米財務省の発表文の一行により、暗号資産市場全体に4,740億ドル超が還流した。Cryptopolitanはニュースレター読者に対し、この動きが本物か、さらに上値の余地があるかどうかを尋ねた。回答者の大多数は、結論を出す前に議会の動向を待つ姿勢を示した。

上昇の実態

ビットコインは8月17日月曜日に約62,800ドルで始まり、一時約79,500ドルをつけた後、金曜日に約77,700ドルで取引を終えた。これは7日間で23%超の上昇であり、シリコンバレー銀行の経営破綻に続く地域銀行ストレスの中で価格が急上昇した2023年3月以来、最も強い週間リターンとなった。ドルベースでは、BTCは5日間で約14,000ドル上昇し、同じ期間に時価総額で2,800億ドル超を追加した。

アルトコインの動きはさらに強烈だった。TradingViewのTOTAL2ESチャート(ビットコインとステーブルコインを除く全暗号資産の時価総額合計を追跡)は、週足で28.93%の上昇を記録した。これは2024年11月以来となる最大の変動だった。

XRPはこの1週間で48%超上昇し、イーサリアムは約29%の上昇で2,400ドルを超えた。ZcashはGrayscaleのETF転換申請を受けて71%上昇した。これは同社が2024年1月に主力のビットコイン信託をスポットETFへ転換した際と同じ経路である。BNB、Chainlink、Cardano、Dogecoinなどその他のレガシーアルトコインも2桁の上昇を記録した。

Hyperliquidも注目銘柄のひとつだった。同プロジェクトは今年の大半、ポジティブな注目を集めており、HYPEは年初来、時価総額上位10銘柄の中で最も高いパフォーマンスを示している。そして先週は歴史上でも有数の強いローソク足を形成し、43%超の上昇とともに83ドルの新しい史上最高値を更新した。この上昇は、トランプ大統領がCFTC(米商品先物取引委員会)が同プラットフォームを大統領の言う「完全にコンプライアンスに準拠した合法的な形で」米国内に迎え入れるために懸命に取り組んでいると述べたことがきっかけとなった。

また、大きな機械的要因も上昇を後押しした。CoinGlassによると、8月19日水曜日は、同社が2021年6月にこの指標の追跡を開始して以来、最大となる1日あたりのショート側清算を記録した。約27.39億ドルのショートポジションが強制決済され、10月10日に樹立された従来の記録を上回った。清算は、担保が必要な証拠金をカバーできなくなったレバレッジポジションを取引所が決済する際に発生する。ショートの決済には買いが必要であり、その強制買いが上昇圧力を加え、さらなる清算を誘発する可能性がある。

実際に引き金となったもの

このカタリストは暗号資産そのものからは生まれなかった。8月19日水曜日、スコット・ベッセント財務長官は、政府が長期債買入れオペレーションの規模を少なくとも倍増させ、1回あたり20億ドルから最低40億ドルへ引き上げると発表した。この変更は9月9日から11月4日まで実施される。

米政府は債券を売却することで資金を調達している。投資家はそれらの債券を購入し、利子を受け取る。政府が提示しなければならない金利、すなわち利回りは需要に応じて変動する。需要が強ければ、政府はより低いコストで資金を調達できる。需要が弱ければ、より高い金利を支払わなければならない。

8月中旬までに、長期米国債への需要はかなり弱まり、30年債利回りは5.337%に達した。これは2007年以来の高水準だった。

買入れとは、財務省が市場に出て、以前に発行した債券を買い戻すことである。財務省は2024年5月以降、これを常設プログラムとして運用しており、主に債券市場の基盤の維持を目的としている。これらのオペレーションの規模を倍増させることは、取引の反対側にはるかに大きな買い手を置くことを意味し、買い圧力の増大は利回りを押し下げる傾向がある。

これが暗号資産にとって重要な理由は、長期国債の利回りが事実上、信用リスクなしで得られるベースラインのリターンだからである。他のあらゆる資産はこのベンチマークに対して相対的に価格付けされる。30年債の利回りが5%を超えると、利回りのない変動の激しい資産を保有することは相対的に魅力を欠くように見える。利回りが下がれば計算は変わり、資本はリスクのより高い側でリターンを求めて動き出す。

ドルは売られた。金は上昇した。株価は3日続落を止めた。ビットコインは急上昇した。この4つの動きは、同じより大きなトレンドを反映していた。

1つ重要な注意点がある。財務省はここで新しい資金を創造しているわけではない。長期債を買い入れ、その資金を短期債の発行で調達しているため、政府の借入総額は変わらない。これは流動性の拡大ではなく、債務の満期構成の変化である。市場を動かしたのは仕組みではなくシグナルだった。すなわち、長期金利が不快な水準に達すればワシントンは介入する、ということだ。

