Bitcoinは、米国債利回りの上昇と日本円への再注目が市場の主要なマクロリスクとして浮上する中、9月を抑制的な反落で開始した。

CoinMarketCapによると、Bitcoinは9月1日19:50 UTC時点で約77,500ドルで取引され、過去24時間で1.45%下落した。同期間にCMC20指数は1.11%下落しており、Bitcoinの下落はより広範ながらも依然として限定的な市場の調整の一部だったことを示している。

当時追跡されていた主要暗号資産の中では、Moneroが最も大きな日次下落となり、3.6%安の502ドルとなった。TRONは2.8%安の0.32ドル、Solanaは1.6%安の101ドル、Ethereumは1.5%安の2,430ドルとなった。それでもMoneroは過去7日間で約13%高を維持し、Solanaも週次で2.6%高だった。したがって、これらの日次下落は1週間にわたる売りの継続ではなく、直近の上昇の後に生じたものだった。

下落はリスク選好の弱まりを示すには十分広がっていたが、投資家が暗号資産から急いで逃げ出していると結論づけるほど深刻ではなかった。今回の反落は、原油と国債の再評価の動きとも重なっており、その影響は1回の取引日にとどまらない可能性があった。

Reutersは、米国10年債利回りが4.80%に達した後、4.77%近辺まで低下したと報じた。一方、Brent原油は1バレル92ドルを上回った。さらにセッション後半には、米軍がイランによる商船および同地域の米国人要員への攻撃を企てたとしてIRGCの標的への攻撃を開始したとThe Guardianが報じ、地政学的な圧力が強まった。海峡周辺でさらなる混乱が起これば、原油価格は高止まりし、中央銀行がインフレを抑え込むことは一段と難しくなる可能性がある。

FRBも9月1日にその懸念を強めた。Michael Barr理事は、インフレは依然として高すぎると述べ、物価上昇が十分に鈍化しないのであれば政策当局は断固として利上げすべきだと主張した。Reutersによると、金利先物市場は9月利上げの確率を約68%と織り込んでいた。

この組み合わせは、暗号資産にとって直接的なバリュエーション上の課題となる。米国債利回りの上昇は、低リスク資産で得られる収益を改善する一方、レバレッジポジションの調達コストを押し上げる。Bitcoinは国債主導の売りが波及しなくても、これらの条件の影響を受ける。投機的なリスク資産へのエクスポージャーがより高コストになる一方で、現金や政府債務を保有する見返りが高まっているためだ。

トレーダーやファンドにとっても、金利上昇局面では暗号資産が他の流動性の高い資産と資金を奪い合うことが多いため、重要な意味を持つ。また、この日の弱さがBitcoinだけでなく複数の大型トークンに広がった理由の説明にもつながる。

金利の動きはまた、日本を単なる通貨の補足事項として扱うべきではない理由も示している。円は長年にわたり世界市場のキャリートレードを支えてきたが、日本の利回り上昇はそれらのポジション維持コストを押し上げる可能性がある。そのため、政策対応の速度と方法は、為替レートそのもの以上に重要となる。

円の160ドル方向への下落は、必ずしもBitcoinにとって弱気材料ではない。日本の歴史的に低い借入コストにより、投資家は円で資金を調達し、より高いリターンが見込める資産へ資金を振り向けることができた。借入コストが低く、為替が緩やかに動く限り、円安はその戦略の魅力を保ちうる。

リスクが生じるのは、円が急速に上昇する場合や、日本の借入コストがそのポジションを損なうほど上昇する場合だ。そうなれば投資家は他の資産を売却し、円を買い戻して資金を返済する必要が生じ、日本で始まった圧力が株式、債券、暗号資産へと波及する可能性がある。

この可能性は、日本の10年国債利回りが1996年以来初めて3%に達したことで再び注目された。8月31日の会合後、日本の財務省は、日本と米国の当局者が秩序ある円市場が世界の金融安定に不可欠であることを再確認し、共同の取り組みを継続すると述べた。

この表現は監視の強化を示唆するが、追加介入を確認するものではない。緩やかな安定化であればレバレッジを使った投資家に調整時間を与える一方、介入や日銀の利上げによる急激な反転は、ポジションの解消をはるかに速める可能性がある。資金調達の方法も重要だ。この点は、Arthur Hayesの円に関するBitcoin見通しを以前に検証した際にも焦点となり、流動性供給を通じた通貨支援が、日銀の積極的な引き締め局面とは異なる結果をもたらしうることを示した。

9月1日の暗号資産市場の動きだけでは、そうした巻き戻しがすでに始まったとは証明できない。証拠には、弱い取引日だけでは不十分で、レバレッジ市場全体に損失が広がる中で円が急速に上昇し、Bitcoinも他のリスク資産とともに弱含む必要がある。これらの条件が同時に現れるまでは、円は現在の下落の確定的な原因ではなく、有力な脆弱性として位置づけられるにとどまる。

Bitcoinは依然として76,000ドルを上回る余地がある。

Bitcoinの下落により78,000ドルを割り込んだが、最初の目に見えるサポートである76,000ドル付近は維持した。日足のBTCチャートでは、次のより深い参照水準は72,400ドル付近に位置し、直近の80,000〜81,000ドルの高値が買い手が回復すべき壁として残っている。

日足ベースで76,000ドルを下回って引ければ、反落が利回り上昇への初期反応を超えて進行していることを示す。一方、80,000ドルを回復すれば、買い手がマクロの圧力を吸収したことを示すだろう。いずれかの境界が日足終値ベースで崩れるまでは、Bitcoinは圧力下にあるものの、より大きなトレンド転換は確認されない。

9月初旬の動きは依然として金利の物語だ。

執筆時点では、市場は高い利回りとFRB見通しの悪化に反応している可能性が高く、円はなお条件付きのリスクにとどまる。Bitcoinが76,000ドルを下回って終値を付けるのと同時に急激な通貨反転が起きれば、2つの圧力が相互に強め合い始めた最初の兆候となる可能性がある。

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