BISが警告、大規模決済でのステーブルコインは信頼できる手段ではない――各国規制の分岐も
重要ポイント
- •BISのパブロ・エルナンデス・デ・コス総裁は、ステーブルコインは信頼できる決済手段ではなく、ブロックチェーンを金融に統合するより良い方法としてトークン化銀行預金を提案した。
- •デ・コスは、銀行預金からステーブルコインへの大規模な資金移動が銀行の資金源を奪い、消費者や借り手のコストを上昇させる可能性があると警告した。
- •BIS総裁はまた、プラットフォーム間の弱い相互接続、マネーロンダリング対策の執行困難、海外でのドルペグ型ステーブルコインによる通貨主権へのリスクも指摘した。
- •金融安定研究所（FSI）の研究は、米国、EU、英国、香港、シンガポールの間で、発行主体や許容される付帯活動に関する規制の重大な分岐を明らかにした。
- •2025年7月に成立した米国のGENIUS法の下では、非銀行のステーブルコイン発行者は貸付、ステーキング、自己勘定取引、第三者の暗号資産の保有が禁止されている。一方、5つの管轄区域すべてで制限は発行者のみに適用され、企業グループ全体には及ばない。
ステーブルコインが改めて注目を集めている。主要国の当局が業界に向けた新たな規制フレームワークを導入するなか、国際決済銀行（BIS）はステーブルコインが一貫した通貨の形態となり得るか疑問を呈している。
BISのパブロ・エルナンデス・デ・コス総裁は、ロイターの報道によると、ステーブルコインは信頼できる決済手段とは見なせないと述べ、その代わりにトークン化された銀行預金こそがブロックチェーン技術を金融システムに統合するための代替的な道筋だと主張した。この発言は、BISが2023年の年次経済報告で提示した「統合台帳（ユニファイド・レジャー）」構想と一致するものであり、中央銀行と商業銀行が民間ステーブルコインに頼らず、共有インフラ上で中央銀行貨幣と商業銀行預金のトークン化版を共同運用するという構想である。
「トークン化預金は、トークン化の利点を活用しやすくすると同時に、通貨システムの基礎を損なわないようにしてくれる」とデ・コスは述べた。
この発言は、主要国の規制当局がステーブルコイン関連の規則づくりを進めるなかで出されたものであり、BIS傘下の金融安定研究所（FSI）が最近発表した研究報告（FSIブリーフ）も同様の動向を記録している。
より広い普及を巡るステーブルコインへの疑問
デ・コスは、政府の借入コストを引き下げる効果など、ステーブルコインが一定の利点をもたらしうることを認めた。米国のスコット・ベッセント財務長官も同様の見解を示している。
https://x.com/SecScottBessent/status/1935027160374210573
— Treasury Secretary Scott Bessent (@SecScottBessent) June 17, 2025
最近の報道によれば、ステーブルコインはこの10年の終わりまでに3.7兆ドル規模の市場に成長する可能性があり、GENIUS法の可決によってそのシナリオの実現性は高まっている。ベッセント長官は、健全なステーブルコインエコシステムはトークンの裏付けとなる米国債への民間セクターの需要を喚起すると主張してきた。2025年7月に成立したGENIUS法は、米国における決済用ステーブルコイン発行に関する連邦レベルの枠組みを確立し、高流動性資産による十分な裏付けを義務付けている。
とはいえデ・コスは、大量の資金が銀行預金からデジタル通貨へ移行すれば、ステーブルコインの普及拡大は消費者のコストを上昇させる可能性があると警告した。消費者が貯蓄をステーブルコインに移せば、銀行は重要な資金調達源を失い、その結果、銀行ひいては融資を求める消費者や企業のコスト上昇につながる恐れがある。
また、ステーブルコイン各プラットフォーム間の相互接続の低さや、マネーロンダリング対策規則の執行上の困難さも懸念として挙げた。さらなる問題として、米国以外の地域で米ドルペグ型ステーブルコインの利用が拡大していることが挙げられ、デ・コスによれば、こうしたトークンの広範な普及は一部の国の通貨主権を損なう可能性がある。この指摘は、ドル連動型デジタルトークンが非公式のドル化を加速させ、現地中央銀行の金融環境に対する統制力を弱めるおそれがあるという新興国政策担当者らの長年の懸念とも呼応している。
各国のステーブルコイン規制は異なる道へ
木曜日に発表されたFSIの研究は、米国、EU、英国、香港、シンガポールのステーブルコイン規制を分析した。その結果、誰がステーブルコインを発行できるか、参入企業がどのような他のサービスを提供できるかについて、顕著な相違があることが明らかになった。この分岐はグローバル企業にとって重要な意味を持つ。ある管轄区域でライセンスを取得し付帯サービスの提供が認められている発行者が、別の管轄区域では同じ事業の組み合わせが制限される可能性があり、越境ビジネスモデルを複雑にする。
米国とシンガポールは、非銀行によるステーブルコイン発行に比較的厳格な規則を課している。米国ではGENIUS法の下で、非銀行のステーブルコイン発行者は、貸付、ステーキング、自己勘定取引、第三者のために暗号資産を保有することなどの活動を行うことができない。
香港、英国、EUはより緩やかなアプローチを取っており、必要な規制承認やその他の許可を得れば、企業は一定の追加的な活動を行うことができる。EUではステーブルコインは2024年末に完全施行された暗号資産市場規制（MiCA）の対象であり、英国と香港もそれぞれ独自のステーブルコイン固有の制度を導入している。
FSIの研究者らはまた、5つの管轄区域すべてにおいて、制限がステーブルコイン発行者自体に適用されるものであり、企業グループ全体には適用されないことも指摘した。その結果、同一グループ内の他の企業は、規制対象の発行会社には認められていない活動を行うことが可能である。この構造的な隙間は、規制の緩いグループ内企業へ活動が移行する可能性を踏まえ、業界の拡大に伴い規制当局が再検討する可能性がある事項だ。
同調査結果は、各国政府がイノベーションと金融安定のバランスを取ろうとするなかで、ステーブルコイン発行者への規制当局の関心が高まっていることを裏付けている。
