Binanceウォレットは、PancakeSwapの新たなPre-Accessキャンペーンへのアクセスを追加しました。これにより、適格なユーザーは非公開企業に関連するトークンを、潜在的な上場に先立って申込できます。PancakeSwapは9月20日にこの商品を発表しましたが、9月21日時点で最初の参加企業は特定されていません。

この形式を特徴づけるのは、小口投資家へのリーチです。上場前の企業の持分は従来、消費者向けウォレットから申込するユーザーではなく、ベンチャーファンドなどのプライベートマーケット投資家の手にありました。Pre-Accessはその種のエクスポージャーをオンチェーンにもたらしますが、以下のセクションでするように、このトークンは実際の株式の権利を一切持ちません。

「プレIPO」というラベルは注意深く読む必要があります。PancakeSwapによると、キャンペーンで参照される企業は、当該募集に参加していない可能性があり、上場計画を確認していない可能性もあります。したがってこの商品は、確定した株式販売への参加ではなく、非公開企業および潜在的な将来の上場への間接的なエクスポージャーを提供するものです。

Binanceウォレットの公式FAQは、このトークンが株式ではなく、議決権、配当権、情報取得権その他の株主の権利を保有者に与えないことを確認しています。エクスポージャーは契約的またはシンセティックなものとなる可能性があり、つまり合意や価格決定メカニズムによって、株式を移転することなくトークンの価値を企業に連動させることができます。

株式の保有とトークンの保有の比較

買い手と企業を隔てる3つの層

ユーザーはBinanceウォレットを通じてアクセスしますが、商品に対する責任は複数の当事者に分かれています。Binanceウォレットはアクセスポイントを提供するのみであり、PancakeSwapは各期間限定の申込キャンペーンをホストし、第三者が各商品を構築・決済する場合があります。

ユーザーが割当てを受けた場合、トークンは自己管理型ウォレットで保有でき、ユーザーがアクセスを管理し、取引を自ら承認します。その管理はトークン自体に及ぶものであり、非公開企業に対する権利を生み出すものではありません。企業はこの取り決めの全体から完全に外れている可能性もあります。PancakeSwapの発表は、キャンペーンが当該企業の承認、関与、またはIPO追求の確定した意向を意味するものと明記しています。

トークンの価値を決めるものは何か

各キャンペーンは申込価格と示唆的な企業評価額を公表します。いずれの数値も、後日にトークンをいくらで売却できるか、または決済時——商品条件に定められた最終的な転換、支払い、その他の成果——に保有者が何を受け取るかを保証するものではありません。

示唆的な評価額は、キャンペーンの前提と参照インプットから導かれた推定値です。企業の直近のプライベート資金調達ラウンド、Third Partyによる買付け(Offer to Purchase)、最終的なIPO評価額、または後の決済価値とは異なる可能性があります。Binanceウォレットは、その推定値を独自に検証していないとも述べています。

セカンダリー取引が可能になれば、トークンは独自の市場価格を形成する可能性があります。流動性の低さ——大きなディスカウントなしでは取引できる売り手と買い手が少なすぎること——に加え、譲渡制限やロックアップにより、その価格は参照対象として意図された評価額から乖離する可能性があります。企業が最終的に上場したとしても、トークンは公開株式に対してプレミアムまたはディスカウントをつけて取引される可能性があります。

したがって、単一の商品が複数の異なる価値を持ちうります。申込価格、示唆的な企業評価額、セカンダリーマーケットの価格、最終的な決済価値は、すべて一致しない可能性があります。

この点で、Pre-Accessトークンは実際の証券をオンチェーンで表現することを目的としたプロジェクトとは異なります。たとえば、Nasdaqが提案するEquity Tokensは、所有権を保持した証券のトークン化版として開発されています。PancakeSwapの商品は、トークン保有者は株主ではないことを当初から明示しています。

IPOが転換を保証するわけではない

公開によって企業株式の市場価格は見える化されますが、Pre-Accessトークンが自動的にその株式に転換されるわけではありません。IPO後、保有者はトークンを保有し続けたり取引したりできる可能性があります。上場証券を表すトークンへの転換、または他の決済資産への転換も可能になるかもしれません。ただし、BinanceのFAQによると、ロックアップ、発行者の要件、法的制限、第三者プロセスにより、これらの成果は遅延、制限、または利用不可となる場合があります。

