欧州の暗号資産投資家が2つの価格を見るべき理由

ビットコインは通常ドル建てで語られるが、ユーロ建てで運用成績を測る投資家にとっては、リターンが大きく異なる場合がある。BTC/EURは概ね、ビットコインのドル価格をEUR/USD為替レートで割ったものだが、その計算は見落としやすい結果を生む。BTC/USDが変わらず、ユーロが対ドルで2%上昇すれば、BTC/EURはおよそ2%下落する。逆にユーロが下落すれば、ビットコインのドル価格が変わらなくてもユーロ建て価値は上昇し得る。

同じ通貨エクスポージャーはドル建てステーブルコインにも当てはまる。USDCまたはUSDTを保有することは、ドルへのエクスポージャーを持つことでもある。ユーロ高はユーロ換算の価値を押し下げ、ユーロ安は押し上げる。この影響は、トークンがドルペッグを維持できるかどうかとは別の話だ。

通貨換算は物語の半分にすぎない。ECBの予想金利が上がれば、ユーロの現金、預金、国債で得られる利回りが改善し、投資家が値動きの大きい資産を避ける理由が増える。Fedの政策も同様のグローバルなリスク要因を生むことがあるが、通貨の反応によってユーロ建てではその影響が弱まったり強まったりする。例えば、前回のFed利上げ局面におけるビットコインの分析では、完全に織り込み済みの利上げよりも、サプライズの再価格付けとフォワードガイダンスのほうが重要だった。

ユーロ圏インフレ：見出しよりも構成が重要

Eurostatの速報値では、ユーロ圏の前年比インフレ率は7月に2.9%となり、6月の2.8%から上昇した。エネルギー価格の上昇率は8.5%から10%へ加速し、主要項目の中で最も高い水準となった。サービスは3.3%へ小幅上昇したが、エネルギーを除くインフレ率は2.2%のままだった。

これは広範なインフレ再加速と同じではない。水曜日の確報は、まったく新しいシグナルを示すというより、速報値を確認する可能性が高い。注目すべき情報は、改定幅、国別の内訳、サービスと非エネルギー財の寄与にある。

確報が上振れし、特に基調インフレの強さを伴う場合、ECBが追加利上げを行う議論は強まる可能性がある。これは短期ユーロ金利を押し上げ、通貨を支える要因になり得る。暗号資産にとっては、金融環境の引き締まりがリスク選好を抑える一方、ユーロ高はBTC/USDに対するBTC/EURを押し下げるため、影響はまちまちだ。

2.9%で据え置かれれば、金曜日の景況感と期待指数がより重要になる。下方修正ならECBへの圧力はやや和らぐが、その改善が変動の大きいエネルギー価格だけによるものかは確認が必要だ。

PMIは欧州がエネルギーショックを吸収できるかを試す

ユーロ圏の総合PMIは7月に52.0へ回復し、拡大と縮小の境目である50を上回った。金曜日の速報値で、その回復が8月まで続いたかが明らかになる。

MUFGの8月14日予想は、市場の見方が割れていることを示している。ユーロ圏総合PMIの市場コンセンサスは51.6で、52.0から小幅低下を見込む一方、MUFGは52.5を予想する。フランスは、コンセンサスが49.5と依然として拡大圏の下だが、MUFGは50.0を見込む。ドイツについては、コンセンサスも同社予想も50超を維持する見通しだ。

そのため、PMIは単純な「良い数字なら暗号資産に追い風」というルールよりも示唆に富む。売値の上昇圧力が加速しない中で活動が堅調なら、ECBへの追加圧力を強めずに景気後退リスクを下げられる。逆に、活動が堅調でも価格上昇が速まれば、9月利上げの根拠が強まる可能性がある。活動が弱く、かつ価格圧力が続く場合は、インフレ抑制と脆弱な景気の間でECBが難しい選択を迫られるため、最も厳しい結果となる。

家計にとっては、弱い成長のほうが日中の国債利回りの変動より重要なことがある。雇用、所得、裁量的な投資に回せる資金額に影響するためだ。これはトレーディングデスクのポジション調整より遅い経路だが、欧州経済と個人投資家の暗号資産需要を結ぶ、より直接的な経路である。

ECB調査はインフレが行動を変えているかを示す

ECBの消費者期待調査は、暗号資産のセンチメント調査ではない。中央銀行が、家計がインフレの持続を想定し、賃金、支出、借入の意思決定を変え始めているかを重視するため、有用である。

6月の調査では、中央値のインフレ期待は今後12か月で3.0%、3年先で2.8%へ低下した。5年先の期待は2.4%で横ばいだった。7月分の結果は金曜日に公表される。

