BitMEXが取引を停止する計画は、暗号資産デリバティブ市場の成熟度と、この分野の次の段階がより速い統合によって形づくられるのかをめぐる議論を再燃させている。かつてBitcoinパーペチュアルやその他のレバレッジ商品の主要な取引所だったBitMEXは、現在、流動性が大手競合に集中し、規制上の要求が高まる中で、中規模の中央集権型プラットフォームが直面する圧力の一例としてアナリストに説明されている。

BitMEXは、後にデジタル資産デリバティブ市場の標準的な機能となったパーペチュアルスワップの普及に貢献した。期限付き先物と異なり、パーペチュアル契約には固定の満期日がないため、活発に取引するトレーダーにとっては、取引所の流動性、リスク管理、信頼できる板の厚みが特に重要となる。しかし、BitMEXの勢いは少なくとも2021年以降弱まっていた。過去の報道で引用されたCryptoQuantのデータによると、BitMEXの日次Bitcoin先物取引高は2021年5月頃から減少し始め、2020年の日次ピークである$1 billionから$5 billionのレンジには戻らなかった。

BitMEXの取引縮小

BitMEXは、親会社HDR Global Tradingによる戦略的見直しを経て、9月23日に取引を終了する。今回の動きは、より広範なパーペチュアル先物市場が拡大を続ける一方で、データや市場シェアランキングが同取引所の数年にわたる地位低下を示す中で行われる。

BitMEXは2014年にArthur Hayes、Ben Delo、Samuel Reedによって設立され、規制下の取引所を通じて同等の商品にアクセスすることが難しかった時期に、オフショアのパーペチュアル・デリバティブと強く結び付けられるようになった。その後、同取引所の衰退は取引活動と業界ランキングの双方で明らかになっている。

Cointelegraphは以前、BitMEXのユーティリティトークンであるBMEXが、閉鎖計画の発表後に急落したと報じた。トレーダーがユーティリティ低下とプラットフォーム規模の縮小の見通しに反応したことで、同トークンは90%超下落した。

CoinGeckoの市場シェアのスナップショットも、BitMEXの地位低下を示している。2023年8月、CoinGeckoはBitMEXをデリバティブ取引所の中で9位に位置付け、取引高シェアは0.9%だった。2025年までに、CoinGeckoの調査ではBitMEXは同社のパーペチュアル取引所トップ10に入らなくなっていた。

こうした悪化は、パーペチュアル契約のより広範な市場が成長する中で起きた。報道で引用されたCoinGeckoの年次レポートによると、主要プラットフォーム全体の年間パーペチュアル取引高は47.4%増加し、過去最高の$86.2 trillionに達した。

流動性の集中が小規模取引所に圧力

法務・事業再編アドバイザーのRoshan DhariaはCointelegraphに対し、BitMEXの閉鎖は一時的な低迷ではなく、中規模の中央集権型取引所にかかる圧力を反映していると述べた。同氏の見方では、流動性はますます最大手プラットフォームに集まり、小規模取引所はより薄い利益率と、持続可能な規模に到達するための限られた手段に直面している。

「上位5つのプラットフォームは現在、世界のスポット取引高の推定80%を支配しており、中堅および地域取引所は縮小する利益率と、規模拡大への現実的な道筋がない状況に置かれている… 逆風は循環的なものではなく、構造的なものだ」とDhariaは述べた。

この問題は、トレーダーや開発者にとって重要である。市場構造は流動性の質、執行コスト、商品の耐久性に影響するためだ。取引活動が集中すると、小規模取引所は十分な板の厚みを確保することが難しくなる可能性がある。特に、トレーダーが狭いスプレッドと信頼できる注文板を重視する競争の激しいパーペチュアル市場ではその傾向が強い。

コンプライアンス費用も上昇している。報道ではその費用の具体的な規模は示されていないが、より広い論点として、業界最大手の事業者ほどのバランスシート規模を持たない企業にとって、規制上の義務を吸収することはより難しくなり得る。取引所にとっては、競争力のある手数料体系を維持しながら、技術投資、市場監視、顧客オンボーディング、法域別ライセンスを継続することが難しくなる可能性がある。

規制下の競合がパーペチュアル型商品を拡大

BitMEXの衰退のもう一つの背景には、規制下の競合によるパーペチュアル型商品の拡大がある。BitMEXは、認可を受けた取引所が同様の機能を提供する何年も前に、オフショアでデリバティブを提供することで成長した。現在、大手プラットフォームが米国および英国の規制枠組みの下で運営する中、その差は縮小しているように見える。

米国では、Cointelegraphの報道がCommodity Futures Trading Commissionをめぐる動きに言及した。Coinbaseは、規制当局からノーアクション・レターを受けた後、5月にCFTC規制下の取引所でパーペチュアル型先物を開始した。CFTCはKalshiのBitcoinパーペチュアル先物も承認した。6月にはKrakenが、最近買収したBitnomialを通じて、対象となる米国トレーダー向けにCFTC規制下のパーペチュアル先物を導入した。

この流れは米国に限られない。同じ報道では、Coinbaseが英国の投資サービスライセンスを取得したことも指摘されており、同社はこれを同国の新たな暗号資産規制制度に先立ってデリバティブ事業を拡大するための一歩と位置付けている。

市場参加者にとって、より明確な規制上の道筋は、機関投資家の採用、カストディ体制、コンプライアンス手続き、そして伝統的金融企業が暗号資産市場と関わる能力に影響し得る。規制下の取引所が類似のエクスポージャー形式を提供する中、一部のトレーダーは、コンプライアンス要件と運営枠組みがより明確に定義されたプラットフォームを好む可能性がある。

ユーザーと流動性への影響

BitMEXが予定する9月23日の取引停止は、未決済ポジション、ヘッジのワークフロー、慣れ親しんだ流動性の場へのアクセスに影響し得るプロセスに、明確な期限を設けるものだ。報道では未決済ポジションの具体的な清算方法は示されていないが、今回の閉鎖は、レバレッジ取引の利用者が取引所を選ぶ際に直面する運用上のリスクを浮き彫りにしている。

デリバティブ市場は、取引所の継続性に特に敏感である。流動性の集中はすでに、トレーダーがポジションをどれだけ迅速に建てたり手仕舞ったりできるかに影響している。長く運営されてきたプラットフォームの撤退は、特にニッチな契約や、特定の取引所を前提に執行手順を構築してきたトレーダーにとって、追加の摩擦を生む可能性がある。

市場参加者は、流動性が規制下の競合へ意味のある形で移行するのか、それとも他の取引所に分散したままなのか、また最も一般的なパーペチュアル商品の注文板の厚みがどれだけ速く調整されるのかを注視している。業界はまた、同様の規模とコンプライアンス上の圧力が取引所間の追加的な統合につながるかどうかも監視している。