読者の声:アンケート

回答の分布が示すもの

アンケートでは3つの回答がそれぞれおよそ3分の1ずつの支持を集め、上位と下位の差はわずか6ポイントだった。コンセンサスはまったく形成されず、23%の週間変動の後にこの市場を注視している読者の間では、これは異例なことである。

「かもしれないが、議会の行動が必要」(36.36%):これは最多の回答であり、否定的というよりは最も慎重に見える見解だった。このグループの回答者は、財務省の動きの重要性を否定していたわけではない。むしろ、マクロの追い風だけでは、規制面のカタリストが実現しなければビットコインを6桁の価格帯へ押し上げるには不十分だと主張した。

この見解は9月15日に結びついている。この日、CLARITY法案は上院で最初の手続的な採決を迎える予定だ。同法案はデジタル資産に関する連邦レベルの市場構造の枠組みを創設し、十分に分散化されたネットワーク上のトークンを商品として規制するCFTCと、デジタル資産証券に対する権限を維持するSECとの間で監督責任を分担するものだ。トランプ氏は水曜日の同じホワイトハウスでの会合を利用し、市場構造法案について議会に働きかけた。この採決が失敗すれば、法案は2026年の間は事実上終わることになる。このグループは、政治のカタリストとマクロのカタリストが別々の軌道で動いており、実際に届いたのはそのうち1つだけであることを正しく認識したように見える。

「いいえ、過去にも偽のブレイクアウトを見てきた」(33.3%):読者の3分の1は、この上昇を悲観論としてではなくパターン認識として捉えた。ビットコインの2026年の高値は1月の94,820ドルだった。史上最高値の126,198ドルは昨年10月に記録された。約77,000ドルという価格は強い週間変動ではあるが、両方の水準を依然として大きく下回っている。

このグループはまた、動きの背後にある市場構造にも注目したようだ。40億ドル超の清算は、買いの多くが自発的なものではなく強制されたものだったことを意味する。スクイーズは最終的に燃料を使い果たす。ショートが一掃された後の燃料も消え、残るのは双方向のポジションが薄い市場である。

「はい、これが本当のカタリストだ」(30.3%):最小のグループだが、大差はなく、その主張も弱くなかった。水曜日に本当に何かが変わったのだ。財務省は長期金利を圧縮するために介入することを示し、その介入は9月9日に実施段階に入る。

ヘッジファンドBridgewater Associatesの創設者であるレイ・ダリオも金曜日、投資家に対し、債券のエクスポージャーを減らし、米国債リスクに備えて金と一部のビットコインを保有するよう助言した。通貨の減価と財政悪化を主眼とする投資家にとって、今週はノイズではなく裏付けとなる動きだった。

興味深いのは、この3つの見解がいずれも内的に一貫している点だ。明らかに間違っているものはない。それらは同じ事実に異なる重み付けをしているだけであり、その違いは9月の日付が実を結ぶと見るかどうかに帰着する。

つの日付、一つの答え

今後の道筋は異例なほど明確で、この市場ではめったにないことだ。

9月9日は、拡大された買入れが実際に始まる日だ。これまで市場はあくまで発表に反応してきた。この日をもって流動性支援は現実のものとなり、長期金利の圧縮が続けば、リスク資産への買いは持続する可能性がある。

9月15日はCLARITY法案のクローチャー(討論終結)採決だ。これは討論を打ち切る手続きであり、ほとんどの法案を先へ進めるには60票が必要となる。だからこそ、法案の共和党支持者はそこに到達するために民主党の票を必要とする。トランプ氏が経営者たちをホワイトハウスに招くことと、7人の民主党上院議員が法案への賛成に回ることは同じではない。採決が通れば、「議会の行動が必要」と回答した36%の読者が答えを得て、2つのカタリストがついに一致する。失敗すれば、政治の追い風は、ショートポジションを一掃したばかりで反転を吸収する主体が誰も残っていない市場の中へと消え去ることになる。

今週をこれまでの失敗と根本的に違うものにしているのは、カタリストがどこから来たかである。ビットコインはETF承認や企業による財務的保有の発表、あるいは暗号資産内部で生じたその他の出来事によって上昇したのではない。米財務省が長期金利を抑え込むために介入するとのシグナルを発したために上昇し、資本は金、株式、デジタル資産で同時に再評価された。

これはビットコインが自己言及的な資産というよりもマクロ資産として振る舞っていることを示しており、機関投資家の見立てが従来主張してきたのはまさにこの役割だった。

その見立てが維持されるかどうかは、依然として未解決の問いだ。読者が3つに分かれたのは、正直な答えにはまだ存在しない情報が必要だからである。3週間後には、その情報が存在するだろう。

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