ビットコイン、レンジ内もみ合いが継続 — 売り圧力の減退、Fedが作り出す需要の天井に阻まれる（Bitfinexレポート）
重要ポイント
- •BTCは5.5%のレンジ内で24セッション以上取引が続いており、約84万BTCがこの帯域内に取得原価を抱えている。
- •セルサイド・リスク比率は8月ピーク時の16ベーシスポイントから7ベーシスポイントに低下し、売り手が積極的な分配ではなくほぼ損益分岐点近くで退場していることを示唆している。
- •8万2,000ドル付近の潜在的なショート清算額は8月下旬以降43%増加して推定19億5,000万ドルに達し、脆弱なロングポジションは7万5,000ドルから7万6,000ドルの間に集中している。
- •米スポット・ビットコインETFは先週46,270万ドルの純解約を記録した一方、スポット・イーサファンドは1億9,690万ドルを吸引し、ラッパー需要で週あたり14億5,000万ドルの変動となった。
- •2.55%の10年実質国債利回りが決定的な変数であり、実質金利が2.5%を上回ったまま10月まで続けば、供給が弱いこととは無関係に、ビットコインの価格上昇は抑えられたままとなる可能性が高い。
Bitfinexの最新の暗号資産市場概観によると、ビットコインは長期にわたるもみ合い局面にとどまっており、9月16日の米連邦準備制度理事会（FRB）の金利決定を前に、エネルギーコストの上昇と金融環境の引き締めがマクロ経済の見通しを不透明にする中、減退しつつある売り圧力だけでは持続的な回復を促すには不十分な状況だ。この構図は、売るインセンティブを失いつつある売り手と、それを吸収するのに必要な需要を抑え込むマクロ環境との綱引きといえる。
ポートによると、BTCは5.5%のレンジ内で24セッション以上取引が続いている。約84万BTCがこの帯域内に取得原価を抱えており、わずかな価格変動でも損益の間で相当量の供給が移動することを意味する。
レポートによれば、売却されたコインの取得原価に対する実現損益を測るセルサイド・リスク比率は7ベーシスポイントまで低下し、過去1年で最も低い水準の一つとなり、8月のピーク時の16ベーシスポイントから急落した。これほど低い水準は、売り手がほぼ損益分岐点近くで退場していること、すなわち売り手が積極的に分配するのではなく売るインセンティブを使い果たしつつあることを示している。長期保有者の利益実現（通常155日以上保有されたコイン）は88%から42%へ縮小した。残りの売りの大部分は比較的新しい市場参加者によるものだが、その出来高は低水準にとどまっている。
レンジ両端に積み上がるレバレッジ
Bitfinexのレポートは、レンジの両端にレバレッジが蓄積していることを指摘している。8万2,000ドル付近では、潜在的なショートの清算額が8月下旬以降43%増加し、推定19億5,000万ドルに達している一方、より広範で均等に分散した脆弱なロングポジションの塊が7万5,000ドルから7万6,000ドルの間に存在する。清算水準とは、証拠金要件を下回った際に取引所が自動的にレバレッジポジションを決済する水準を指し、両端で膨らむ塊がレバレッジストレスの集中箇所を示す地図として読まれているのはこのためだ。
レポートによると、木曜の7万6,648ドルでの一時的な終値 — 8月21日以来となる初のレンジ下限割れの日足終値 — は、最後の2時間で40BTC未満という極端に薄い出来高で発生し、すぐにレンジ内へと回復した。これは下限が突破されたのではなく防衛されていることを示唆している。
機関資金流出入の離
調査担当者は、機関マネーの流れに顕著な乖離が生じていることにも注目している。米スポット・ビットコインETFは先週の全4セッションで4億6,270万ドルの純解約を記録し、2026年で最も攻撃的な3週間連続の資金流入を止めた一方、スポット・イーサファンドは1億9,690万ドルの資金を吸引した。
レポートによると、これはラッパー需要における週あたり14億5,000万ドルの変動を意味し — ある週には約1万2,300BTCを吸収したのに対し、翌週には約5,900BTCを売却しており、新規発行量の約1.9倍に相当する — ETF資金流入が市場に新たに供給されるコインのペースに対してどれほど大きな規模に成長したかを示す指標だ。約2億5,500万ドルのショート清算を誘発した8.3%の急騰を含むイーサの直近の強さは、真の資金再配分ではなく、主にポジショニングとキャッシュ・アンド・キャリー取引 — 現物と先物の価格差を捉えるマーケットニュートラルな取引 — に起因するとされている。
エネルギーショックがマクロ環境を引き締める
マクロ面では、レポートによると8月の消費者物価と生産者物価はいずれも前月比0.4%上昇し、その大部分はエネルギーによるもので、ガソリンだけでCPI上昇の3分の1以上を占めた。年間の総合インフレ率は3.4%で据え置かれ、コアインフレ率は2.4%に鈍化したものの、市場は現在25ベーシスポイントの利上げ確率を88.5%織り込んでいる。
さらに同調査では、ブレント原油がバレあたり109.51ドルで決済され、米小売柴油価格が1ガロンあたり5.65ドルに達し、戦略石油備蓄は2億8,540万バレルまで減少したことが指摘されている。消費者信頼感は47.8に低下し、長期インフレ期待は3.4%へ上昇しており、エネルギーショックがFRBが最も注視するアンカーに浸透しつつある可能性を示している。
実質金利がカギを握る
レポートによれば、ビットコインにとっての決定的な変数は10年実質国債利回り — 期待インフレ分を差し引いた名目金利 — であり、2.55%まで上昇し、利回りを生まない資産を保有する機会費用を高めている。水曜の経済見通し、すなわちドットチャートとして知られるFRBの四半期ごとの経済予測要約（SEP）は、決定そのものよりも重要となる。実質金利が2.5%を上回ったまま10月まで続けば、供給が弱いこととは無関係に、価格上昇は抑えられたままとなる可能性が高い。したがって9月16日の会合は、レンジにとって次に予定された試金石となり、金利判断と新たな見通し、そしてレポートが示す閾値を上回る実質金利が持続可能かどうかについての市場の最初の読みが同時に提供される。
Bitfinexの市場概観の全文は、取引所の公式ウェブサイトで閲覧できる。
