国際決済銀行（BIS）は、世界各国の政府がステーブルコインを巡る規制の枠組みを構築する中、日常の通貨としてのステーブルコインの信頼性に疑問を呈し、批判を改めて強めています。

欧州中央銀行（ECB）のクリスティーヌ・ラガルデ総裁の来年の後任候補でもあるBIS総支配人のパブロ・エルナンデス・デ・コス氏は、ステーブルコインは大規模な決済手段として信頼性をもって機能しないと主張しました。同氏は、トークン化された銀行預金の方が有力な代替手段だと述べており、ロイターが金曜日に報じました。トークン化預金とは、プログラマブルな台帳上に商業銀行マネーをデジタル表現したものであり、民間発行のトークンを介するのではなく、支払いを規制下の銀行システム内に留めるものです。

デ・コス氏は「トークン化預金は、通貨システムの基盤を維持しながらトークン化の恩恵を得る、より直接的な道を提供する」と述べました。

こうした発言は、世界中の規制当局がステーブルコインの普及に対応を迫られる中で出されたものであり、BIS傘下の金融安定性研究所（FSI）の新たな調査では、主要市場ごとのステーブルコイン発行体の規制に大きな差異があることが示されています。バーゼルに拠点を置き世界の中央銀行の包括的組織であるBISは、中央銀行マネーやトークン化された銀行マネーの代替を推進する一方で、民間発行の暗号トークンには長らえ懐疑的な立場をとっており、デ・コス氏の発言はこの機関的姿勢の延長線上にあります。

ステーブルコインは政府の借入コストを低下させる可能性

エルナンデス・デ・コス氏は、ステーブルコインが政府の借入コストを低下させる可能性を認めました。これは米国財務長官スコット・ベッセントも唱えてきた論点です。この主張は、発行体がトークンの裏付けとして短期政府債の大規模な準備資産を保有することで、財務省証券の需要を高め得るという点に依拠しています。

しかし、その効果は消費者にとっては両義的であり得ます。顧客が銀行預金をステーブルコインに移せば、銀行は調達コストの上昇に直面し、その費用をより高い借入金利という形で家計や企業に転嫁する可能性があると、エルナンデス・デ・コス氏は指摘しました。

同氏はまた、ステーブルコインのプラットフォーム間で相互運用性が限定的であることや、反マネーロンダリング規制を一貫して適用することの困難さにも言及しました。米ドル建てステーブルコインが米国以外で広く利用されれば、通貨主権を損ない、国内の金融政策を弱体化させるおそれもあると付け加えました。

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世界各国で異なるステーブルコイン発行体の規制

木曜日に公表されたFSIの調査は、米国、欧州連合（EU）、英国、香港、シンガポールのステーブルコイン規制を比較しました。その結果、どのような主体がステーブルコインを発行できるか、また他のどのような事業活動を行えるかについて、大きな差異があることが判明しました。

米国とシンガポールは、銀行以外の発行体に対して比較的制限的な姿勢をとっています。2025年7月に成立した米国の連邦ステーブルコイン法制「GENIUS法」の下では、貸付、ステーキング、自己勘定取引、第三者の暗号資産の保管は、原則として支払い用ステーブルコイン発行体に認められた事業活動の範囲外とされています。

一方、香港、英国、EUはより制限の少ないアプローチをとり、別途の認可、規制当局の同意その他の必要な許可を条件に、一部の追加的な事業活動を認めています。

調査ではさらに、5つの法域すべてにおいて制限が発行主体そのものに適用され、より広い企業グループには適用されないことも判明しました。つまり、発行体自身は行えない事業活動を、グループ内の他の会社が行うことができるのです。調査が浮き彫りにしたこの相違は、発行体が国境を越えて事業を展開する中で、分断された各国の規制が規制アービトラージを誘発するのか、それとも最終的に収斂していくのかという、世界市場にとっての現在進行形の問いを指し示しています。