買い手は3つの可能的な成果を区別すべきです:\n- 企業IPOを完了する場合： トークンは取引を継続するかもしれませんが、株式に転換されず、上場株式の価格と一致しない可能性があります。

• IPOが遅延または中止となる場合： 払戻しを求める自動的な権利はありません。保有者は、将来が元のキャンペーン条件次第となる流動性のないトークンを抱える可能性があります。
• 原資産のエクスポージャーが提供されない場合： 払戻し、代替、解消、補償のいずれについても、PancakeSwapと第三者の提供者に依存します。Binanceウォレットは救済を保証しません。

最後のシナリオは、トークンとスマートコントラクトが意図どおりに機能していても発生しえます。キャンペーンがプライベート株式の売り手に依存している場合、その売り手は約束されたエクスポージャーの提供に失敗するかもしれません。企業がこの取り決めに異議を唱えたり、規制上または譲渡上の制限により提供が妨げられたりする可能性もあります。ブロックチェーンはトークン取引を記録しますが、オフチェーンの取引相手に資産の提供を強制することはできません。

申込は割当てを保証しない

各Pre-Accessキャンペーンは限られた申込期間で実施されます。適格なユーザーは条件を確認し、キャンペーンが指定した資産で申込資金を入れ、Binance Keyless Walletを通じて取引を承認します。

需要が供給を上回った場合、キャンペーンルールに従って、割当ては減額、按分、遅延、拒否または取消される可能性があります。成果と条件に応じて、参加者は割当てを主張するか、割当てられなかった額を回収するか、別の定められた扱いを受けることがあります。全額返金を前提としてはいけません。

未回答の詳細はキャンペーンごとに異なります。誰がエクスポージャーを提供するのか、何がそれを裏付けるのか、決済がどのように機能するのか、提供が失敗した場合に買い手が何を回収できるのか。これらはBinanceやPancakeSwapのブランドから推測できるものではなく、最初のキャンペーンが明らかになった際に確認すべき開示事項です。

申込前に確認すべきこと

• トークンを発行するのは誰か？ それに責任を持つ法人またはプロトコルを特定してください。
• エクスポージャーを生みすのは何か？ 実際の株式、契約、デリバティブ、またはその他の取り決めのどれがトークンの背後にあるかを確認してください。
• 企業は承認しているか？ 企業名やロゴから参加を推測しないでください。
• 誰が参加できるか？ 地理的制限、本人確認要件、制裁スクリーニングを確認してください。
• IPOがなかった場合はどうなるか？ 満期日、償還プロセス、または代替の決済方法を確認してください。
• トークンは売却できるか？ ロックアップ、譲渡制限、利用可能な流動性を確認してください。
• 失敗時に対応するのは誰か？ エクスポージャーが提供されない場合の払戻しおよび回収条項を読んでください。
• 評価額はどのように算出されたか？ 情報が入手可能な場合は、監査済みの市場価格として扱うのではなく、企業の直近の開示された資金調達と比較してください。

企業名よりも契約が重要

非公開企業のエクスポージャーを自己管理型ウォレットに置くことで流通は容易になるかもしれませんが、トークンの背後にある法的連鎖が単純化されるわけではありません。ブロックチェーンがアクセスと譲渡を処理する一方で、財務的な成果は依然として、オフチェーンの合意、サービス提供者、そして不確実な転換または支払いに依存します。

最初の参加企業の身元は注目を集めるでしょうが、キャンペーンの文書の方がより重要です。それらの文書は、トークンが定められた救済措置つきの提供可能なエクスポージャーに結びついているのか、それとも転売価値が別の買い手を見つけることに依存する契約にすぎないのかを示すことになります。

この記事は情報提供のみを目的としており、金融、投資、または法的助言を構成するものではありません。非公開企業へのエクスポージャーおよびトークン化された商品は、重大なリスク、限られた流動性、および価値の一部または全部の損失を伴う可能性があります。