集約されたデリバティブデータによると、ビットコイン(BTC)オプションの未決済高は直近24時間で0.68%上昇し517.4億ドルに達した。注目すべきはその構成であり、価格上昇時に利益を生むコールが残存ポジションの59.28%を占め、プットは40.72%となっている。前回は514.0億ドルだったため、スポットが84,000ドル半ばでみ合う中でも、約3億4,900万ドルの新規オプション・エクスポージャーが市場に流入したことになる。

売買高も同様のパターンを示した。同期間のオプション売買高は約82.6億ドルで、コールが24時間の取回の59.15%を占め、短期的なフローも中期的な偏りと一致している。

未決済高――市場に残存する契約の累計――は、売買の活発さではなく確信度の指標と解される。増加は新規資金によるポジション構築を示し、コールへの集中は各ディーラーが上値エクスポージャーに対してプレミアムを支払っていることを意味する。

そのエクスポージャーの所在も示唆的だ。未決済高の最も厚い集中は、Deribitの10月30日期限の上値側ストライクにあり、95,000ドルのコールが最大で、次いで90,000ドルと100,000ドルのコールが続く――いずれも現在のスポットを上回り、さらなる上昇を狙う中期的なポジショニングと整合する。24時間の売買高では、9月25日と10月30日の両期限を通じて70,000ドルのストライクが最も活発に取引され、90,000ドルのコールが3位だった。暗号資産オプションの主要取引所であるDeribitのストライクマップは、ポジションが集中する水準の業界標準的な指標として広く参照されており、これらの集中には期限が付随するため、10月30日の満期はチェックポイントとしても機能する。ロール、解消、防御といった動きは未決済高データに直接反映される。

一方で注意点もある。スポット上値の厚いコール未決済高は、売り手が当該ストライクをヘッジすれば摩擦として働き得る。偏りは上値エクスポージャーへの志向を裏付けるものの、その後の上値追随を保証するものではない。

債券利回りがセッションの上限を規定

セッションの上限を抑えたのは、暗号資産固有のフローではなくマクロ環境だった。10年米国債利回りは8ベーシスポイント上昇して5.20%となり、30年債は2004年以来の高水準に、世界の債券指数は2007年以来初めて4%を突破した――あらゆるリスク資産に重くのしかかる幅広い金利の再評価である。暗号資産との接点は機会費用を通じて現れる。ビットコインは自体で利回りを生まないため、ベンチマークのリターンが上昇するほど、この資産に資金を置くハードルも上がる。

エネルギー価格も圧力を加えた。ブレント原油は1バレル106.60ドルで引け、インフレ期待を押し上げており、市場は今後1年間で追加の25ベーシスポイント利上げを3回織り込んでいる。フィラデルフィア連銀のアンナ・ポールソン総裁はインフレを目標に戻すために追加利上げが必要な可能性があると述べ、ニューヨーク連銀のジョン・ウィリアムズ総裁も物価との闘いはまだ終わっていないと同調した。

こうした背景がレバレッジに打撃を与えた。24時間で約1億1,278万ドルのビットコイン・ポジションが強制決済され、その73.4%がロングだった。アルトコイン市場全体では約3億4,015万ドルの強制決済を吸収した。

とはいえ、構造面の状況は今週改善した。9月22日、ビットコインは約80,900ドルの365日単純移動平均を再び上回り、310日ぶりの回復となった――強気派がハーフサイクル後のサイクルに結び付ける種類のレジームシグナルだ。この線自体は過去1年の平均価格にすぎず、だからこそ短期的な取引水準ではなく、長期トレンド環境を分ける指標として機能する。

リサーチ会社AltcoinProの調査によれば、価格が365日線を90日以上下回ってから回復した過去5例のすべてで、12か月後にBTCは高値で取引されていた。一方、2018年7月と2022年3月の短期的な下落は、90日以内に約27%と59%の下落に先行した。AltcoinProの共同創設者ライアン・ホスラー氏は、310日間に及んだことを踏まえ9月の動きを特にポジティブと評価しつつ、水準の維持は確認される必要があると注意を促す。「シグナルであって保証ではない」。彼は200日移動平均(約70,800ドル、293日間下回った後、スポットは約19%上回る)を重要な線として挙げる。

このレジーム論は、Proof-of-Work資産の長期保有(HODL)ケース――ロバート・キヨサキ氏が2012年から主張してきたもの――の基盤であり、週初にホワイトハウスの覚書とビットコインの84,400ドル維持を組み合わせた見出しが、パニックではなく買いを呼んだ理由の説明にもなる。

