CNBCは8月24日朝、2人の匿名の「上級財務省当局者」を引用し、スコット・ベッセント財務長官が、約1兆ドル規模の財務省一般口座（Treasury General Account、TGA）を使って同省の国債買い戻しを賄える可能性があると報じた。見出しは「Bessent could tap near $1 trillion Treasury General Account to fund bond buybacks, sources said」とされた。この報道はその後、さまざまな見出しで金融メディアに広がった。

これに対してWolf Streetは、この報道の枠組みが基本的な仕組みを見えにくくしていると論じている。ニューヨーク連邦準備銀行に置かれている財務省一般口座（TGA）は、米国政府が持つ唯一の当座預金口座だ。政府が支出するすべてのドルは、税還付、軍人の給与や装備、満期を迎えた債券の償還など、何であれTGAから出ていく。一方、税収と財務省証券の入札による資金は、すべてTGAに入る。財務省は支出のたびにTGAを「取り崩す」必要があるため、買い戻し資金は他のどこから来るのか、という疑問が生じる。

Wolf Streetによれば、この報道が示唆しているのは、財務省がこれらの買い戻しのためにT-bill（満期が1〜12か月の米国債）を売る必要はなく、当座預金残高を単に取り崩せばよい、ということだ。2024年に始まった財務省の買い戻しプログラムは、古いオフザラン証券を買い戻しつつ、新規債務を発行する仕組みだ。この制度の目的は、世界最大の国債市場である財務省証券市場の流動性を支えることにある。オフザラン証券は、入札で新しい発行に置き換えられるため、発行直後のオンザラン証券よりも取引がはるかに少ない。

この口座には毎日、巨額の資金が出入りする。直近のある1週間では、財務省が入札で7420億ドルの証券を売却し、その決済に伴って7420億ドルの流入が発生した。また、毎週、数千億ドル規模の証券が満期を迎えて償還されるため、巨額の流出も生じる。こうした大規模かつ季節的な資金の動きに対応するバッファーとして、残高は十分大きくなければならない。政府支出は銀行システムに流れ出し、税収や入札収入は現金を再び吸い戻すため、TGAの変動は銀行準備にも影響し、マネーマーケット参加者が口座残高を注視する理由の一つになっている。

8月5日の四半期借換え声明で、財務省はTGA残高について次のように述べた。

「財務省は、9月末時点の現金残高を9500億ドルと想定している。しかし、今後の借換え四半期に関する現在の見通しに基づくと、財務省一般口座（TGA）の規模は10月下旬に最大1.05兆ドル（±500億ドル）に達する可能性がある。これは財務省の長年の現金残高方針と整合的であり、その時期に予想される巨額の流出によって左右される。」

もちろん政府は、周期的に行うようにTGAを取り崩すことはできるが、最終的には急増した国債発行によってTGAを補充しなければならない。

そして債務上限が迫っている。政府は今年末から来年初めにかけて41.1兆ドルの債務上限に達する見込みであり、議会が直ちに引き上げなければ、政府は1兆ドル規模の赤字が3〜5か月ごとに発生するペースでそれを賄うため、TGAを取り崩さざるを得なくなる。議会が十分長く債務上限を引き上げない場合、財務省は資金が尽きる直前の最後の瞬間までTGAを取り崩すことになる。

さらに、債務上限到達直前の9月と10月に財務省買い戻しの資金としてTGAを取り崩せば、債務上限をめぐる協議を乗り切るための現金が減り、上限問題の最中に資金が尽きるまでの時間も短くなる。しかも解決後には、TGAを補充し赤字を賄うため、数か月以内に2兆ドルの新規債務を急いで発行しなければならない。

私たちは2025年にまさにこれを経験した。2025年7月上旬に債務上限問題が解決した後の6か月間で、財務省は公開市場で取引される財務省証券を1.8兆ドル増やした。CNBCの人々はもう忘れてしまったのだろうか。

現在、TGAには9360億ドルがある。債務上限局面ではTGAが不安定な水準まで取り崩され、2023年や2021年のように、政府が実質的に資金を使い果たした状態になることもある。その後、TGAを補充するために財務省証券が大量発行される。

逃げ道はない。買い戻しは新規発行で資金調達しなければならない。ベッセントができるのは時期を少しずらすことだけだが、それは債務上限リスクを高めるだけだ。

CNBCは、情報源からの操作的な内容を載せることにいつも積極的だが、今回はベッセントが何としてでも長期国債利回りを押し下げようとする प्रयासをそのまま繰り返しているにすぎない。私たちはこうしたものを「ベッセントのハッコス・ポッコス・ショー」と呼ぶようになり、管理のため番号を付けている。今回は第3弾だ。

8月までに確認されたこれまでの2つのハッコス・ポッコス・ショーは次の通り。

ハッコス・ポッコス1：日米共同の円介入。8月3日に確認。

ハッコス・ポッコス2：8月19日の財務省買い戻し倍増の発表。

これらのハッコス・ポッコス・ショーのどれも、債券市場が直面する実際の問題には対処していない。すなわち、3〜5か月ごとに1兆ドル規模で押し寄せる新規債務を「如何なる状況でも」吸収しなければならないこと、インフレ、そして高まる不確実性である。ベッセントのハッコス・ポッコス・ショーは、これらの問題に対処する代わりに、不確実性をさらに高めるだけだ。

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