

提案されたファンドは、定義済み成果の枠組みの中でBitcoinの価格変動へのエクスポージャーを投資家に提供する。ファンドの正確な名称、ティッカー、申請日、バッファー率、上限水準、手数料、上場日はまだ確認されておらず、これらの条件は最終目論見書に記載される予定である。

部分的なバッファーとリターン上限の仕組み

部分的な下値バッファーは、損失リスクを排除するものではない。ファンドは、投資家の元本が減り始める前にBitcoin下落の一定部分を吸収するが、そのバッファーのしきい値を超える損失は投資家が直接負担する。「部分的」という表現が重要である。これは完全な元本保全ではない。

一方、リターン上限は、適用される成果期間中の利益を制限する。Bitcoinが急騰した場合、上限付き構造の投資家は上限水準を超える利益の享受を受けられない。トレードオフは明確だ。すなわち、一部の上値の放棄と引き換えに、一定の下値のクッションを得る仕組みである。実際のバッファー率、上限水準、成果期間、および例外事項は、ファンドの最終SEC申請書類に開示される予定であり、現時点で確定したものは一つもない。

この構造は、バッファーや上限なしでBitcoinの価格を直接追跡する標準的な現物Bitcoin ETFとは異なる。2024年1月にSECが米国初の現物Bitcoin ETFを承認した後に取引を開始したブラックロックのiBIT現物ETFは、この直接エクスポージャー型のモデルで運用されており、提案中のバッファー型商品は、異なる投資家層を対象とした別の提供商品となる。

この商品が想定する投資家とそのコスト

提案された構造は、Bitcoinの価格変動へのエクスポージャーを求めつつも、一定の下値の基準がないと資産の変動性に不安を感じる投資家を想定しているようだ。リスク基準を持つ機関のアロケーターや、下落懸念からBitcoinを避けてきた個人投資家が、より予測しやすい下値パラメーターを持つ商品の潜在的な対象層となる。

しかし、上値の上限は大きな制限となる。Bitcoinは歴史的に、年間リターンのかなりの部分がわずか数日で生じる急激で速いラリーを何度も生み出してきた。リターン上限の対象となる投資家は、しきい値を超える利益の享受を受けられず、強い強気相場では直接Bitcoinを保有するポジションを大幅に下回る成績になる可能性がある。ブラックロック自身のBitcoin買い増し活動は、一部の機関参加者が抱く方向性の確信の規模を示しており、上限付き構造はそのような姿勢を制約することになる。

また、バッファー型の設計は、シンプルな現物ETFと比べて複雑をもたらす。投資家は、成果期間、リセットの仕組み、およびバッファーが適用されるか枯渇するかの条件を理解する必要があり、いずれも最終条件が判明した後に目論見書を慎重に確認することが求められる。

申請の現状

SECへの申請は審査プロセスを開始するものであり、承認、具体的なスケジュール、または申請段階で記載された内容が最終的な商品条件と一致することを保証するものではない。SECは修正を要求したり、意見書を発行したり、提案された構造の承認を拒否したりすることがある。審査が結論しファンドが上場するまで、本申請に記載された商品は未確定のままにとどまる。提案の進捗は、SECのEDGARシステム上の後続の書類を通じて確認でき、修正内容や意見対応は公開記録の一部となる。

承認されれば、このファンドは多様なリスク・リターン特性を持つ拡大を続けるBitcoin関連投資商品の仲間入りをすることになる。主要企業の間でBitcoin ETF商品への機関需要は拡大しており、ブラックロックによるバッファー型構造は、既存の提供商品に取って代わるものではなく、そのスペクトラムにおける新たな選択肢となる。

免責事項：本記事は情報提供のみを目的としたものであり、金融または投資助言を構成するものではありません。暗号資産およびデジタル資産市場には重大なリスクが伴います。意思決定の前に必ずご自身で調査を行ってください。