名目価値で64.4億ドル相当のビットコイン・オプションが、金曜日08:00 UTCに暗号資産デリバティブ取引所Deribitで満期を迎える予定です。寒かった暗号資産ウィンターの後に市場が再び熱を帯び、センチメントが変化するまさにその時期に登場した注目の数字です。今回の満期は約81,700枚の契約——44,639枚のコールに対して37,061枚のプット——をカバーしており、プット/コール比率は0.83と強気寄りの構成です。この数字は、Deribitのビットコインオープンインタレスト全体の約5分の1が単一セッションで満期を迎えることを意味します。

今回の満期は、暗号資産トレーダーが注視する今週の多くの材料のひとつです。ジャクソンホール経済政策シンポジウムの2日目と重なり、新連邦準備制度理事会(FRB)議長のケビン・ウォーシュ氏が中央銀行トップとして初の基調講演を行う予定です——まさにビットコインのラリーが80,000ドル超えで初の本格的な価格抵抗線テストに直面するタイミングです。カンザスシリー連邦準備銀行が毎年ワイオミング州で主催するこのシンポジウムは、FRB議長が金融政策の転換を示唆する場として長年機能しており、基調講演は金利感応度の高い資産を routinely 動かしてきました。近年では暗号資産もその対象に含まれており、ビットコインは流動性や金利予想に対する感応度を高めながら取引される傾向があります。

大型満期が重要な理由

この規模の満期が重要なのは、オプションを売却した企業が価格の変動に応じて実際のビットコインを売買してエクスポージャーをヘッジしなければならないためです。64億ドルのポジションは、ニュースとは独立して、それ自体で市場を動かすのに十分なヘッジフローを生み出します。

オプション契約は、保有者に一定期日までに設定価格でビットコインを買う(コール)または売る(プット)権利を与えますが、義務は課しません。オープンインタレストは依然有効な契約数を指します。これにビットコインの現物価格を掛けると名目額——契約の額面価値であり、実際にやり取りされる金額ではありません——が算出されます。満期時にはインザマネーの契約が決済され、トレーダーはポジションを先の日付にロールします。

したがって、この64.4億ドルは名目額であり、実際に動く金額ではありません。金曜日の契約の大半は大きくアウトオブザマネーにあり、決済なしに満期を迎えます。オープンインタレストが最も集中している行使価格——75,000ドルと80,000ドル——は、オプション売り手が最大のポジションを保有する水準を示すものであり、市場が向かう先を示すものではありません。

マックスペインとヘッジ圧力

トレーダーは「マックスペイン」と呼ばれる水準、すなわち最も多くの契約が価値ゼロで満期を迎える行使価格に注目します。Deribitは8月28日満期のマックスペインを70,000ドル付近——68,000ドルから70,000ドルの間——とみており、約79,000ドルのビットコイン価格よりおよそ9,000ドルから11,000ドル下です。このギャップは見た目以上に大きく、現物価格とマックスペインの乖離が大きいほど、決済に向けてヘッジ活動が活発化する傾向があります。現在大半のコール買い手が評価益を確保しているため、マックスペインへの通常の牽引力が働くには、ビットコインが足踏みするだけでなく急落する必要があります。

コールのオープンインタレストは75,000ドルと80,000ドルの行使価格に集中しており、現物価格の5%以内には名目で5億ドル超が位置しています。

「実際より怖く聞こえるだけ」

誰もが混乱に備えているわけではありません。New Market TradingのCEO、フランク・ヘプワース氏はTheStreetに対し、満期週は「実際よりも怖く聞こえるだけ」だと述べ、金曜日の契約の62%が価値ゼロで満期を迎える見通しであること、また9月の満期はすでにほぼ2倍の規模になりつつあることを指摘しました。

ヘプワース氏は、今週の高温なPCE指数を受けての調整が金曜日まで続く場合、注目すべき水準として69,000ドル付近にあるビットコインの200日移動平均を挙げました。

歴史が示す、大型満期＝価格変動ではない

大型満期が自動的にビットコイン価格を動かすわけではありません。2025年6月の150億ドルの満期では、マックスペインは102,000ドルで、インプライド・ボラティリティは2023年10月以来の低水準でしたが、ビットコインはほとんど動きませんでした。12月のDeribitでの133億ドルの満期でも、マックスペインが100,000ドルから102,000ドル付近にあったにもかかわらず、同様に鈍い反応でした。

金曜日の状況が異なるのは、マックスペインと現物価格の距離ではなく、圧力がかかる位置です。ビットコインは75,000ドルと80,000ドルの行使価格に十分近い水準で取引されており、ディーラーのヘッジを活発な状態に保っています。さらに、今回の満期は、水曜日のビットコインおよびイーサリアム現物ETFの資金流入や金曜日のウォーシュ氏によるジャクソンホール講演など、今週の他の材料と同時に訪れます。

Deribitの契約は金曜日08:00 UTCに決済され、ウォーシュ氏がジャクソンホールで講演壇に立つ時間帯とほぼ重なっています。ヘプワース氏によれば、9月のオプションブックはすでに金曜日のほぼ2倍の規模に向かって推移しており、3週間後に向けより大きな試練が整いつつあります。