BitMEXは、かつて暗号デリバティブ取引で最も影響力のある取引所の一つであったが、現在は閉鎖に向けて準備を進めている。永続スワップの発明で広く知られるこの取引所は、2026年9月23日04:00:00 UTCに全事業を停止すると発表した。

同社はこの閉鎖をレビュー後の事業判断と説明しているが、複数の要因がこの結果に寄与したと見られている。BitMEXは自ら創設したデリバティブ市場でのシェアを失い、売却交渉も不調に終わり、アナリストが取引を複雑化させたと指摘する大規模な保険基金を抱えていた。

BitMEXは自ら構築した市場を失った

BitMEXは2014年にローンチし、期限の切れないデリバティブ契約である永続スワップで知られるようになった。この商品は暗号取引の中核となり、競合取引所も後に類似の構造を採用した。現在、永続スワップは暗号デリバティブにおける主要な商品であり、セントラライズド取引所の取引量の大部分を占めている。

長年にわたり、BitMEXはレバレッジ暗号取引の主要な取引場だった。しかし、大手競合が流動性を獲得するにつれて、その地位は低下していった。2023年8月時点で、CoinGeckoのデータはBitMEXをデリバティブ取引所の中で第9位とし、取引量シェアは0.9%だった。一方、Binanceは当時47.4%を占めていた。

低下は止まらなかった。今月、市場データプロバイダーのKaikoはBitMEXの市場シェアを0.01%未満とし、日次取引量は約40万ドルとReutersが報じた。取引活動がより大規模な取引所に集中するにつれて、BitMEXはデリバティブ市場において不可欠なネットワーク効果を失っていった。デリバティブ市場では、トレーダーは流動性を追って動くのが一般的である。

売却交渉が成立しなかったBitMEX

弱体化した取引所でも、売却によって価値を維持できる場合がある。しかしBitMEXは契約に至らなかった。

暗号リサーチャーのHasuは2018年から同社を追っており、BitMEXが2025年2月から買収者を探し始めたと述べている。しかし取引は成立しなかった。同じ時期に、競合取引所は主要金融機関から引き続き資金調達を行っていた。

Bitmex shutting down is truly an end of an era — but it had a very long, and sadly predictable windup. The story of why this shutdown happens, instead of an orderly sale that would preserve a storied brand and the jobs of probably dozens of employees, was seeded years ago. It… — Hasu⚡️🤖 (@hasufl) July 24, 2026

BitMEXの法的過去もビジネスに重くのしかかっていた。2020年、米国規制当局はマネーロンダリング対策の不備を理由にBitMEXとその創設者を告発した。この事件は、大手暗号取引所を標的とした初期の注目すべき法執行措置の一つであり、米国ユーザーにサービスを提供するオフショア・デリバティブ取引所に対する監視強化への転換を示すものだった。4名の被告人は当初争ったものの、後に有罪答弁を行った。彼らは罰金を支払い、収監は免れた。

法的コストは続いた。2021年、BitMEXは米国の2つの規制当局と1億ドルの和解に達した。2025年1月には、同取引所は刑事罰金としてさらに1億ドルを支払い、2年間の保護観察処分を受けた。トランプ大統領は3月に創設者らに恩赦を与えた。BitMEXは今週、9月の閉鎖を発表した。

Dear BitMEX Users, Today, we share with a very heavy heart that BitMEX exchange will shut down its operations, effective 23 September 2026 at 04:00:00 UTC. The owner and operator of BitMEX, HDR Global Trading Limited, has made the difficult decision to close operations… pic.twitter.com/oWuqlh547f — BitMEX (@BitMEX) July 23, 2026

2億7000万ドルの保険基金が中核課題に

もう一つの主要な要因はBitMEXの保険基金である。レバレッジ取引所は、清算されたポジションが完全に支払うべき額をカバーできない場合の損失を補填するため、こうした基金を維持している。活発な市場環境下では、清算後に残った残高から基金が成長することもある。

BitMEXは業界最大級の保険基金を構築した。オンチェーンデータによると、基金は2021年10月に37,795 Bitcoin（BTC）付近でピークに達した。現在は約3,694 BTCと、ステーブルコインであるTether（USDT）約3,080万ドルを保有している。ピーク時から約90%の減少である。

BitMEXは2025年11月に基金を意図的に縮小した。縮小後も、一部の大手競合よりも高いカバレッジを維持していた。そのクッションは未決済ポジションの0.88倍をカバーしていたのに対し、Binanceは0.11倍だった。

基金は切迫した圧力にさらされていなかった。10月10日、暗号市場は記録上最大の清算イベントを記録し、トレーダーは強制売却によって193億5000万ドルの損失を出した。

