世界で最も価値のある企業群が、人工知能を支えるインフラに並外れた額の資金を投じており、数十億ドル規模のキャッシュを消耗するとともに、ウォール街の警戒感が強まるなか、AI主導の株式ラリーに圧力がかかっている。

最大手のハイパースケーラー4社——Amazon、Alphabet、Microsoft、Meta——に加え、イーロン・マスク率いる新興AI事業SpaceX（xAIを含む）の最新の財務開示によると、この企業グループは2026年に最大8,280億ドルを設備投資に投入する見通しだ。この支出は、データセンター、高性能チップ、AIサービスを支えるために必要なその他のインフラに向けられるもので、数年にわたる運用が見込まれる一方で、前払いで支払われる物理的資産である。

企業の決算発表や決算電話会議によると、2026年の想定設備投資には、Amazonの2,200億ドル、Alphabetの最大2,050億ドル、Microsoftの約1,700億ドル、Metaの最大1,450億ドル、SpaceXの最大880億ドルが含まれる。

この合計額は、エネルギー大手ExxonMobilや決済大手Mastercardといった有名企業の時価総額を上回る。また、現在の会計年度に米国が防衛に支出している約1兆ドル——世界最大の防衛予算——にも迫りつつある。Evercoreやバンク・オブ・アメリカを含む複数の銀行は、AI関連設備投資が2027年に1兆ドルに達すると予測している。

この巨額の支出規模が、金曜日の株価急落の一因となった。ナスダックとS&P 500はいずれも6月以来最大の一日下落率を記録した。ハイテク株の比率が高いナスダックは2.9%下落し、S&P 500は1.8%下落した。ナスダック100採用企業の時価総額は1兆ドル以上失われた。米半導体大手インテルによる年末3か月間の弱い業績見通しも下落に拍車をかけた。Fortuneの市場急落に関する記事が、この動きについて追加の報道を行っている。

フリーキャッシュフローへの圧力

市場の懸念の一部は、フリーキャッシュフローに集中している。フリーキャッシュフローは、シリコンバレー企業にとって歴史的に大きな強みであったが、その状況が最近変化した。設備投資に合計で数千億ドル規模を投じているテクノロジー巨大企業5社のうち4社が、第3四半期にフリーキャッシュフローのマイナスを報告した。Microsoftのみが例外だった。

フリーキャッシュフローのマイナスとは、企業が建物、設備、その他の資本投資に、営業活動から生み出したキャッシュよりも多くを支出したことを意味する。ソフトウェアとサービスによって財を成してきた企業が物理インフラにますます多額の資金を投入するなか、一部の企業はこの拡張を賄うために借入や新株発行に頼り始めている。

少数のテクノロジー株がS&P 500に占める過大な割合を占めているため、これらの企業の投資の成否は、より広範な市場と、インデックスファンドや職場の退職プランを通じて投資する数百万のアメリカ人にとって重大な影響を及ぼす可能性がある。

ボストンカレッジのエコノミスト兼副学部長であるアレクサンダー・トミック氏は、インフラ投資が期待通りの成果を上げられなかった場合、その影響はシリコンバレーをはるかに超えて及ぶ可能性があると指摘した。また、企業が拡張の資金調達を借入にますます依存するにつれ、リスクが高まると述べた。

借入の増加は他の企業の資本コストを引き上げる可能性があり、大手テクノロジー企業の景気後退はより広範な経済全体に波及する可能性がある。

「これらのテック企業がくしゃみをすれば、市場の他の部分は肺炎にかかることになるだろう」とトミック氏はFortuneに語った。

高くつく賭け

Microsoftの最近の財務実績は、AI能力構築競争が企業の意思決定にどのように影響しているかを示している。長年にわたり、同ソフトウェア企業は世界最大級のキャッシュ創出企業であり続けてきた。最新の会計年度で約1,340億ドルの利益を計上し、営業活動から約1,830億ドルのキャッシュを生み出した。同時に、土地・設備に対する現金支出は同期間中に約80%増加した。

