ステーブルコインに預金者を奪われることを懸念する銀行には、すでに手近な対抗手段が存在するかもしれない。それは普通預金口座に付される金利である。

これは、中央銀行のための銀行としてバーゼルに拠点を置く国際決済銀行（BIS）が公表した新しいワーキングペーパー「Are Stablecoins and Bank Deposits Substitutes?」から得られた知見である。2019年1月から2025年6月までの米国の週次データを用いて、BISエコノミストのイニャキ・アルダソロ氏とアンダーセン金融経済研究所のラシャド・アハメド氏は、安定した価値の維持を目的とする暗号資産であるステーブルコインが銀行預金の代替として機能するかどうかを検証した。その結果、銀行が預金金利を引き上げるとステーブルコインの成長が鈍化することが判明した。これは、貸し手とトークン発行者との間の顧客資金を巡る競争が、少なくとも一部は従来の銀行経済学を通じて展開していることを示している。USDCとUSDTはいずれも米ドルにペッグされており、時価総額で最大級のステーブルコインに位置づけられている。

研究者が用いたサンプルでは、ステーブルコインの時価総額は典型的な10週間で約15%拡大していた。預金金利が1ベーシスポイント上昇すると、動きの遅い貯蓄金利としてはかなりの週次変動となるが、著者のベースライン推計ではその成長は約12%に低下した。因果関係を分離するように設計された第2の手法では、その数値は約6%まで落ちた。ステーブルコインは成長を続けたものの、そのペースは鈍化したのである。

因果と偶然を切り分けるため、著者らは銀行行動のある特異な傾向に着目した。貸し手は連邦資金金利が約3%を超えるまでは貯蓄金利をほとんど引き上げず、それを超えると金利改定のペースが大幅に速まる。銀行行動の段階的な変化により、研究者は預金金利設定がステーブルコイン普及のペースをどう左右するかを明確に読み取ることができた。

この関連性は、TetherのUSDTよりもCircleのUSDCで強く見られた。著者らはこれを、USDCが米国ユーザーとの結びつきがより強いためとしている。論文は、銀行が「預金金利設定を通じてその普及のペースに対する一定の影響力を維持している」と結論づけている。

この知見には留意点もある。ワーキングペーパーは著者らの見解を反映したものであり、必ずしもBISの見解ではないこと、またサンプルがステーブルコインが保有者に利息を支払わなかった単一の高金利サイクルに限られることは、本研究が提起する政策論点に直接関わる点である。

著者らは、規制当局がステーブルコイン発行者が保有者に利回りを支払うことを認めるかどうか、また発行者に準備資産の一部を銀行預金として保有することを義務付けることのトレードオフを検討すべきだと述べた。いずれの論点も、本論文が測定した代替関係の核心に関わるものであり、それぞれ預金金利がトークン保有とどれほど直接的に競合するかを変えることになる。

この議論はワシントンで現在も続いている。銀行はステーブルコインの利回りを議題から外すようロビー活動を行っており、この対立はより広範な暗号資産市場構造法案であるClarity法の上院採決否決にも影を落とした。一方、通貨監督庁（OCC）、連邦預金保険公社（FDIC）、米財務省は、来年1月に発効するGENIUS法を実施するための規則を策定中であり、発行者利回りや準備資産の配置といった選択が協議されるのはこれらの規則制定手続きである。昨年2025年7月にドナルド・トランプ大統領の署名により成立したGENIUS法は、米国におけるステーブルコインを事実上合法化し、その発行、利用、保管に関する枠組みを定めた。

BISは長年にわたりステーブルコインと、より広く暗号資産分野を精査してきた。2021年には、ブロックチェーンベースのデジタルドルの台頭により中央銀行デジタル通貨（CBDC）の必要性が高まると主張し、2023年のBIS調査は、ステーブルコインが広く採用されれば金融安定への脅威となりうると警告していた。今回の新しい研究は、こうした一連の研究に加わるものとなった。