ビットコインは2017年以来で最も強い第3四半期を記録し、2026年7月初旬から9月末にかけて約43.88%上昇した。ただし、この上昇には但し書きが付く。米国債利回りは2007年以来の水準に達し、FRBは利上げを再開した。自らの利回りを生まない資産にとって、決して居心地の良い環境ではない。

58,500ドルから80,000ドル半ばへ

ビットコインは四半期の始まりを約58,500ドルで迎え、84,000〜86,000ドルの間で取引を終えた。この上昇により3四半期連続の下落 streak に終止符が打たれ、2024年第1四半期以来となる暗号資産で最も強い四半期パフォーマンスとなった。

9月後半には、価格は約83,000〜87,000ドルのレンジに落ち着き、この期間の需要はETFの動きと企業による購入に支えられた。

主な牽引役は、米現物ビットコインETFの資金流出入の劇的な反転だった。7月末には、これらのファンドは約50億ドルの流出を抱えていた。9月下旬までに状況は一転し、約10億ドルの純流入となり、その過程で週間ベースの記録的な流入額23.9億ドルを記録した。

この資金フローがこれほど重要なのは、その仕組みによる。現物ETFは株主に代わって実際のビットコインを保有するため、資金が流入するとファンドマネージャーは原資産を購入しなければならず、安定した機械的な需要が生まれる。

債券市場が本格参入

2026年9月16日、FRBは政策金利を25ベーシスポイント（0.25ポイント）引き上げ、誘導目レンジを3.75〜4.00%に引き上げた。これは2023年初頭以来となる利上げであり、3年以上にわたる利上げ停止に終止符を打った。

債券市場はこれに反応して利回りを押し上げた。米10年債利回りは9月下旬に約5.22%でピークに達し、世界的金融危機が始まった2007年以来の高水準となった。30年債利回りも約5.51%に上昇した。

ビットコインにとっての問題は機会費用だ。投資家がデフォルトリスクが実質的にほぼない国債で5%超の利回りを確保できるなら、収益を一切生まない資産を保有することの正当性は説明しにくくなる。この圧力は10月に向けて短期的な価格の不安定さとして現れた。上昇トレンドが反転したわけではないが、疲労の兆候が見え始めた。

Ct.comも同様の逆風、すなわち高水準の米国債利回りとFRB利上げペースの潜在的な減速を指摘している。

すべての利回り上昇が同じとは限らない

ビットコインがこれほど強い第3四半期を記録したのは2017年以来だった。今回の違いは市場の仕組みにある。2017年当時、機関資金をビットコインに導く米現物ビットコインETFは存在しなかった。これらのファンドの取引は2024年1月に始まったばかりだ。2026年において、これらのファンドは当四半期の上昇を支えた最大の要因だった。

この変化は、ビットコインが伝統的ポートフォリオを動かすのと同じマクロの力により敏感になることも意味する。ETFを通じて購入する機関投資家は債券も保有しており、両資産クラスの利回りを比較する。

第4四半期に向けての意味

第4四半期に入って重要な問いは、単に利回りが高水準を維持するかどうかではなく、なぜ高水準なのかという点だ。同じ利回りの数字を生み出しうるシナリオは、非常に異なる2つがある。

1つ目は財政のシナリオだ。投資家は財政赤字とドルの長期的価値を懸念し、国債保有に対してより大きな補償を求める。このシナリオでは、上昇する利回りはむしろ「通貨の切り下げトレード」を通じてビットコインに有利に働く可能性がある。ビットコインの2,100万枚の発行上限は、通貨の切り下げを恐れる投資家にとって自然な候補となるためだ。

もう1つは金融のシナリオだ。FRBが経済を冷却するために政策を引き締めることで利回りが上昇し、投機的資産から流動が失われる。9月の利上げは、少なくとも現時点では金融の説明を支持している。この解釈では、さらなる引き締めは投機的資産に圧力をかけ続ける一方、財政的な利回り上昇はまったく異なる物語を語ることになる。

ETFの資金フローは、リアルタイムで確認できる最も明確な指標だ。当四半期は、約50億ドルの流出から2か月足らずで約10億ドルの純流入へと、センチメントがいかに速く反転しうるかを示した。追跡すべきもう一つの需要源は企業による購入であり、四半期末の83,000〜87,000ドルのレンジにおける価格を下支えした。

出典：CryptoBriefing