Bitwise、CircleのArcにPAPY RWA Vaultを展開しUSDCベースのレンディングを開始
重要ポイント
- •BitwiseのPAPY-USDC Vaultは2026年9月16日にCircleのArcブロックチェーン上で稼働を開始し、Arcのパブリックメインネット公開日に合わせました。
- •このVaultは純APY4.79%でArc上のMorpho Vaultの利回りランキングを首位とし、目標の5〜6%の変動レンジを下回っています。
- •ユーザーはUSDCを預け入れ、過剰担保設定のトークン化実世界資産を担保として貸し出されます。受け入れられる担保にはHuma FinanceのPSTとsUSDaiが含まれます。
- •Bitwiseはノンカストディアルのキュレーターとして担保、LTV、金利のルールを設定し、約0.39〜0.4%の運用手数料を徴収しますが、報酬連动手数料はありません。
- •10億ドルの上限に対する約418,000〜422,000ドルの預入額は、2026年9月2日の開始から2週間で2,000万ドル超を集めたEthereumのPAPY-AUSD Vaultを下回っています。
Bitwise Asset ManagementはプレミアムRWA Vault、通称PAPYをCircleのArcブロックチェーンに拡張しました。この製品は現在、同ネットワーク上のMorpho Vaultの中で利回りランキングを首位とし、純APY4.79%を記録しています。このタイミング自体にも重要な意味があります。VaultはArcがパブリックメインネットを公開した当日に稼働を開始し、確固たる実績を持つ資産運用会社が新規ネットワークの運用初日から参入することになりました。
PAPY-USDC Vaultの仕組み
この拡張は2026年9月16日に稼働を開始し、Arcのパブリックメインネット公開に合わせたものでした。PAPY-USDCと呼ばれる新製品は、Morphoのレンディングプロトコル上で稼働し、MorphoのVault V2アーキテクチャ上に構築されています。
ユーザーはUSDCを預け入れ、Vaultはその資金を、トークン化された実世界資産（RWA）を担保として差し入れる借り手に貸し出します。貸付は過剰担保設定であり、借り手は借入額を上回る価値をロックする必要があり、市場が悪化した場合に貸し手にクッションを提供します。この設計は、トークン化された実世界資産を貸付担保として受け入れるというDeFiにおけるより広い流れを反映し、オフチェーン資産とオンチェーン流動性を結び付けています。
受け入れられる担保には、Huma FinanceのPSTとsaiが含まれます。VaultはcirBTC市場にも配分する可能性があり、もう一つの潜在的な貸出先が加わります。この会場にはある種の対称性もあります。ArcはCircle自身のネットワークであり、CircleはVaultが受け入れるUSDCの発行体でもあるため、貸出資産とその基盤となるチェーンは同じ発行体に遡ります。
BitwiseはVaultのキュレーターとしてノンカストディアルで活動し、預け入れられた資金を直接保有することはありません。代わりに、どの担保が適格か、どのLTV（Loan-to-Value）比率を適用するか、どの金利モデルを使用するかといった運用ルールを設定します。このキュレーターモデルは、運用者が通常カストディアンに顧客資産の保有を委ねる従来のファンド運用とは異なるものです。
Vaultの背後にある数字
PAPY-USDCは5〜6%の変動APYを目標としています。2026年10月上旬時点で、Vaultは4.8%〜5.55%の純APYを報告しており、Morphoアプリでは4.79%が表示されています。
手数料体系は軽微です。Bitwiseは約0.39〜0.4%の運用手数料を徴収し、報酬連动手数料はありません。
預入額は現時点で依然として小規模です。2026年10月上旬時点で、Vaultには418,000ドル〜422,000ドルのUSDCが保有されており、総容量は約10億ドルに上限が設定されています。この余剰枠の大半が未使用のまま残っており、預入額の伸びが需要を測る最も明確な初期指標となっています。VaultはERC-4626のトークン化Vault標準に準拠し、ロックアップ要件はありません。預入者は、Vaultの利用可能な流動性の範囲内でいつでも引き出すことができます。
Ethereumに続く第二幕
ArcはPAPYの最初の拠点ではありません。Bitwiseは2026年9月2日にEthereum上でPAPY-AUSD Vaultを開始し、その版は2週間以内に2,000万ドルを超える預入額を集めました。Arcへの展開はEthereum開始のわずか2週間後に到着し、主な違いは通貨です。ArcのVaultは初日からUSDCを中心に構築されています。初期の伸びの差は歴然です。Ethereum Vaultの2週間での2,000万ドル超の預入額は、Arc Vaultの現在の残高の約50倍であり、より新しいネットワークで預入額がどのように発展するかが、同様の需要が実現するかどうかを判断する指標となります。
Bitwiseはこの取り組みに、90億ドルの顧客資産という確立された基盤をもたらしています。
DeFiレンディングとRWA利回りへの示唆
Morphoにとって、この拡張はキュレーターが複数のネットワークに展開できるインフラとしての役割を強化するものであり、Bitwiseは現在EthereumとArcの両方でMorpho上のPAPYを運用しています。RWAレンディングカテゴリー全般にとって、このVaultは新しく開されたネットワークが確立された資産運用会社の製品をどのように受け入れるかを測る初期需要の指標としても機能します。
報告されている利回りは変動しており、最近の報告では4.8%〜5.55%の範囲で、時に5〜6%の目標を下回ることもあります。担保の質がもう一つの重要な変数です。過剰担保設定は一層の保護を提供しますが、Vaultの安全性は最終的に、HumaのPSTやsUSDaiのような資産がどれほど価値を維持し流動性を保つかにかかっています。今後の注目ポイントは具体的です。VaultがcirBTC市場への配分を開始するか、純APYが5〜6%の目標帯域に収まるか、そして預入額がどの程度の速さで10億ドルの上限との差を埋めるかです。
