ビットコイン先物の未決済建玉(オープンインタレスト)が今年初めて500億ドルを上回り、デリバティブ市場でレバレッジの拡大が進む際によく浮上する問いが再燃しています。これは健全なのか、それとも警告サインなのか。Anchorage Digitalのリサーチ責任者であるデイビッド・ロワiant氏は、これは市場の活力の表れだと主張し、現物取引高の増加とオーダーブックの薄まりが組み合わさっていることから、ビットコイン市場の上昇局面の初期段階にあると指摘しています。

同氏は2026年9月30日にBitcoin Magazineが公開したビデオインタビューでこの見解を詳述し、市場構造のシグナル、オプションデータ、Anchorage Digitalによるバックテスト結果を順に解説しました。市場用語における「レジーム」とは、短期的な値動きではなく持続的な市場環境の集合を指し、これが同氏の「強気レジーム」という表現の背景にあります。

オープンインタレストを超えた市場構造の読み

オープンインタレスト、すなわち未決済先物契約の総額は、デリバティブ市場におけるレバレッジと参加度を測る広く注目される指標です。ロワiant氏の主張は、この指標だけでは全体像は分からないというものです。同氏はビットコインの市場構造をより広く分析し、現物取引高の増加とオーダーブックの薄まりを上昇局面の初期段階に関する状況として挙げ、市場が流入する注文をどのように吸収するかを測る「流動性吸収比率」についても論じました。オーダーブックの厚みはこの読みに影響します。薄いオーダーブックは少ない資本でも価格を動かせるため、ロワiant氏がオープンインタレストだけでなく厚みや現物取引高も併せて見る理由の一つです。

オプション市場が示すシグナル

ロワiant氏はさらに、約600億ドルと推定されるビットコインのオプション市場に目を向け、ボラティリティカーブ、すなわち市場が織り込む価格変動の水準であるインプライドボラティリティが権利行使価格と満期ごとにどう分布しているかを分析し、短期のビットコインボラティリティが2026年を通じて高水準を維持していた点に言及しました。同氏の見解では、オプション価格は価格だけでは伝わらないポジションや期待に関する情報を伝えられます。また、資産を保有しながらコールオプションを売る戦略であるカバードコール37,000件のバックテストから得られた教訓も紹介しました。

議論の締めくくりとして、ロワiant氏は現物ビットコイン上場投資信託(ETF)やビットコイン財務戦略企業が、市場が合意価格に到達するプロセスであるプライスディスカバリーをどのように変えつつあるかを検証しました。現物ビットコインETFは2024年1月に米国で取引を開始し、それ以来機関投資家のエクスポージャー獲得の主要な手段となっており、一方でビットコインを貸借対照表に保有する上場企業も増えています。読者のために整理すると、ロワiant氏が解説する指標群、すなわち先物のオープンインタレスト、現物取引高、オーダーブックの厚み、流動性吸収比率、そしてボラティリティカーブが、同氏のレジーム判断の裏にあるチェックリストを構成しています。

デジタル資産プラットフォームでありカストディアンであるAnchorage Digitalは、2021年にデジタル資産事業向けとして米国通貨監督庁(OCC)から連邦銀行免許を取得した初の企業となりました。

チャプター

• 0:00 — ビットコイン先物オープンインタレストが500億ドル超え — 健全か、警告サインか?
• 1:26 — オープンインタレストを超えたビットコイン市場構造の読み方
• 3:23 — 現物取引高の増加、オーダーブックの薄まり、AnthropicのIPO
• 4:15 — 流動性吸収比率の解説
• 6:52 — ビットコイン市場のレジーム変化を見分ける方法
• 7:36 — 600億ドルのビットコインオプション市場とボラティリティカーブ
• 8:57 — 2026年に短期ビットコインボラティリティが高水準を維持した理由
• 10:09 — ビットコインオプションが価格に語ること
• 11:28 — Anchorageの37,000件カバードコール・バックテストの教訓
• 13:29 — ETFと財務戦略企業がプライスディスカバリーを変える仕組み

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本記事 David Lawant: Bitcoin Entering New “Bullish Regime” According to Options Market は Bitcoin Magazine に初掲載され、Patrick Green により執筆されました。