ビル・ミラー氏、ビットコイン長期論の新たな支柱に

バリュー投資家のル・ミラー氏は、Legg MasonのValue Trust運用時代に15年連続でS&Pをアウトパフォームしたことで知られるが、9月25日にHash Global Researchが公表した分析によれば、ビットコイン長期シナリオの新たな著名な支柱として浮上した。2014年頃からビットコインの購入を開始し、一時は個人資産の半分以上を配分したミラー氏は、この資産を一種の金融災害保険と位置付ける。銀行危機や資本規制の下では、キャッシュフローよりも、秘密鍵とグローバルなネットワークを通じて富を保有・移転できる能力が重要だという。

Hash Globalは、ミラー氏がバリュー投資を放棄したのではなく定義を拡張したと論じる。割引キャッシュフローではなく、複数のシナリオにわたる資産の将来機能に重みを付けてビットコインを評価しており、初期のアマゾンに適用したのと同じ先行的な視点である。

デリバティブのストレス緩和の中、オンチェーン流出が加速

取引所残高は注目される供給指標だ。中央型の取引所に保有されるコインは最も即時に売却可能な在庫を表し、継続的な流出は保有者の自己管理への移行と解される。CryptoQuantのオンチェーンデータはポジショニング像に供給側の視点を加える。9月17日から23日にかけてビットコインは12,153BTCの取引所純流出を記録し、前週の6,142BTCの純流入から転換した。ただし大半は9月22日単日のもので、この日だけで19,105BTCが取引所から流出した。取引所残高は9月24日時点で1.03%減の269.8万BTCとなり、3日前の272.6万BTCから減少した。

デリバティブのストレスも緩和した。過去2週間で最大0.00777%まで上昇していた平均ファンディングレートは9月24日までに0.00570%に低下し、未決済高は10.4%減の262.9億ドル(293.4億ドルから)となった――この少は、純粋なデレバレッジではなくドル建て価格効果も一部反映している。CryptoQuantはこれらの変化をポジティブと評価しつつ、引き出しだけでは新規のスポット需要を確認できないとし、持続的な流出と実需の買いが現れるまでトレンド転換は未確認のままと注意を促している。

重要レベル:COINOTAGの42指標コンポジット(17:24 UTC時点)

COINOTAG独自の42指標コンポジットS/Rスコアリングエンジンは、攻防の水準にスコアを付けている。サポート側:

• $81,694.07 ― 73/100(STRONG):主要サポート。EMA 20、ボリンジャーバンド中央、SMA 20、一目均衡表の基準線の集合による。
• $77,001.87 ― 68/100:SMA 50、一目雲の先行スパンA、ケルトナーチャネル下限、フィボナッチ0.382に基づく。
• $70,843.66 ― 53/100:フィボナッチ0.618、SMA 100、VWAP、EMA 200から導出。
• $61,056.47 ― 50/100:フィボナッチ0.886とPOCによる下支え。
• $83,209.30 ― 44/100:回復済み水準。抵抗からサポートへの転換、S1、MACDクロスにより中程度の評価。現在は最も近い下値支持線。

上値側:

• $84,396.01 ― 76/100:直近の抵抗。フィボナッチ0.114、ピボットポイント、ベアリッシュ・エンガルフィングによる。
• $87,382.84 ― 81/100:全水準中最強。R3、フィボナッチ0.000、ドンチャン上限、スイング高値による。
• $94,549.91 ― 45/100:フィボナッチ1.272。
• $98,288.76 ― 41/100:フィボナッチ1.414。
• $105,067.46 ― 40/100:フィボナッチ1.618。

スポットは83,903.38ドルで、24時間で0.44%下落。時価総額は1.69兆ドル、24時間出来高は192.9億ドル。RSIは63.77で、MACDは強気、上昇トレンド判定。ポジショニングは健全だが過熱していない。ファンディング0.0018%、未決済高162.4億ドル――本レポートの主題である517.4億ドルのオプション組とは別の指標――、ロング/ショート口座比率は1.41(58.5%がロング)。Fear & Greed Indexは71(Greed)。BTCはCOINOTAG追跡ユニバース(追跡時価額2.51兆ドル)の67.3%を占める。

この枠組みでは、強気シナリオは83,209.30ドルの回復水準が維持される限り有効で、84,396.01ドル、次いで87,382.84ドル、最終的には94,549.91ドルへの展開が開ける。一方、81,694.07ドルを日足で下回って引けると構図は弱まり、77,001.87ドルと70,843.66ドルが再び視野に入る。