ビットコインの直近の取引レンジ上限への接近は、馴染みのある構造的ダイナミクスに直面している。すなわち、利益を保有する供給量の割合が拡大しているのだ。99Bitcoinsの最新の分析によると、ビットコインの循環供給量の71%超が現在利益を保有しており、Bitfinexのアナリストが過去に弱気相場から強気相場への移行点を示したとする74.7%の歴史的平均に接近している。この指標は、現価格を下回る価格で最後に取得された循環中のコインの割合を測定するもので、任意の価格水準において市場のどれだけが未実現利益を抱えているかを測る手法となる。

ビットコイン(BTC)は火曜日、一時77,603ドルまで下落した後、約78,600ドルまで回復した。しかし、この反発によっても、前週に触及れた約82,000ドルの水準は下回ったままであり、直近では約77,200ドルから82,100ドルのレンジでの取引が続いている。

この構図には注目すべき緊張関係が存在する。利益を保有する供給量の割合の上昇は回の兆候として読み取れる一方、売り手が現れうる価格帯でより多くのコインが含み益を抱えていることをも意味する。この分析は、この指標をブレイクアウトの確認ではなく、市場構造の特徴として位置づけている。

Bitfinexは9月8日のXへの投稿で、この閾値を強調した。

With over 71% of $BTC supply in profit, we are close to reaching the important 74.7% mean. Any move above it "has typically marked the transition from bear to bull markets". Bitfinex analysts tell @TheBlockCo .

— Bitfinex (@bitfinex) 2026年9月8日

天井を突破できていない回復

火曜日の取引は、現在の反発がいかに脆弱であるかを示した。BTCは77,603ドルまで下落した後、午前遅くに約78,600ドルまで回復し、価格は約82,000ドルに設定された上限を超えることなく、直近レンジの中心近くへと戻った。

この変動には大規模な清算も伴った。ビットコインで約7,900万ドルが清算され、暗号資産全体の清算額2億6,400万ドルの一部となり、このうちロングポジションが1億8,700万ドルを占めた。清算とは、マージン要件を満たさなくなったレバレッジポジションを取引所が強制的に決済することであり、ロングに偏った構図は、回復前の下落という当日の値動きと整合的である。この動きは、比較的限定的な価格変動の中でもレバレッジポジションがいかに迅速に影響を受けうるかを示した。

Bitfinexは利益を保有する供給量の歴史的平均を74.7%とし、過去にこの水準を上回った動きは概して弱気相場から強気相場への移行を示してきたとしている。ただし、同社は利益保有供給量が単独の強気シグナルではないとも注意を促している。この指標は供給全体における未実現利益の分布を示すものであり、それ自体で価格がレンジを突破したことを裏付けるものではない。

同じ価格水準がより多くの利益保有供給を抱える理由

この変化は5月との比較で明確になる。Bitfinexによると、5月の保ち合い中にBTCが82,500ドルを超えて取引されていた際、供給量の約67%が利益を保有していた。現在、同程度の価格水準でこの数値は71%を超えている。この対比は、低価格での買い集めが現行水準における供給の利益構造をいかに変えたかを反映している。

短期者のコストベースは夏にかけて68,400ドルまで低下しており、低価格での買い集めを反映している。この種のコストベースは、直近で取引されたコインが最後に取得された平均価格を表すため、この低下は新規の買いの多くが現行水準を大幅に下回る価格で行われたことを示す。したがって、同一の名目価格水準であっても、5月の保ち合い時に比べてより多くのコインが帳簿上の利益を示している。Bitfinexは、市場が直近の局所高を試す際に、この構造が潜在的な売り流動性のより深いプールを生み出しているとし、約82,000ドル付近の試みが持続的な上昇ではなく利益確定売りに直面してきた理由を説明しうるとしている。

この比較は、現在の回復が続くか反転するかを決定するものではない。示しているのは供給の構成が変化したということだ。低い水準で買い集めた買い手は、BTCがレンジ上限に戻った際に利益を保有している可能性があり、それらの水準での彼らの行動が、市場の短期的構造の中心であり続けている。

条件付きの対抗軸としてのETF資金流入

より大きな利益保有供給が潜在的な売り圧力の源泉であるなら、ビットコインETFへの資金流入は相殺的な需要シグナルを提供する。レポートで引用されたオンチェーンデータによると、米国現物ビットコインETFには1日あたり3,107万ドルの純流入、7日間で6億9,842万ドルの流入が記録された。この単日数値は週間合計が示唆する日平均を下回っており、需要がより長い期間でも同じペースで維持されているかという問いを浮き彫りにしている。Bitfinexはまた、ETF需要の継続とステーブルコイン供給の増加(暗号資産市場全体で取引や決済に使用されるドル連動トークンの拡大)を市場の下支え要因として挙げた。

同取引所は、ビットコイン、イーサ(ETH)、ステーブルコインを除く暗号資産の時価総額が9月に入ってから512億ドル増加し、8月中旬の水準を上回っていると指摘した。この指標は、ビットコインが確立されたレンジ内にとどまる中でも、この期間により広範な暗号資産市場の資金環境が改善していたことを示している。

こうした資金流入は、より厳しいマクロ環境と併存している。8月の雇用統は16万2,000件増加と、レポートで引用されたコンセンサス予想の5万3,000件を上回った。米2年債利回りは4.34%を超えており、短期金利が注目され続けている。8月の生産者物価指数と消費者物価指数の発表がこのデータに続いて予定されており、インフレ指標が想定より高い水準となれば、金融引き締めの根拠が強まる可能性がある。

金利の上昇と引き締め観測は、ETF資金流入がプラスであり続ける場合でも、ビットコインを含むリスク資産の重しとなりうる。Bitfinexは、投資家が米国債の買入れや今後のインフレデータを通じて買いを継続するかどうかを鍵となる問いとして提示した。その見方では、持続的な買いは政策金利の制約がそれほど強くないことを示し、これらのイベントを巡る資金流入の弱まりはその逆を示すことになる。