ビットコインは、少なくとも2017年以降で初めて、価格が実現価格(ネットワーク上の全コインの平均取得原価を表すオンチェーン指標)を一度も下回らない弱気相場を記録した。この知見は、指標の記録が存在する過去のすべてのサイクルと今回の下落相場を区別するものだ。

Glassnodeの2026年9月23日付の最新オンチェーンレポートは、今回の弱気相場においてビットコインが実現価格を下回る日足終値を一度も付けなかったことを確認している。サイクル最大の下落となった2026年6月の安値でさえ、この重要な水準を維持した。対照的に、2018〜2019年の弱気相場、そして2022〜2023年にも、ビットコインはこのラインを長期間下回って取引され、平均的な保有者が含み損を抱える状態が続いた。

実現価格が重要な理由

実現価格は、ビットコインの集団的な損益分岐点として機能する。各コインをオンチェーンで最後に動いたときの価格で評価し、供給全体で平均することで算出される。市場価格がこれを下回ると、典型的なビットコイン保有者は含み損を抱えることになる。

Glassnodeの「Net Unrealized Profit/Loss(NUPL)」指標は、この知見を裏付ける。市場時価総額と実現時価総額の差を測るNUPLは、サイクル全体を通じてプラスを維持した。これはビットコインの弱気相場で過去に例のないことだ。個々の保有は確かに損失を被ったものの、ネットワーク全体は集計ベースの損失領域に陥ることはなかった。

利益中のビットコイン供給の割合は2022年11月に匹敵する水準まで下落した。損失は広範囲に及んだものの浅く、売り圧力が過去のサイクルのような投げ売り水準に達しなかった理由を説明するものだ。

ビットコインの現在地

2026年9月下旬時点で、ビットコインは約7万7,000ドルに位置するTrue Market Mean(Glassnodeの集計取得原価モデル)を上回るまで反発している。価格は現在、8万4,000〜8万5,000ドルの間にある重要な長期保有者供給クラスター付近で推移しており、この帯域は長期保有者のコインの多くが最後に取得された水準だ。

次の大きな試練はさらに上にある。Glassnodeは、ビットコインの時価総額と実現時価総額の比率に基づくモデル水準である平均MVRV価格の約9万6,700ドルを、主要な抵抗水準として挙げている。オプション市場のガンマポジションもこのゾーンと一致し、9万5,000〜9万7,000ドルに集中している。

米国のスポット・ビットコインETFへの流入が最近の取引日で急増しており、わずか5取引日で約13億ドルが流入した。これは7月上旬以来最大の流入規模だ。スポット取引高は直近の安値から2倍以上に拡大している。

このサイクルが構造的に異なる理由

2018年や2022年の弱気相場には存在しなかったスポットETFの出現は、伝統的な証券口座を通じて買い持ちを行う投資家層をもたらした。

現在の回復局面における週次の実現損益も、2024〜2025年のピーク時の水準を大きく下回っており、保有者がビットコインが史上最高値を更新していた際のように利確に殺到していないことを示している。