暗号資産史上最も激しい下落の一つが約190億ドルの強制ロスカットを引き起こしてから1年近くが経過したが、アナリストは、暴走したレバレッジと集中した取引というクラッシュの背後にあるリスクが依然としてしっかり残っていると警告している。

2025年10月10日のフラッシュクラッシュでは、ビットコイン（BTC）が約12万2,000ドルから10万5,000ドルへ急落し、下落の大部分は数分のうちに発生した。これは、資産が12万6,000ドル超の史上最高値を付けたわずか数日後のことだった。ロスカット——損失がトレーダーの担保を食い潰した際にレバレッジポジションが強制決済されること——は、この急落を連鎖的なカスケードへと変え、さらなる上昇に賭けて数か月間ポジションを築いていたトレーダーを不意打ちにし、暗号資産市場全体で数十億ドル規模のレバレッジ取引を消し去った。執筆時点でビットコインは8万4,155.39ドルで取引されており、昨年のクラッシュ前につけた史上最高値を大きく下回ったままである。

しかし、この下落が市場の信頼を揺るがした一方で、クラッシュを引き起こした要因は消えていない。トレーダーが市場リスクを追跡するためのより優れたツールを手にする一方で、レバレッジ取引と集中した賭けが引き続きビットコインの短期的な価格変動を左右している。1年近くが経ち、市場に問われているのは、トレーダーが再発を防ぐのに十分な教訓を学んだのかということだ。

「それは予想していなかった非常に素早く激しい市場天井だった」と、クレディ・スイスでヘッジファンドのポジショニング商品を担当していた経歴を持つRisk Dimensionsのマーク・コナーズ（Mark Connors）氏は語った。「当時ポジショニングが重要だったように、今日でも重要だ」と同氏はインタビューで述べた。

下落待ちだった市場

クラッシュの直前、未決済建玉は史上最高水準近くにあり、トレーダーはビットコインがおなじみの4年サイクルに従って史上最高値へ向かうと賭け、ロングポジションに殺到していた。

「私を含め人々は痛感していた。『いよいよだ』と思って強気一色だったのだ」とコナーズ氏は語る。「過去のサイクルに基づけば、25万ドル、30万ドル、40万ドルの水準まで行くはずだった」

しかし、市場は彼らに牙を向いた。コナーズ氏の見解では、この反転はブロックチェーンネットワーク上の活動ではなく、デリバティブ取引によって引き起こされた。

「明らかにオンチェーンデータによる動きではない。つまり、すべてデリバティブなのだ」と同氏は言う。「だからまたしてもペーパービットコインが健在で、短期的な相場を支配している」

教訓は、ビットコインの価格が、資産そのものへの需要と同じくらいレバレッジを伴う賭けによって動かされうるということだと同氏は主張する。この状況は過去1年で大きく変わっていない。ビットコインを保有せずに価格変動を投機できる永久先物は依然として暗号資産取引の大部分を占めており、取引所もレバレッジ商品の提供を続ける強い経済的インセンティブを持っている——それが、ビットコインの短期的な価格がスポット市場ではなくデリバティブ市場で決まり続けている理由の一つだ。

改善されたツール、変わらぬ根本リスク

それでも、トレーダーは1年前に比べ、こうしたリスクを乗り切る準備が整っている可能性がある。

「データは市場構造をより正確に把握できるようになってきている」とコナーズ氏は述べ、注文帳やポジショニングの可視性が向上したことを指摘する。「情報が多ければ確実性が高まり、ボラティリティは減る」

Hyperion Decimusの共同創設者、クリス・サリバン（Chris Sullivan）氏は、昨年10月のような損失から身を守るために、トレーダーが具体的な対策を取れると語る。同氏の助言は、レバレッジを避けること、そして未決済建玉、資金調達率、市場センチメントを注意深く監視することから始まる。未決済建玉は未決済のデリバティブ契約数を追跡し、資金調達率は永久先物のポジション保有コストを反映する。この2つの指標を組み合わせれば、市場が一方向に傾きすぎているとき——昨年のクラッシュの前に見られた一方向的なポジショニング、そしてレバレッジ商品が存在する限り注視し続ける価値があるとアナリストが言う指標——を把握するのに役立つ。

サリバン氏はまた、これらの指標が極端な水準に達した際には、トレーダーが上昇に賭けているか下落に賭けているかを問わず、忍耐を促した。長期のビットコイン保有者には、資産を購入し、取引所から引き出して自己管理で保有することを推奨しており、これは取引プラットフォームに預けっぱなしにしないことを意味する——プラットフォームのカストディと支払能力に依存する必要性をなくす措置だ。

だからといって再びクラッシュが起きないわけではない。

「間違いなく、また10月10日のような日は起こりうる」とコナーズ氏は警告する。「レバレッジ商品は消えていないのだから」

見直される4年サイクル

このクラッシュは、ビットコインに関する最も広く信じられていた仮定の一つ——マイニング報酬の半減（約4年ごとに発生し、マイナーに与えられる新規ビットコイン供給を半減させるイベント）に紐づく4年サイクルが、将来の価格の信頼できる指針となりうる——にも疑問を投げかけた。

「私を含め全員が裏をかかれた」とコナーズ氏は語る。「4年サイクルは死んでいない。変化したのだ。過去ほど大きなシグナルとして頼ることはできない」

同氏は現在、投資家がかつて考えていた以上に、経済的・政治的な要因がビットコインのサイクルにより大きな役割を果たしている可能性があると考えている。一方、機関投資家向け投資商品の拡大も、短期的な価格に対するデリバティブ市場の影響を覆すには至っていない。

2025年10月以降のあらゆる変化の中で、コナーズ氏はクラッシュとその後の一つの重要な違いを見出している。

「1年経った今、私たちは市場構造に注意を払うことを学んだと思う」と同氏は言う。

そして損害にもかかわらず、ビットコイン市場は生き残った。

「市場は曲がったが、折れはしなかった」

CoinDeskの報道に基づく。原文：ビットコイン190億ドルの警鐘：フラッシュクラッシュから1年、暗号資産市場は教訓を学んだのか？