オンチェーン分析企業Glassnodeは、長期保有者の間で初期の蓄積パターンが見られるとして、Bitcoinが2025年第3四半期に市場の底へ近づいている可能性があると示した。

この評価はGlassnode独自のオンチェーン指標に基づくもので、売り圧力が和らぎ、市場が蓄積へ移行し始めていることを示唆している。ただし同社は、明確な底が付けられたとは確認していない。オンチェーン指標はBitcoinブロックチェーンに記録された活動を追跡するため、保有者の行動を把握する助けになる一方で、価格に影響し得るすべてのオフチェーン市場要因を捉えるものではない。

Glassnodeの蓄積指標

Glassnodeの分析は、取引所フローバランス、Spent Output Profit Ratio（SOPR）、長期保有者が保有するBitcoin供給量など、複数のオンチェーン指標を中心としている。

2025年7月下旬時点のデータでは、取引所へのBitcoin流入が顕著に減少している。歴史的に、取引所への流入減少は売却意欲の低下と関連付けられてきた。即時売却が可能な取引所へ移動されるコインが少なくなるためだ。

SOPR指標も1を下回っている。Spent Output Profit Ratioは、オンチェーンで移動されるコインが利益確定で売られているのか、損失で売られているのかを測る。1を下回る数値は、短期保有者が損失で売却していることを示し、過去の市場の底の前にしばしば見られた状況である。

Bitcoinを蓄積している主体の相対的な規模を測るGlassnodeのAccumulation Trend Scoreは、2025年初め以来初めてプラス圏に入った。同社によれば、この変化は、個人投資家心理が慎重なままである一方、より大規模で経験豊富な市場参加者がポジションを積み増し始めていることを示唆している。

Glassnodeは、同様のオンチェーンパターンが2018年、2020年、2022年のBitcoin市場の底でも観測されたと指摘した。こうした過去との比較は、Bitcoinのサイクルが降伏局面の後に段階的な蓄積を伴うことが多かった点で有用だが、Glassnodeの説明は、繰り返し現れるオンチェーンパターンが正確なタイミングシグナルではないことも強調している。

市場環境とタイムライン

Bitcoinは3月に史上最高値$73,750を付けた後、2025年第2四半期を通じて$50,000から$65,000の範囲で取引された。その後の調整は、米国の規制不透明感と世界市場全体のリスク回避姿勢に起因するとされ、同資産はピークから約20%下落した。

Glassnodeのモデルは、大きなマクロ経済ショックが発生しないことを前提に、2025年第3四半期に底が形成され、9月下旬または10月初旬に回復が始まる可能性を示している。

同社は、オンチェーンデータは遅行指標であると強調した。また、Federal Reserveの金利判断や地政学的動向を含む外部要因が、想定されるタイムラインを変える可能性があるとも述べた。それでもGlassnodeは、初期の蓄積シグナルを長期保有者にとって建設的な材料と表現している。

この区別はデータを解釈するうえで重要である。蓄積への移行は、一部の保有者が売却に消極的になっていることを示し得るが、持続的な底の確認には通常、そうしたシグナルがより広範な市場の安定とともに継続するかどうかが関わる。

市場参加者への影響

Glassnodeのデータは、現在の局面が長期的な時間軸を持つ投資家にとって重要である可能性を示しているが、同社は市場の正確な底を狙ってタイミングを取ろうとすることには注意を促した。

分析では、「whales」や「sharks」と呼ばれることの多い大口保有者による初期の蓄積が示されている。Glassnodeによれば、こうした蓄積は過去のサイクルで持続的な価格上昇の前に現れることが多かった。ただし同社は、明確な上昇トレンドが形成されるまで、蓄積局面が数週間から数カ月続く可能性があるとも指摘した。

Glassnodeはまた、監視すべき重要な指標として取引所準備高を挙げた。Bitcoinの取引所準備高は2023年以来の最低水準に低下している。取引所上の供給量が減少することは、一般的に即時売却可能なBitcoinの量を減らすものと見なされる。

同じ状況を追跡する市場参加者は、取引所への流入が抑制された状態を維持するか、SOPRが1を下回った後に安定するか、長期保有者の供給量が増加し続けるかに注目する可能性が高い。これらの指標を合わせることで、現在の蓄積局面が強まっているのか、弱まりつつあるのかをより明確に把握できる。

結論

Glassnodeのオンチェーンデータは、Bitcoinが2025年第3四半期に循環的な底へ近づいている可能性をデータに基づいて示している。初期の蓄積シグナルは現れつつあるが、市場はマクロ経済、規制、地政学的動向を含む外部圧力に引き続きさらされている。

同社は、これらの指標を正確なタイミングツールとして扱うのではなく、より広範な分析枠組みの一部として考慮すべきだと述べた。今後数週間は、現在の蓄積局面が持続的な回復へ発展するかどうかを見極めるうえで重要になる。

FAQs

Q1: GlassnodeのAccumulation Trend Scoreとは何ですか？

Accumulation Trend Scoreは、Bitcoinを蓄積している主体の相対的な規模を、分配している主体と比較して測定する指標である。スコアがプラスであることは、大口保有者がポジションを増やしていることを示し、歴史的には市場の底に先行する要因となってきた。

Q2: Bitcoinの底を特定するうえでSOPR指標が重要なのはなぜですか？

Spent Output Profit Ratio、すなわちSOPRは、保有者が利益で売却しているのか、損失で売却しているのかを示す。SOPRが1を下回る場合、短期保有者が損失で売却していることを意味し、これはしばしば降伏を示す状況であり、市場の底に先行してきた。

Q3: 外部要因がオンチェーン上の蓄積シグナルを上回ることはありますか？

はい。オンチェーンデータは有用な市場洞察を提供し得るが、規制変更、マクロ経済イベント、地政学的危機などの外部要因は、想定される底形成を遅らせたり妨げたりする可能性がある。Glassnodeは、オンチェーンデータを多くの分析手段の一つとして用いるべきだと述べている。