Microsoftは木曜日、250億ドルの社債発行を発表した。これは9年以上ぶりの債券発行となる。同社は、調達資金は設備投資を含み得る一般企業目的に使用されるとしている。Microsoftは最新四半期、Amazon、Alphabet、Meta、SpaceXとは異なりフリーキャッシュフローはプラスを維持したが、インフラコストの上昇に伴い追加の資金調達を模索している。Microsoftの発表は同社の公式リリースから入手可能である。

Metaは最新四半期に21億ドルのフリーキャッシュフローのマイナスを報告した。前年同期は106億ドルのプラスだった。月曜日、同社は新株を発行し最大950億ドルを調達する計画を発表した。この資金はAIインフラに充てられる可能性がある。

AIインフラ競争のもう一つの主要参加者であるOracleも、拡張を支えるために借入やその他の資金調達手段に頼っている。同社は今週、投資家に対し、フリーキャッシュフローがプラスに戻るのは次の会計年度の後半まで期待できないと伝えた。この期間は2028年5月前の6か月間から始まる。その後、2029年5月に終了する会計年度にはフリーキャッシュフローが少なくとも300億ドルに上昇すると予測していると述べた。

AIの潜在的リターン

現時点で、一部の大手テクノロジー企業は、顧客がコンピューティングパワーにこれまで以上に支払っているという好材料を示すことができる。Googleのクラウド収益は最新四半期に2倍以上に増加し、MicrosoftのAzure事業は48%成長、Amazon Web Servicesは約39%拡大した。

クラウド事業者は、AI企業にコンピューティング能力を貸し出すことで収益の一部を得ている。今後数年でAI需要が拡大し続ければ、これらの事業はハイパースケーラーにとって重要な収益源となる可能性がある。ただし、すべてのクラウド収益がAI由来ではなく、売上の増加だけでは今日の巨額投資が十分なリターンを生むことの証明にはならない。

Claude AIモデルを手がけるAnthropicは今週、新規株式公開（IPO）の申請書類を提出した。この提出は月曜日のナスダックを0.8%押し上げ、主にクラウドコンピューティングやその他のインフラサービスに関連する2,650億ドル超の将来の最低購入コミットメントに注目が集まった。これらのコミットメントはハイパースケーラーに利益をもたらす可能性がある。

それでも、より広範な戦略では、企業が数年後に必要になると想定するコンピューティング能力を構築するために、現在も莫大な資金を支出することが求められる。このアプローチは先見的であることが証明される可能性もあるが、短期的には大きなリスクを伴う。

投資家にとっての中心的な問いは、AIがこの莫大なコストを正当化できるほど収益性を高められるかどうかだ。高価なデータセンターとチップが企業の期待する利益を生み出せなかった場合、その影響はシリコンバレーを超えて米国経済やその他の市場に及ぶ可能性がある、とトミック氏は述べた。

「インフラは必要だし、この資本も必要だ。しかし、それを維持できるのか？それこそが非常に大きな問いだ」と同氏は語った。

Amazonの最高経営責任者（CEO）アンディ・ジャシー氏は、支出を続ける以外に選択肢はほとんどないという見解を示した。Amazonは過去1年間で420億ドルを超えるフリーキャッシュフローのマイナスを報告していた。木曜日の第3四半期決算電話会議でジャシー氏は、需要と機会の急加速が25年かけて進み、設備投資をその期間に分散できれば容易になるとのアナリストの質問に答えた。

「この種の加速と機会が25年かけて進み、CapExを25年間に分散できれば、より都合がよくなると思うか？」とジャシー氏は述べた。「そうかもしれない。だが、それが我々の生きる世界ではないし、我々の目の前の機会でもない。」

このビルドアウトの推移を追う読者にとって、近期的な指標は明確だ。Metaが提示した新株発行を実施するかどうか、Microsoftの250億ドルの債券発行がどのように受け入れられるか、Oracleが示したフリーキャッシュフローのプラス回復の時期が維持されるかどうか、そして2026年の支出が企業が予測した最大8,280億ドルとどのように比較されるかである。

この記事はもともとFortune.comに掲載されたものです。