So, the real question is. Was it @BitMEX that blew up during 10/10? — Killa (@KillaXBT) July 23, 2026

BitMEXへの影響は軽微だった。同社自身の報告によれば、自社簿冊上の清算額はわずか3,850万ドルで、保険基金の減少は約200万ドルにとどまった。

その結果、閉鎖に向けて準備を進める取引所の中に大規模な基金が残ることになった。アナリストは残存する基金を約2億7000万ドルと評価しており、取引活動がほとんどない事業にこれほど多額の資金が拘束され続けた理由について疑問が生じている。

This deal has been marketed all over Wall Street, and no one was willing to pay a premium to the insurance fund for the business – hence the move here 🙂 Logic wins again!! — Thomas Braziel (@Bkclaims) July 24, 2026

HasuはMartinと同様に、基金がBitMEXの売却を困難にしたと指摘している。Hasuは2018年にこの設計について警告していたと述べた。

「黄金のガチョウとして始まり、やがて首を絞める綱になった」と、同リサーチャーは記した。

見解は分かれている。BitMEXは閉鎖を事業判断だと位置づけている。オンチェーンでは、閉鎖発表後も保険基金は移動していない。Binance創設者のChangpeng Zhao（CZ）は、代わりに長年にわたる米国からの圧力を原因に挙げた。

Sad to see BitMex go. Some thoughts: BitMex pioneered 100x perps in crypto back in 2014. Delivery futures existed before then, making Fridays hectic. BTC deposits only, one chain only, withdrawals only once per day, through a multi-sig wallet. The constraints that seemed… — CZ 🔶 BNB (@cz_binance) July 23, 2026

訴訟が清算をめぐる新たな疑問を提起

閉鎖発表の翌日に訴訟が提起された。2人の元ユーザーは、BitMEXが強制清算から資金を取り上げ、保険基金に流用したと主張した。彼らはドルではなくBitcoinで約623 BTCの返還を求めている。

原告らは2020年3月の障害を指摘した。この際、ユーザーは25分間システムにアクセスできず、その間に8億ドル相当のポジションが清算された。

「BitMEXが9月23日の閉鎖を発表した……その翌日、同取引所が顧客を強制清算し、そのBitcoinを押収するようプラットフォームを意図的に設計したと主張する集団訴訟が提起された。偶然だろうか？」と、FinTech分野のIP・企業弁護士であるAriel Givnerは問いかけた。

業界の圧力はBitMEXにとどまらない

BitMEXは2022年に破綻したFTXのような崩壊を起こしたわけではない。同社はユーザーへの支払い能力をまだ有している状態で閉鎖に向かっている。複数の著名な取引所が突然事業を停止し、債権者が破産手続きや訴訟を通じて回収を迫られる業界において、この違いは重要である。それでも、BitMEXの退出は小規模なデリバティブ・プラットフォームが直面する圧力を浮き彫りにしている。

暗号デリバティブ取引は少数の大規模取引所に集中し続けている。2023年時点で、上位3取引所が取引の約78%を占めており、その格差は以降さらに広がっている。高レバレッジを提供し、予備資金が限られており、法的責任を抱え、複数の事業ラインを展開する小規模取引所は、より大きな圧力に直面している。

永続先物取引の大部分はオンチェーンへと移行しつつある。トップクラスのオンチェーン永続先物取引所は昨年、数兆ドル規模の取引を処理した。しかしこの市場にも独自のリスクがある。TRM Labsの報告によれば、2026年前半に207件のハッキングと約9億7200万ドルの窃盗が記録された。10月10日の暴落では、Hyperliquid単独で103億1000万ドルの清算を記録した。

規制下にある競合も市場に参入している。Kalshiは5月に米国初の永続先物をローンチした。Krakenは6月に自社製品を追加した。Coinbaseは1年前に提供を開始していた。米国で規制された永続先物の登場は構造的な変化であり、機関投資家と個人トレーダーの双方が、国内の監督下にある事業体を通じてこの商品にアクセスできるようになった。

未解決の問題の一つは、9月以降の約2億7000万ドルの保険基金の行方である。BitMEXもArthur Hayes氏も、その行き先について公に発言していない。

Thank you to my partners, my BitMEX employees, and most importantly our clients. It was an amazing ride. We did something special together. And I'm so proud of what we created and that we will shutdown responsibly on our own terms. Fuck TradFi, Fuck the Banks, Fuck the man.… — Arthur Hayes (@CryptoHayes) July 23, 2026

訴訟により、取引所閉鎖後の基金の扱いについてさらなる回答が迫られる可能性がある。