ベッセント氏の債券市場介入で「価値希薄化取引」が活発化、金を押し上げる
重要ポイント
- •30年物米国債利回りは8月18日に取引時間中5.34％まで上昇し、財務省の発表後に5.19％へ低下したが、2日後には5.27％まで戻った。
- •財務省は10年超20年以下および20年超30年以下の証券買い戻しを、1回当たり最大20億ドルから40億ドルに引き上げる。
- •拡大された買い戻しプログラムは9月9日に開始され、11月4日まで続く予定。
- •記事は、市場の反応が「価値希薄化取引」を後押しし、金とBitcoinが上昇し、ドルが弱含んだと指摘している。
- •米国債務は40兆ドルを超えており、財務省の介入だけでは成長、インフレ、赤字、供給を持続的に上書きできないと記事は述べている。
ベッセント氏の債券市場介入で「価値希薄化取引」が活発化、金を押し上げる
Mike Maharrey
思惑どおりにはいかなかった。
スコット・ベッセント財務長官は、利回り曲線の長期ゾーンで金利を押し下げようとして、市場に介入した。
その効果はあった。
ただし、ほんの1日ほどだった。
30年物米国債利回りは、8月18日火曜日に5.31％で引けた。取引時間中には5.34％に達し、2007年以来の高水準となった。発表後の水曜日の引けでは5.19％まで低下したが、2日後には5.27％に戻った。
債券市場を安定させ、長期米国債利回りを低下させるどころか、この措置は「価値希薄化取引」を勢いづけたようだ。
発表によると、財務省は10年超20年以下および20年超30年以下の満期区分における米国債の買い戻しを、1回当たりの上限を20億ドルから40億ドルに引き上げる。
Business Times の報道は、この措置の限定的な効果を次のように伝えた。
「スコット・ベッセント米財務長官による米国の借り入れコスト抑制の試みは、長期利回りを1日足らずしか押し下げなかった。より持続的な市場のシグナルは、ドル安が進む一方で金とBitcoinが上昇し、拡大する米国の財政赤字と米経済政策の方向性への懸念を背景とする価値希薄化取引を強めたことだ。」
「スコット・ベッセント米財務長官による米国の借り入れコスト抑制の試みは、長期利回りを1日足らずしか押し下げなかった。より持続的な市場のシグナルは、ドル安が進む一方で金とBitcoinが上昇し、拡大する米国の財政赤字と米経済政策の方向性への懸念を背景とする価値希薄化取引を強めたことだ。」
なお、財務省はまだ債券の買い戻しを始めていない。発表によれば、拡大された買い戻しは9月9日に開始され、11月4日まで実施される。
それでも、この発表はベッセント氏が期待した効果を生まなかった。むしろ状況を悪化させ、「価値希薄化取引」を再燃させたようだ。これは、通貨価値の希薄化によって法定通貨が下落するのに備え、金、銀、その他のコモディティなどの実物資産を保有することを重視する投資戦略である。
多くの国が米国債の保有にますます慎重になっており、米国債には売り圧力がかかっている。先週、国家債務が40兆ドルを上回ったうえ、借り入れと支出に対処する意思を示す米政策当局の兆候もないことから、米国の財政見通しは安心材料に乏しい。
財政問題に加え、米国はドルを外交政策の手段として武器化してきた。これにより、グリーンバックの保有に慎重になる国はさらに増えた。
AIブームも「サムおじさん」の資金調達問題を悪化させている。AI拡大のための資金調達が、より広範な債券市場に食い込んでいる。
ベッセント氏は、この買い戻しを「流動性介入」と位置づけ、「市場の配管」を維持するためだと説明した。しかし、「配管」問題など存在せず、財務省の介入は根本問題を解決しない。発表後に利回りがすぐ反発したことで、それは明らかだ。
野村のマクロ戦略家チャーリー・マクエリゴット氏は、この動きは財務省が高い利回りに対する痛みの限界に近づいていることを示していると述べ、米国が長期金利の安定化に介入する中で起きた「金高・ドル安の動き」を「圧力解放弁」と表現した。
著名投資家レイ・ダリオ氏はさらに強い表現で、債券エクスポージャーを減らし、将来の米国の「債務危機」に備えて金、さらに一部のBitcoinを保有するよう投資家に促した。
財務省の発表に対する市場の鈍い反応は、不都合な現実を示している。ベッセント氏がいくら努力しても、市場を制御することはできない。政府は一時的に介入して相場を動かせるが、根底にある市場力学を覆すことはできないと、マニュライフ・インベストメント・マネジメントのシニア・ポートフォリオ・マネージャー、ネイサン・スートフ氏は Business Times に語った。
「財務省は流動性とセンチメントに影響を与えることはできるが、成長、インフレ、赤字、供給を持続的に上書きすることはできない。」
「財務省は流動性とセンチメントに影響を与えることはできるが、成長、インフレ、赤字、供給を持続的に上書きすることはできない。」
もう1つの問題は、財務省が介入できる余地に限りがあることだ。財務省は紙幣を刷れないため、買い戻しの資金を調達するには借り入れが必要になる。実務上は、長期ゾーンで介入するために現金を確保する目的で、より短期の国債を追加発行しなければならない。言ってみれば、タイタニック号の甲板で椅子を並べ替えているようなものだ。
そこで登場するのが連邦準備制度理事会（FRB）だ。
Warsh & Company は、財務省のために介入するようますます圧力を受けることになるだろう。量的緩和（QE）を通じて、FRBは無から生み出した資金で債券を買うことができる。これにより、供給を短期債へ単に移すのではなく、市場に出回る債券の総量を減らすことができる。
実際、FRBはすでに小規模なQEを実施している。FRB関係者はその言葉を決して使わないだろうが、バランスシートの拡大がそれを示している。
しかし、その新たに生み出された資金は金融システムに注入される。定義上、これはインフレである。
歴史的に、FRBはインフレと戦うために金利を高めに保ってきた。言い換えれば、連邦政府の借り入れコストを下げるために必要な措置が、結果として借り入れコストを引き上げる必要を生むのである。
だからこそ、FRBは繰り返し指摘してきたように、Catch-22に陥っている。
結局のところ、米政府は債券市場と利回りの支配力を失いつつある。投資家は、利回りが上がるから反応しているのではない。利回りが上がる理由に反応しているのだ。つまり、米国の透明性の高い介入では市場を落ち着かせられない。
すでに債務返済に年間1兆ドル超を支出している国にとって、これは大きな問題だ。
