ビッグテックの債券発行ブームが米国債利回りを過去最高水準に押し上げ
重要ポイント
- •SPVを含むビッグテックの債券発行は2026年に過去最高の3,200億ドルに達する見通しで、前年比1,200億ドル(60%)増、2024年比では約9倍。
- •社債は現在米国債より約200ベーシスポイント高い利回りを提供しており、政府債から資本を引き寄せ、米国債利回りの上昇要因となっている。
- •外国中央銀行の米国債市場に占めるシェアは、2008年の約40%から現在の12%まで低下。
- •中央銀行は過去4年間で4,000トン超の金を購入し、2025年末には金が世界の公式準備資産の27%を占め、米国債の22%を上回った。
- •長期米国債は過去10年間で年率約マイナス2%のリターンとなり、約100年ぶりの低い10年パフォーマンスを記録した。
過去最大規模のビッグテックによる債券発行ラッシュが、今年の債券市場を変えつつある。Meta、Amazon、NVIDIAなどの発行総額は3,200億ドルに達し、これは米国債発行総額のほぼ70%に相当する。この急増は、米国債利回りの上昇と、世界各国の中央銀行による金への静かな転換と同時に起きている。
ビッグテック債券ブームが米国債利回りを変える
SPV(特別目的会社)を含むビッグテックの債券発行は、2026年に急増する見通しだ。The Kobeissi Letterによれば、前年比1,200億ドル(60%)の増加となる。米国債発行額に占める割合は約70%に達すると予想され、2025年の30%を大きく上回る。超大型テック企業は歴史的に負債が少なく、事業運営や自社株買いの資金を主にキャッシュフローで賄っていただけに、大規模な借入とSPV活用への転換は、AI設備投資の資金調達方法の変化を示している。
2024年水準と比べると増加はさらに顕著で、今年のビッグテックの債券発行は2年前の約9倍に達する。企業はAIインフラ、すなわちデータセンター、半導体、クラウド容量への投資資金を得るため巨額の借入を行っている。
ビッグテックは現在、長期債の買い手を巡って米政府と直接競合しており、投資家はこの拡大する社債プールを保有する対価として、より高いリターンを求めている。社債は現在、米国債より約200ベーシスポイント高い利回りを提供しており、この格差が政府債から資本を引き寄せている。
その結果、米国債利回りは上昇した。同じ投資家層を巡る競争は激化しており、ビッグテックの借入ペースが鈍る兆しは見られない。The Kobeissi Letterはこの流れを、債券市場における構造的変化だと評している。債券投資家にとって今後注目すべきは、新規テック債発行のペースと米国債入札の結果であり、この2つが買い手を引き付けるために政府がどれほどの利回りを提示すべきかを左右する。
中央銀行は米国債から金へ転換
長期米国債は過去10年間、懸念されるリターンにとどまった。The Macro Paperによれば、10年ローリング・リターンは年率マイナス2%前後で、この資産クラスとしては約100年ぶりの低いパフォーマンスとなる。10年間債券を保有した投資家は、この期間に価値を減らす結果となった。
外国中央銀行は2008年当時、米国債市場の約40%を保有していたが、Swan.comのCory Klippstenによれば、そのシェアは現在わずか12%まで低下した。
米国債務全体が急拡大する中、外国の保有額は伸び悩んだ。その差分は国内投資家と連邦準備制度理事会(FRB)が相当部分を吸収した。
同じ時期に中央銀行による金購入は加速した。2022年、2023年、2024年だけで1,000トン超が買い付けられ、2025年にはさらに863トンが加わり、2009年以来最も強い持続的な買い越しとなった。4年間の累積購入量は4,000トンを超えた。この買い越しは、2022年に西側主要国の制裁でロシア中央銀行の準備資産が凍結された後に始まったもので、準備資産の分散化のきっかけとして広く指摘されている。
金の価値はこの買いラッシュに伴って上昇した。2025年末までに、金は世界の公式準備資産の27%を占め、同期間の米国債の割合はわずか22%だった。2023年の金価格で比較すれば、米国債が26%対16%で依然上回る。
また、欧州の中央銀行は今年、金準備を米国の金庫から移しており、ノルウェーの政府年金基金も米国債保有の削減を検討していると報じられている。いずれの動きも主要国における準備戦略のより広範な転換を示唆するが、両機関ともドル建て資産を完全に放棄したわけではない。
