ラウル・パル氏、ビットコインはヘッドラインではなく世界流動性と87%相関と指摘

詳細な説明

金融メディアプラットフォーム Real Vision の創設者であり、元ゴールドマン・サックスのヘッジファンド・マネージャーでもあるラウル・パル氏は、暗号資産分野で最も注目されるマクロ系論客の一人だ。過去7か月にわたり、同氏はファンダメンタルズではなく流動性環境がデジタル資産価格を主に左右すると繰り返し主張してきた。

Xへの投稿で、パル氏は次のように述べた。

“Bitcoin is 87% correlated to global liquidity. The Nasdaq is 97% correlated. Which tells you something most people never realise. These assets are not really trading on earnings, or news, or whatever the story of the week is. They’re tracking the amount of money in the system.”

世界流動性とは、金融市場へ流入可能な資金の総量を指す。通常は中央銀行のバランスシート、世界のM2（マネーサプライの広義指標）、銀行与信の伸びなどで測定される。

暗号資産マーケットメイカー Keyrock のアナリストは、短期国債の発行がビットコインのリターンにどのように波及するかを追跡する8か月のラグモデルを構築しており、この枠組みはパル氏の相関に関する主張と軌を一にしている。同社の純流動性指標は、連邦準備制度のバランスシートから財務省の現金残高とリバースレポ残高を差し引いたもので、ある時点で実際にどれだけの支出余力が市場に届いているかを切り分けるよう設計されている。

市場参加者にとって、この見方は重要だ。日々のニュースの流れよりも、資金が金融システムに入る、または抜けるタイミングに注目が移り、資産価格が当日のヘッドラインではなく、より前の政策や資金調達環境に反応している可能性があるためだ。

おなじみの仮説、新しい数値

パル氏の最新の数値は、5月により詳しく示した見方を踏襲している。当時、同氏は Real Vision の視聴者に対し、ビットコインは世界のマネーサプライとおおむね90%の相関を維持していると述べ、政府が短期債の発行に依存していることが中央銀行に繰り返し流動性を供給させる要因だと主張した。

“Every four years, global debt rolls over, and central banks are forced to pump liquidity to avoid systemic collapse,” とパル氏は当時述べた。

この仮説は、同氏が掲げる45万ドルのビットコイン価格目標を支えている。本人は、この目標が年末までに中央銀行が流動性を大きく拡大することを前提にしていると述べている。

更新された相関数値は、投資家がマクロシグナルをリアルタイムでどう評価するかにも注目を集める。流動性が引き続き主要な判断軸であるなら、中央銀行のバランスシート、財務省の資金調達、マネーマーケットの状況の変化は、資産そのものをめぐるニュースサイクルよりもビットコインのトレンドに大きな影響を与える可能性がある。

ナスダックとのさらに強い相関

パル氏の投稿でより目を引くのは、米テクノロジー株中心の株価指数であるナスダックに97%の相関を与えた点かもしれない。これほど高い相関は、ビットコインと大型テック株が、別々の材料に反応する独立した資産クラスというより、同じ流動性環境に対するほぼ同一の代理として取引されていることを示唆する。

この見方は、ビットコインが主に自身の供給動態、半減期サイクル、あるいは採用に関するヘッドラインで取引されているという考え方に反する。

パル氏だけがこの主張をしているわけではない。今月初めには、Strategy Inc.（Nasdaq: MSTR）のエグゼクティブ・チェアマンであるマイケル・セイラー氏も、ビットコインの従来の4年周期の半減期主導サイクルは「もはや支配的なモデルではない」と述べ、代わりにETF流入、企業のトレジャリー保有、国家準備、そして世界流動性環境をより大きな推進要因として挙げた。さらに同氏は次のように付け加えた。

“Over the next decade, bitcoin’s trajectory will be driven less by miner issuance and more by capital flows.”

ただし、パル氏自身も投稿内の相関数値も、基礎データセットや公表された手法を伴ってはいない。また、ビットコインと流動性の関係の強さは、流動性の押し上げ・押し下げが交錯した2026年を通じて変動してきた。Keyrock の追跡によると、ビットコインの財務省発行への反応にはおよそ8か月の遅れがあり、現在の相関値はリアルタイムというより、数か月前に形成された流動性環境を反映している可能性が高い。

現時点で、Real Vision 創設者の仮説について次に注目すべきデータポイントは、パル氏がここ数か月強調してきた場所、つまり中央銀行のバランスシート、財務省の資金調達フロー、そして流動性が実際に市場へ届く速度にある。