世界最大の暗号資産であるビットコインは、長らく、主要な下局ごとに75%を超える下落をもたらす景気循環によって特徴づけられてきました。しかし直近の弱気相場はその常識を覆し、2025年10月につけた高値から資産価値の約55%を失うにとどまりました。他の資産クラスの基準で見れば、それでも深刻な下落です。しかし、ビットコイン自身の歴史と比べれば、驚くほど穏やかなものでした。2021年〜2022年のサイクルでは、ビットコインは約69,000ドルでピークを迎えた後、75%以上を失い、それ以前のサイクルでは80%以上の下落が発生していました。極端なボラティリティのパターンは和らぎつつあるように見えます。

アナリストは、この変化の背景として複数の要因が収束していると指摘します。すなわち、現物ビットコインETFの登場、機関投資家の存在感の高まり、そして資産が獲得した巨大な規模です。専門家の間でどの要因が最も重要かについては意見が分かれていますが、多くは今後のサイクルではより小さなピークと浅い下落になると予想しています。これらの要因の中で最も決定的だったのは、2024年1月に米国規制当局が最初の現物ビットコインETFを承認したことです。

ETFがビットコインの保有構造をどう変えたか

ETFが存在する以前は、ビットコインの保有は個人トレーダーと暗号資産特化型ファンドが支配しており、これらのグループはポートフォリオの大部分をビットコインに保有していることが少なくありませんでした。現物ビットコインETFの登場は、ファイナンシャルアドバイザーや伝統的な投資家への扉を開きました。これらの買い手の多くは、フォリオのごく一部、多くの場合2%程度しかビットコインに配分していません。

BitwiseのリサーチディレクターであるRyan Rasmussen氏は、50%の価格下落が、こうした投資家にははるかに大きな配分を持つ投資家よりもはるかに少ない影響しか与えないことを説明しました。この違いが、市場が価格変動に反応する仕方を変えています。

リバランスももう一つの安定化要因となっています。ビットコインが下落すると、固定配分を目標とするアドバイザーは、目標の比率を回復させるために買い増しを行う可能性があります。ビットコインが急騰すると、比率を元に戻すために一部を売却する可能性があります。この行動は価格暴落を緩和できる一方、上昇局面の規模を制限する可能性もあります。

すべてのアナリストがETFを主な要因と見なしているわけではありません。チャールズ・シュワブの暗号資産リサーチ責任者であるJim Ferraioli氏は、むしろビットコインの規模を指摘しています。この資産は現在約2兆ドルの時価総額を持ち、かつてと同じ割合だけ価格を動かすには、はるかに多くの資本が必要であることを意味します。

5回目の強気市場シグナルが出現

また別に、CryptoQuantの分析から、強気市場の確認と一部で見なされているデータポイントが導き出されました。このシグナルは、短期保有者と長期保有者の平均取得価格であるコストベースを比較するもので、各保有者層がどこでコインを取得したかを示す重要なオンチェーン指標です。短期保有者のコストベースが長期保有者の数値を上回ると、歴史的に転換点を示してきました。実務的には、このクロスは直近の買い手層が、より長期間保有してきた層よりも高い平均取得価格を抱えていること、すなわち新規の需要が供給に対してより高い価格を支払っている状況のスナップショットを意味します。このクロスは、ビットコインの歴史上、2012年、2015年、2019年、2023年に続いて、5回目の発生となりました。

レポートを作成したアナリストであるDarkfost氏は、このパターンが7月に彼が最初に指摘した回復の信頼性を高めるものであり、この種のシグナルには常に誤差の余地があると注意しています。

✅ Bull Market Confirmed. After sharing with you that the end of the bear market was approaching with a signal given on July 11th, we now have the confirmation signal that the momentum has indeed shifted. This is the 5th occurrence, which gives a bit more credibility to the… pic.twitter.com/wuwdUsAW5J

— Darkfost (@Darkfost_Coc) September 24, 2026 (出典)

この指標は、7年以上動きのないコインを除外しています。これらのウォレットはアクティブではなく休眠状態と見なされるためです。この誤差の余地を踏まえると、短期保有者のコストベースが長期保有者の水準上回り続けるかどうかは、このシグナルを追跡する者にとって自然な次の確認データポイントとなります。

ETFの資金流入が加速

その一方で、現物ビットコインETFは先週、強い需要を記録しました。Farsideのデータによると、これらのファンドは3営業日で20.6億ドルの資金を吸収しました。最大の単日は9月21日で、流入額は9億9,900万ドルに達し、2026年最大の1日合計額となりました。その後2日間の流入額は、7億1,470万ドル、3億4,690万ドルと減速しました。これらの数値は毎日発表されるため、今後のセッションは先週の機関投資家の需要が持続したかどうかを測る継続的な指標となります。

CryptoQuant創設者のKi Young Ju氏は、9月22日のノートで、機関投資家の保有拡大が今後より穏やかなサイクルにつながる可能性があると述べました。同氏は、ビットコインが今サイクルで現在価値の3〜5倍に達した後、過去よりも穏やかな下落が続くと予測しています。

この記事は元々 CoinCentral で公開されたものです。