Bitmine Immersion Technologiesは7月末にバランスシートへさらに9,946 ETHを追加し、保有総数を5,787,414 ETHに増やした。これにより同社は流通中のEthereum供給量の4.8%を保有しており、自主設定した5%目標まで残り約250,000 ETHとなった。

Ethereumのトレジャリー企業は、公開市場で資金を調達してそれを単一の暗号資産に投じる一方、従来型の事業は限定的にしか行わない。この構造は、日常業務の資金ではなくトレジャリー構成そのものが新規購入ごとに直接変わるため、注目を集めている。Bitmineはこの分野で最大級の企業の1つであり、米国の取引所に上場している。会長のTom Leeは2025年半ばにEthereum戦略を開始した。資本提供者にはARK Invest、Founders Fund、Bill Miller III、Pantera Capital、Kraken、DCG、Galaxy Digitalが含まれる。さらに2026年3月には、自社のバリデータープラットフォームMAVANを導入した。最新開示の報告日時点で、ETHは1,948米ドルで取引されていた。そのため保有ETHの価値は約113億米ドルだった。208 BTC、現金、株式持分を加えると、同社のバランスシート総額は118億米ドルとなる。

Bitmineの5%目標にどこまで近づいたか

目標の計算は単純だ。流通中のETHがおよそ1億2,070万枚であれば、5%は約604万枚に相当する。Bitmineの5,787,414 ETHはその4.8%に当たる。形式上は、目標到達まで約250,000 ETHが不足している。同社は内部ではこの戦略を「Alchemy of 5%」という名称で運用している。

ただし、買い入れペースは大きく鈍化している。6月21日までの週に、同社は52,203 ETHをおよそ9,000万米ドルで取得していた。これに対し、最新の9,946 ETHの取得量はその5分の1にも満たない。過去5週間の累計では、同社は11万4,000 ETH強を積み増した。Bitmineは1週間前にも4.8%の閾値を超えており、それ以降この比率は動いていない。

Ethereum市場にとって、この規模の集中は比較的珍しい。1社のバランスシート保有者が、発行済みトークンのほぼ20分の1を支配していることになるため、週次の開示は戦略がどれほど積極的に実行されているかを示す注目指標となっている。同社の保有はBTCがわずか208枚にとどまることからも、Ethereumへの集中度の高さが分かる。BitmineはBeast IndustriesとEightco Holdingsの持分も保有している。保有状況は週次で更新されるため、外部からも積み増しの進捗を追跡できる。

MAVANがETH保有から利回りを生む仕組み

MAVANはMade in America Validator Networkの略で、バリデーターが米国内にあることを強調する名称だ。Bitmineは2026年3月にこのプラットフォームを立ち上げ、世界最大のEthereumステーキング基盤として位置付けた。

Ethereumはプルーフ・オブ・ステークでネットワークを保護している。バリデーターはトークンを預け入れ、その見返りとして取引を承認する。自社バリデーターを運用することで、Bitmineはその役割を外部サービス業者に委託するのではなく、自社内で担っている。つまり、ETH保有は単にバランスシート上で眠っているわけではない。

同プラットフォームは現在、4,917,189 ETHを保有しており、その価値は約96億米ドルで、総保有量の約85%に当たる。過去7日間の年率換算利回りは2.65%だったため、年間収益見込みは約2億5,400万米ドルとなる。フルステーキングを前提とした同社独自の試算では、最大2億9,900万米ドルに達する。

ただし、これらの見通しは固定収益ではない。ネットワーク利回りと、任意の時点でどの程度がステーキングされているかに左右される。現在、保有量の約15%は未ステークのままであり、ステーキング参加率が変化すれば収益見通しも変わる。利回りやステーク比率が低下すれば、予想収益も同様に下がる。さらに、直近の推計値は、情報源や報告日に応じて2億4,400万米ドルから2億9,900万米ドルの範囲に分かれている。それでも、この収益源はBitcoinトレジャリーモデルとの本質的な違いを示している。Bitcoin保有は保有期間中に利回りを生まないが、Ethereum保有はステーキングを通じて利回りを得る。

100億米ドル規模の保有の取得原価を巡る争点

保有規模は明らかだが、取得原価は不明だ。Bitmine自身は、平均取得価格をETH1枚あたり約2,840米ドルとすることがある。この数字は、個別発表時のスポット価格に近かった。一方、オンチェーン分析会社Lookonchainは、取得原価を約3,997米ドルと見積もっている。その他の市場関係者は3,800〜4,000米ドルの範囲に置いている。現時点で同社は、取得原価の詳細な内訳を公表していない。

この幅は、評価損の規模を左右するため重要だ。想定する取得原価によって、未実現損失は数十億米ドル単位で変わる。2026年6月上旬には、ETHは初めて1,800米ドルを下回り、2025年10月の高値を大きく割り込んだ。この時点での未実現損失は約89億米ドルと見積もられた。Bitmineもこれらの推計について独自の内訳は示していない。6月下旬には、価格は約1,569米ドルまで下落した。

その後、ETHは1,950米ドル前後まで回復し、保有価値は約113億米ドルに戻った。それでも、流通ベースの取得原価推計と比べると、保有は依然として大きく含み損状態にある。売却が行われるまで、この損失は帳簿上のものにすぎない。しかし公式な数字がないため、外部から戦略の収益性を最終的に判断することはできない。

Ethereumトレジャリー競争におけるBitmineの位置づけ

この青写真はStrategy、つまりかつてMicroStrategyとして運営されていた上場Bitcoin企業に倣ったものだ。BitmineはそのモデルをEthereumに移している。いずれの場合も、株価は保有するトークンの価格に直接左右される。直接の競争相手は、自社のETHトレジャリーを構築しているSharpLink Gamingだ。さらに、両社とも購入資金を営業利益ではなく資本市場から調達している。同時に、同じ流通供給を取り合っている。

Tom Leeは購入と市場コメントを継続的に結び付けている。最近ETHは10週ぶりの高値に達したとし、次のテクニカルな抵抗水準を2,000米ドルと2,500米ドルに挙げた。最初の水準は最新の引用価格をわずかに上回る程度だ。加えて、ETH/BTC比率をEthereumの相対的な強さを示す指標として指摘している。その一方で、同社は自社株買いを開始した。

「ETH/BTC比率の上昇を、暗号資産価格の強含みを示す兆候と見ており、自社株買いを加速させました。この比率は現在、3カ月ぶり高値の0.3000にあり、我々の見解ではETH価格のさらなる上昇に追い風です。」 - Bitmine Immersion Technologies会長 Tom Lee

5%の目標まで、なお約250,000 ETHが不足している。最新の引用価格では、その価値は約4億9,000万米ドルに相当する。118億米ドルの暗号資産・現金ポジションと比べれば、比較的管理しやすい規模だ。最終的には、既存保有の取得原価が、この戦略の決定的な判断基準となる。