11月11日に公開されたCryptoQuantの2つのノート——Amr TahaによるXRP未約定残高に関するものと、Arab Chainによる推定レバレッジ比率に関するもの——は、Binanceのステーブルコイン証拠金のXRP未約定残高を1億8900万ドル、レバレッジ比率を約0.14としており、両著者ともこの数値を3か月ぶりの低水準としている。しかし、Binanceの準備高チャートと併せて見ると、これらの数字は市場全体のデレバレッジよりも狭い範囲を描写している。リセットは主にBinanceの話である。

Binanceは8月に戻った。Bybitは戻っていない。

Tahaは両取引所を同じ日付に基準付けている。8月2日、Binanceのステーブルコイン証拠金のXRP未約定残高は1億8200万ドルだったが、11月11日には1億8900万ドル、つまり700万ドル増だった。XRPが1.80ドルを超え、その後1.10ドルを下回った3か月の取引を経て、Binanceの残高はほぼ出発点に戻った。

Bybitは逆の道を辿った。未約定残高は8月2日の2億2900万ドルから11月11日には2億5500万ドルへと、2600万ドル(約11%)増加した。Binanceのトレーダーが純決済していた期間に、Bybitのトレーダーは純積み増しをしていた。それが現在BybitがBinanceを6600万ドル上回っている理由である。

この順位逆転は最近のことだ。複数取引所のチャートによれば、年のはじめの大半はBinanceが大きなXRP残高を抱えており、Bybitが首位に立ったのは8月下旬以降である。BybitとOKXを合わせると、この取引所小計の61%を占める。シェアを落としている取引所での3か月ぶりの低水準は、シェアを伸ばしている取引所についてはほとんど何も語らない。

2つの3か月ぶり安値、1つの数字

未約定残高——まだ決済されていない未決済デリバティブ契約の総額——だけでは、どれだけの証拠金が支えているかは分からない。十分な担保を伴う大きな残高と、薄いポジションばかりの小さな残高は、同じドル額を示しうる。レバレッジ比率はそのギャップを埋めるために存在し、だからこそ同日の2つ目の3か月ぶり安値は確認のように見える——しかしそれはほぼ同じ数字である。CryptoQuantの方法論では、推定レバレッジ比率は未約定残高を取引所準備高で割ったものと定義されている。未約定残高が分子であるため、Tahaの数値が下がればArab Chainの数値も下がる。2つのノートは、1つの観察を2つの角度から見たものにすぎない。

また、この比率は取引所全体の集計値でもある。0.14という数値はトレーダーが0.14倍のレバレッジをかけていることを意味せず、どの価格でポジションが清算されるかも特定しない。Arab Chain自身のノートもその通り述べている。比率の低下は急変動への感応度を減らすが、リスクが消えたことを意味しない。

一方、分母である準備高は今月、安定どころではなかった。

Binanceの準備高は12%減、その後10%増、比率もそれに従った

CryptoQuantのBinance準備高チャートによると、追跡対象のXRP保有量は10月28日の約26.9億XRPから11月3日には約23.6億XRPへと、6日間で約12%減少した。同じ期間、レバレッジ比率チャートは約0.2に急上昇し、10月上旬以来の高水準を記録した。分母の減少と、比較的変化の小さかった未約定残高が、比率を押し上げた。

その後、準備高は反発し、11月4日までに26億XRPを超えて回復し、11月10日には約25.9億XRPで、底から約10%上昇して終えた。比率もそれに従い、0.2の急上昇から0.14まで下落した。これらの概算チャート値によれば、準備高の反発だけで、比率の11月のピークからの下落の約3分の1を説明でき、それは1つもポジションが決済されていなくても成立する。残りは実際に未約定残高が減少したことによるもので、Tahaの数値がそれを裏付けている。つまり「3か月ぶりの低水準」という見出しは、デレバレッジの部分と、異例な落ち込み後の分母が通常に戻る部分という2部構成の物語を圧縮している。

この2つの系列を並べる際には2つの注意点がある。未約定残高チャートはステーブルコイン証拠金の契約——原資産トークンではなくステーブルコインで証拠金と決済が行われる先物——のみを計上する一方、準備高チャートはBinanceウォレット内のすべてのXRPを計上しており、その大部分はこれらの契約の担保ではない。また、取引所にコインが入荷することは、より落ち着いた状況と同様に、保有者が売却を準備していることとも整合する。

価格の試練:0.99ドルと1.08ドル

Coindooの11月10日のチャネルブレイクアウト分析は、0.99〜1.03ドルをサポート、1.08〜1.11ドルを最初の回復帯とし、1.03ドルはそのセッションの安値だった。執筆時点の1.05ドルから見ると、サポートは約5.7%下にあり、回復帯は2.9%〜5.7%上にある。

価格はデリバティブの数値にも影響する。Arab ChainのノートはXRPが約1.09ドルの際に、数時間後のTahaのノートは約1.05ドルの際に取られたもので、3.7%の差がある。未約定残高はドル建てであるため、Binanceの数値がさらに下落する場合、その一部は決済ではなく評価額の引き下げによるものとなる。同じ効果により、Bybitの8月以来の2600万ドルの増加は、この期間の大半でXRPがより高額だったため、XRPベースではドルベースよりも大きい。

市場全体のリセットに必要な条件

これをBinance固有ではなく市場全体のリセットと呼ぶための条件は具体的である。Bybitの残高が8月の水準へ縮小する必要があり、準備高が安定した後も比率が下落し続ける必要があり、そして現物需要が先週の出来高急増の背後にある預け入れを吸収する必要がある。チャート上では、今後の日足セッションで0.99〜1.03ドルを維持し、1.08ドルを上回って終えられればこのシナリオを支持する。逆に0.99ドルを下回る日足終値は、その日Binanceの比率がどうであれ、このシナリオを損なう。

現時点で、Binanceのトレーダーは3か月分のポジションを解消し、準備高は補填された。Bybitのトレーダーは逆の行動を取った。XRP残高の小さい取引所はリセットしたが、大きい取引所はしていない。

データ背景: 2026年11月11日付のCryptoQuantノート——未約定残高と推定レバレッジ比率。準備高およびレバレッジ比率の数値は公開チャートからの概算値であり、未約定残高の数値はAmr Tahaのノート記載の通り。テクニカル水準はCoindooの11月10日の分析を参照。

免責事項: 本記事は情報提供のみを目的としており、投資、金融、取引に関する助言を構成するものではない。引用された数値やチャートの読み取りは第三者データプロバイダーおよびCoindoo自身のテクニカル分析に基づくものであり、言及された価格水準はシナリオであり予測ではない。暗号資産市場は非常に変動が大きく、投資判断の前に必ず自身で調査を行い、免許を持つ金融アドバイザーに相談すること。