低下が続けば、エネルギーショックが家計の期待に完全には織り込まれていないことをECBに示すことになる。再び上昇する場合、特に3年先の期待の上昇は、短期の期待が1か月上がることより重要だ。より長く続く期待は賃上げ要求に影響し、インフレを目標へ戻しにくくする。

この調査は、インフレ以外の点でも注目に値する。6月には、消費者は翌1年の名目所得が1.1%増え、支出は3.6%増えると予想していた。これらは暗号資産購入の直接予測ではないが、その差は家計予算への圧力を示す有用な手がかりだ。必要支出が増えれば、市場心理が改善しても、裁量的投資に回せる余地は小さくなる。

Fedが欧州の暗号資産ポートフォリオに与える意味

Fedは欧州の借入コストを決めているわけではないため、その議事要旨を欧州向けの第二の利上げ判断として扱うべきではない。重要性は、為替レートと暗号資産市場のドル建て構造を通じて生じる。

Fedは7月29日に政策金利の誘導レンジを3.50%–3.75%で据え置いた。公式声明では9対3の投票結果が記録されており、Beth Hammack、Neel Kashkari、Lorie Loganの3人が即時の25ベーシスポイント引き上げを支持した。水曜日の議事要旨で、インフレ懸念がこの3人以外にも広がっていたかが分かる。

タカ派的な内容なら、米国債利回りを押し上げ、ドルを強める可能性がある。世界的な金融条件の引き締まりはドル建てで暗号資産に圧力をかけるかもしれないが、ユーロ安ならBTC/EURの下落の一部を相殺し、USDCやUSDTのユーロ建て価値を押し上げる可能性がある。逆にハト派的なら、世界的なリスク選好の改善とともにユーロ高が進み、ユーロ建て保有者にとってはBTC/USD上昇の一部が削られる可能性がある。最初のビットコインの足だけでは、その全体像は見えない。

また、議事要旨は過去を振り返る資料でもある。7月会合以降、米国経済は非農業部門雇用者数で23,000人減少し、年率CPIは3.4%へ低下、コアインフレは2.5%だった。新しいデータは、利上げの根拠を利下げの根拠よりも明確に弱めたが、そのことは議事要旨より後の指標を見て判断すべきであり、Fedの現在の判断として読むべきではない。

ECBとFedの見通しが欧州にとってどう違うか

次回のECB会合は9月10日に予定されている。ECBは6月に預金金利を2.25%へ引き上げ、7月は据え置いた。MUFGは9月にもう1回の引き上げを引き続き予想している。Morningstarの最新のアナリスト集計でも、多くのアナリストがその会合で25ベーシスポイントの動きを予想しており、2026年後半にさらに1回の利上げがある可能性も示されている。

ECB見通しのほうが直接的なのは、ユーロ金利、調達コスト、暗号資産に対するより安全なユーロ建て資産の魅力に影響するためだ。Fedは主にドルと広範な市場環境を通じて効く。J.P. Morgan Private Bankは8月14日、市場は年末までに米国が1回利上げする見方を維持している一方、9月利上げの確率は7月CPI後に低下したと述べた。

どちらの道筋も確定していない。ECBは事前に金利経路を約束しない姿勢を示しており、今週のインフレ、PMI、家計期待の発表のほうが、9月利上げを確定視するより有益だ。Fedも、9月15-16日の会合前に、雇用とインフレの追加データを受け取る。

欧州投資家のための実践チェックリスト

各指標を最初のビットコインの足だけで判断するのではなく、複数市場が同じ解釈を示しているかを見るとよい。

BTC/EURとBTC/USDの乖離: たいていは暗号資産固有の動きではなく、通貨要因を示す。

EUR/USD: ほかの条件が同じなら、ユーロ高はビットコインとドル建てステーブルコインのユーロ建てリターンを押し下げる可能性がある。

ドイツ2年債利回り: ユーロ圏指標後の上昇は、ECBがよりタイトな経路を織り込まれていることを示す。

米国2年債利回りとEUR/USD: これらを合わせて見ると、Fed議事要旨がドル環境を変え、ユーロ建てリターンに影響するほどだったかが分かる。

PMIの価格項目: 売値の上昇圧力が加速しなければ、活動の強さはリスク市場に吸収されやすい。

最も支援的な欧州の結果は、景気活動の再悪化を伴わずにインフレ期待が和らぐことだろう。より難しい組み合わせは、基調価格の粘着性と弱いPMIであり、家計予算と成長が悪化する中でECBが引き締めを迫られる形になる。ビットコインの見出し反応がどうであれ、BTC/EURが、実際にどれだけがユーロ建てポートフォリオに届くかを示す。

暗号資産市場は非常に変動が大きい。マクロ経済指標や金利見通しは急速に変わる可能性がある。本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言ではない。