ビットコインのバリュエーションはここ数ヶ月で急激に悪化しているが、MVRV Z-Scoreと調整済み実現価格バンドという2つの主要なオンチェーン指標は、市場が広範なキャピチュレーションではなく調整の過程にあることを示唆している。アナリストにとっての核心的な問いは、ビットコインが57.6Kドルのアクティブコイン取得原価を維持できるかどうかである。

オンチェーンデータが示すのは冷却であり、キャピチュレーションではない

ビットコインのMVRV Z-Scoreは0.41まで下落し、歴史的平均値の1.69を大きく下回っている。これは市場アナリストのAxel Adler Jr.によるオンチェーン分析によるものである。

MVRV Z-Scoreは、歴史的ボラティリティを考慮した上で、ビットコインの時価総額を実現価値に対して相対的に測定する指標である。数値が高いほどバリュエーションが強いことを示し、非常に低いまたはマイナスの数値は歴史的に深刻な市場ストレスの時期と一致してきた。実務において、この指標は、保有者が集合的な取得原価を上回り続ける日常的な冷却と、広範な損失売りを特徴とし過去のサイクル底に typically 伴ってきたキャピチュレーションというより深いフェーズを区別するために用いられてきた。

同指標は2025年半ばにビットコインが100,000ドル超で取引されていた際の約2.5から急激に下落した。その後、夏季に0.18の安値を付けた後、約0.40〜0.41まで回復した。

ビットコインの主要レベルの意味

ビットコインは63.76Kドルで取引されており、アクティブコインの平均取得原価の推定値である57.6Kドルの調整済み実現価格を約10.7%上回っている。

バリュエーションバンドはその取得原価から算出される。57.6Kドルは1.0×バンド、72Kドルは1.25×バンド、46.1Kドルは0.8×バンドを表す。これらは従来のテクニカルなサポート・レジスタンスではなく、オンチェーンのバリュエーションレベルである。

57.6Kドルを継続的に下抜けた場合、ビットコインはアクティブコインの推定取得原価を下回り、より大きな市場ストレスを示唆することになる。46.1Kドルのバンドはより深いストレスゾーンを表す。逆に、72Kドルを継続的に上抜けた場合は、バリュエーション回復の根拠が強化される。

「両方のチャートが同じ市場状態を指し示している。MVRV Z-Scoreはバリュエーションの急激な冷却を示し、価格バンドはビットコインが平均取得原価を上回って取引されていることを裏付けている」とAxel Adler Jr.は述べた。「市場は弱含んでいるが、まだ深いストレス領域には入っていない」

現時点で、ビットコインはバリュエーションが大幅に冷却したものの、アクティブコインの推定取得原価を依然として上回っている。57.6Kドルを継続的に下抜けた場合、オンチェーンの市場構造における重要な転換点となり、より多くのアクティブコインが含み損に転じることで売り圧力が強まる可能性がある。それまでは、入手可能なデータは現在の環境を、本格的なキャピチュレーションイベントではなく顕著な調整として特徴づけている。