世界最大の資産運用会社ブラックロックが、限定的な下値保護機能を中心に設計された新たなビットコイン連動上場投資信託(ETF)の登録書類を米国規制当局に提出しました。「iShares Bitcoin Managed Protection ETF」の名称で登録され、仮ティッカーはPBIT。この製品は、構造化されたビットコイン投資オプションを一般投資家に提供する取り組みにおける同社の最新の一歩です。

申請は、新規ETFや投資信託に用いられる標準的な登録書類であるForm N-1Aにより、米証券取引委員会(SEC)に対して行われました。SECの記録には、この登録に関連してPBITのティッカーが示されています。この段階での申請は、ブラックロックがファンドを正式に提案したことを意味するにすぎず、SECが承認したこと、あるいは投資家が購入可能になったことを意味するものでは。この提案は、2024年1月から取引を開始しビットコインを直接保有する同社の現物ビットコインETF「iShares Bitcoin Trust(IBIT)」を含むラインナップを拡張するものであり、PBITが最終的に市場に登場すれば、同じ会社を通じた構造的に異なるビットコインエクスポージャーの獲得方法となる可能性があります。

これは開発中のニュースです。正確な保護水準、手数料体系、ビットコインエクスポージャーの組み立て方を含むファンドの全条件は、最終目論見書が公表されて初めて確定します。同様の構造化ビットコイン商品の文脈として、ゴールドマン・サックスも、ビットコインエクスポージャーに異なる収益創出戦略を適用するBitcoin Premium Income ETFを申請しています。

「限定的な下値保護」とは実際に何を意味するのか

「限定的な下値保護」という表現は安心感を与えますが、何を約束し、何を約束しないのかを理解することが重要です。構造化投資商品において、下値保護とは通常、ファンドが金融手段を用いて一定の水準まで損失を軽減することを指します。この水準は「バッファ」または「フロア」と呼ばれます。その限度を超えると、投資家は依然として損失を被る可能性があります。

バッファ付き、いわゆる「定義済み成果(defined-outcome)」型ETFは、伝統的市場では確立されたカテゴリーであり、これまで多くの場合S&P 500などの広範な株式指数を対象に構築されてきました。その構造を、主要株指数よりも歴史的に値動きが大きく予測が難しいビットコインに適用することが新しい段階であり、それだけにバッファの規模と条件を理解することの重要性が増しています。

分かりやすい例えは、免責金額のある自動車保険です。一定の範囲までは補償されますが、損失の最初の部分は自己負担となり、非常に大きな損失は補償額を超える可能性があります。保護は「限定的」であり、完全なものではありません。

ビットコインは依然として非常に変動の大きい資産であり、下値保護を備えた製品であっても、ビットコインがファンドのバッファを超えるほど急落すれば、価値は大きく下落する可能性があります。最終目論見書が公表されるまで、保護バッファの正確な規模、コスト、適用条件は公表されていません。これまでの登録書類から分かる内容については、iShares Bitcoin Managed Protection ETFの申請がまとめています。

申請プロセスの今後の流れ

N-1A登録が提出された後、SECは通常、申請を審査し、説明や修正を求めるコメントレターを発行することがあります。この審査プロセスには数か月かかる場合があります。この期間中、ブラックロックは規制当局の意見に応じて登録を修正する必要が生じる可能性があります。承認は保証されておらず、最終承認前にファンドの条件が変更されることもあります。

SECがファンドを承認した場合、ブラックロックはその後、上場日を設定し、最終目論見書を公表します。そこには、投資家が製品を評価するために必要な全詳細、すなわち正確な保護メカニズム、ビットコインエクスポージャーの取得方法、経費率(投資家に課される年間手数料)、具体的なリスク開示が記載されます。

この製品に関心を持つ投資家は、現時点の申請を提案と捉え、購入可能な商品とは見なさないべきです。SECとのやり取りや修正された申請を追跡することが、進捗を把握する最も確実な方法です。

一般投資家が知っておくべきこと

消費者向けプラットフォームでビットコインを保有している人や、伝統的な証券口座を通じたビットコインエクスポージャーに関心がある人にとって、こうした製品はまさにそうした投資家を想定して設計されています。ビットコイン連動のリターンと、下落局面での損失を和らげることを目的としたメカニズムを組み合わせたものです。ゴールドマン・サックスのプレミアムインカム提案と併せて見ると、本申請は、主要な伝統的金融企業が、一般の証券口座からアクセス可能なビットコイン商品の幅を、直接エクスポージャーから収益重視・保護重視の設計へと広げていることをも反映しています。

トレードオフとして、保護にはコストがかかります。通常は上振れ余地の縮小や高い手数料という形で表れます。損失額を制限する製品は、一般的に、ビットコインを直接保有する場合と比べて得られる利益も制限します。これは投資前に理解しておくべきバランスです。

完全な目論見書最終的に公表された際には、いくつかの点に注目する価値があります。損失のどの部分がどのような条件で保護されるのか、年間手数料はいくらか、保護は定期的にリセットされるのか固定期間にわたって適用されるのか、そしてファンドが実際のビットコインを保有するのか、価格を追跡するためにデリバティブを使用するのか、という点です。

いかなる申請も最終製品を保証するものではなく、下値保護機能によって投資リスクが完全に消えることはありません。「限定的な保護」とは、文字どおり限定的だということです。ビットコインは変動の大きい資産であり、それに連動するすべての製品には、保護レイヤーを組み込んで設計されたものであっても、相応のリスクが伴います。

追加のソース参照:iShares Bitcoin Managed Protection ETFの申請。

免責事項：本記事は情報提供のみを目的としており、金融または投資に関する助言を構成するものではありません。暗号資産およびデジタル資産市場には重大なリスクが伴います。意思決定の前に必ずご自身で調査を行ってください。