協調介入により円が急騰するも、ビットコインの相関データはキャリートレードの巻き戻しよりも米ドルの広範な強さがより大きなリスクであることを示唆

USD/JPYペアは先週金曜日、米国が日本と協調為替介入に参加した後、ほぼ164から156.5へと反転し、ビットコインの2024年8月の売却を思い起こさせた。

米財務長官スコット・ベッセントは日曜日に協調介入を確認し、「無秩序な円の動き」への対応であると位置づけた。USD/JPYペアは164に接近した——1986年以来の最安水準——後、月曜日に156.5へと急反転した。米日協調介入は稀であり、両国が協調して行動した直近の例は2022年のドル高時に遡る。これは過去1年間で価値の約15%を失った円の政治的機微さを浮き彫りにしている。

「さらなる協調介入への参加を躊躇しない」とベッセントはXに投稿し、米国は「円の大幅な低評価を是正するための日本の断固たる市場・金融措置を強く支持する」と付け加えた。

2024年8月の余韻

暗号資産市場にとって、2024年8月は教訓的な出来事として記憶されている。日本銀行（BOJ）が同月に予期せず金利を0.25%に引き上げた際、円は急激に強含み、ビットコインは約$62,000から$49,000へと1週間で暴落した——約20%の下落であった。円などの低金利通貨で資金を調達し、より高いリターンを見込めるリスク資産の購入に充てていたレバレッジを用いたキャリー投資家は、ポジションの巻き戻しを余儀なくされ、円建ての損失を補填するために世界市場で資産を売却した。

BOJは先週、金利を1%で据え置いた。植田和男総裁は、AI主導の需要と円安をインフレ率を同行の2%目標以上に押し上げる2つの主要因として挙げた。

今回は異なるダイナミクス

円高が暗号資産に下押し圧力をかけるとの広範な予想に反し、CoinDeskの分析は逆のパターンを示している。ビットコインのUSD/JPYに対する52週間ローリング相関係数は-0.90に達しており、BTCが実際には円安に伴って下落していることを示している——これはキャリートレードの論理が予測するものとは逆である。-0.90の相関は同ペアの記録上最も強い負の数値の一つであり、両者が約90%の確率で逆方向に動いたことを意味する。CoinDeskの以前の分析によれば、円自体よりも米ドルの広範な強さがビットコインの価格変動のより有力な推進要因であると見られる。

日本国債利回りは介入発表にもかかわらず上昇を続け、30年債利回りは4%に接近している。先進国の中で最も高い約250%の対GDP債務比率を抱える日本にとって、借入コストの上昇は財政圧力を強め、BOJが債務償還動態を不安定化させることなく政策を正常化する能力を制約する可能性がある。一方、ビットコインは$63,000を上回る水準で比較的安定して推移している。