ビットコインの現在の熊市は見慣れない力学によって特徴づけられている。売っている投資家はこれまでの下落局面で歴史的に関連付けられてきた層ではなく、保有している層も全く異なるクラスである。

ヘッジファンドや資産運用会社は静かにビットコイン取引の主要参加者となり、2026年前半のWintermuteのOTCデスクにおける現物取引量の記録的な72%を占めた。この数値は以前の期間の61%から増加している。価格下落時に積極的に買い込むことで長く知られてきた小口投資家は、現在ポジションを手放しているグループとなっている。これは、FTXのような取引所の崩壊に続く2022年の下落局面など、過去の熊市で観察されたパターンの逆転であり、当時は小口投資家の降参と機関投資家の撤退が同時に起こっていた。

オンチェーンデータが示す小口投資家の売却

Glassnodeのオンチェーンデータは明確な状況を描いている。10 BTC未満を保有する小口ウォレットの累積トレンドスコアは、2026年3月時点で0.11および0.05まで急落した。ゼロに近いスコアは純売却を示し、1に近いスコアは純累積を示す。これらの数値は、小口保有者が積極的なペースでビットコインを売却していることを示唆しており、完全清算を伴わない中で記録された中で最も低い累積水準に近い。

機関投資家側は鮮やかな対照を示している。2024年1月に上場し、それ以前のビットコインサイクルには存在しなかった規制された取引所取引商品としてのエクスポージャーを創出したビットコインETFは、2025年10月までに約600億ドルの純流入を吸収した。ビットコインの価格が高値から約50%下落し、67,000ドルの閾値を下回ったにもかかわらず、これらのETFからの純流出総額は2026年3月時点で100億ドル未満に留まった。これは、機関投資家が2020年のCOVIDショックや2022年のサイクルにおけるピークからボトムまでの下落と同等規模のドローダウンを通じて、投入資本の約85%を維持したことを意味する。

機関投資家の確信は揺るぎなく維持

BitwiseのCIOであるMatt Houganは、2026年3月16日に背景を説明した。彼は、下落局面におけるプロ投資家の決意——彼が「ダイヤモンドハンド」と表現したもの——を、ビットコインの「非コンセンサス資産」としての特徴的な地位に起因させた。

ヘッジファンドがビットコインに資金を配分する際、その決定には通常、投資委員会、リスクフレームワーク、そして社内での長期にわたる審議が伴う。その結果として生まれるのは、価格が特定の月に20%下落しただけで消え去ることのない、高い確信に基づいたポジション構築である。

JPMorganのアナリストもこれに注目している。同行は、2025年のビットコインおよびEther ETFを通じた主に小口投資家主導の約1,300億ドルの資金流入に続き、2026年の暗号資産流入が機関投資家へと有意にシフトすると予測している。この予想は、デジタル資産市場全体に見られるより広範なトレンドと一致している。2024年以降に導入された規制製品、カストディアルインフラ、コンプライアンスフレームワークにより、年金基金、捐贈基金、登録投資アドバイザーが顧客のために暗号資産を保有する障壁が段階的に下がっている。

監視すべき重要指標

累積ETF流出額——現在100億ドル未満——は引き続き重要なデータポイントである。これが有意に加速すれば、高い確信を持つ機関投資家でさえポジションを見直していることを示唆するだろう。流入した600億ドルに対して流出が抑えられた状態に留まる限り、ビットコインを支える構造的な需要は維持される。