米国の政府債務総額が今週、初めて40兆ドルを突破したが、スコット・ベッセント米財務長官は、米国民にも市場にも、この数字を軽く受け流してほしいと考えている。

「40兆ドルという数字に何ら魔法めいたものはありません」。ベッセント長官は木曜日、CNBCの「Squawk on the Street」の番組内でサラ・アイゼン記者が行った独占インタビューでこう述べ、「成長によってこの負担から抜け出すことができる」と語った。

1年を通じて債券市場の動揺を和らげようとする際に用いてきたのと同じ落ち着いた口調で、ベッセント長官は、経済学者を警戒させ、長期債の売りを誘ってきた債務の節目の意味を再定式化しようとする、これまでで最も明確な試みを示した。財務省のデータによると、政府債務総額は3月に39兆ドルに達してからわずか5か月後に40兆ドルの水準を超えた。

長官の発言は、財務省が長期債の買入れオペレーション規模を少なくとも倍に増やすと発表した翌日のことだった。1回あたりの上限を最大20億ドルから「少なくとも」40億ドルへ引き上げるもので、ベッセント長官が取引が薄く、また自身の見方では価格が適正でないと述べた債券市場の流動性を下支えする狙いだ。この変更は9月9日に発効し、11月4日まで適用される。対象は、6月下旬以降、CNBCが「買い手側のストライキ(買い控え)」と呼ぶ状況に直面してきた残存期間1020年および2030年の債券セクターである。この措置は、借入ニーズが高止まりし、投資家が長期資金調達コストの動向に神経質であり続ける中、財務省が市場機能を支えようとしていることを示すこれまでで最も明確な兆候の一つとなっている。

「市場が見ていない背後要因が数多く存在すると私たちは考えており、これらについて私たちがマーケットメイクを行っていきます」とベッセント長官は述べた。「1銘柄あたり40億ドルを超える可能性があることにも留意してほしい」

ファンダメンタルズをめぐる主張

ベッセント長官の中心的な主張は、財政赤字は見た目よりも小さいということ、そして政府が「失っている」お金は実際には失われていないということだ。長官によれば、米国は暦年2025年に財政健全化を達成し、赤字はGDPの約5.7%に収まったという。表向きの赤字を膨らませている要因の一つは、繰り返されることのない一回限りの関税還付だと長官は主張する。2026年の関税収入は、米通商代表部のジャミソン・グリア代表がセクション301プロセスを通じて関税を再実施するため、2025年とほぼ同水準になるはずだという。

歳入のもう一つの大きな押し下げ要因は、企業が新工場、設備、農業用構造物を即時費用化できるようにすることのコストだと長官は述べた。ベッセント長官は、これを支出としては数えないとしている。

「それは実際には将来への投資であり、私たちは税源を拡大しているのです」と長官は述べた。「国の富を測るのはまさにそれです……課税後の資本収益率を高める能力こそが」

長官はこの戦略を物理的な表現で説明した。「ここでスリングショットを引き絞っていると考えてください。これらの工場が稼働を始めるにつれ、今年、来年と、大量の位置エネルギーが運動エネルギーに変わっていきます」

政権が財政赤字の最悪期をすでに迎えたと考えているかどうかを直接問われたベッセント長官は、曖昧な回答を避けた。

「非常に、非常に高い可能性があると思います」と長官は述べ、行政管理予算局(OMB)のラッセル・ボート局長との今後の共同取り組みや、副大統領の詐欺対策タスクフォースが主導する別の取り締まりに言及し、それにより「数千億ドルを節約できる」可能性があると語った。

また、支出削減と歳入措置の両方を含む、より広範な財政健全化に関する発表がホワイトハウスから「おそらく今週末から来週初めにかけて」行われるとも予告した。

財政赤字をめぐる疑問

Fortuneが今月早く報じたように、ベッセント長官は年間約2兆ドルの財政赤字の資金調達において、短期財務省証券(トレジャリー・ビル)に異例のほど大きく依存している。3か月物ビルの利回りが3.8%であるのに対し、30年債利回りは5%超――数十年ぶりの高水準――で推移していることを利用したものだ。財務省の資金調達について助言する、債券ディーラーと投資家で構成される財務省資金調達諮問委員会(TBAC)の議事録によると、このアプローチは現在、帳簿上の借入コストを抑えているものの、インフレや金利が上昇した場合には政府がより大きなリスクにさらされることになる。

8月5日に公表された同じTBAC議事録は、現在の入札規模のままでは、政府が2027~28会計年度に1.45兆ドルの資金不足に直面すると警告した。上昇する利払いコストはすでに今年の財務省歳出の最大の増加要因となっており、1200億ドル増加した。政府は現在、債務の利払いだけで年間1兆ドル超を支出しており、これは米国の国防支出を上回っている。

ウォール・ストリート・ジャーナル紙で数十年にわたり務め、現在はSerpa Pinto Advisoryを率いる、長年の連邦準備制度(Fed)ウォッチャー、ジョン・ヒルゼンラス氏は、Fortuneに対し、財務省のビル偏重戦略と、新議長ケビン・ワーシュの下でバランスシート縮小に向かうFed自身の動きとの間に衝突が起きようとしているとの見方を以前示した。ディーラーたちは、財務省が借り換えのために再び長期債に向かわざるを得なくなるまさにその時期に、Fedはより短い満期へ向かうと予想している。

「結局はいつもファンダメンタルズに行き着きます」とヒルゼンラス氏は述べた。「トランプ氏と新しい議会は政権の座に就きながら、財政赤字について何もしないことを選んだのです」

特筆すべきは、この戦略がベッセント長官以前から存在するものだということだ。赤字の資金調達のために最初に短期ビルに依存したのは、前任者のジャネット・イエレン前長官である。ベッセント長官自身が2024年にこの手法を批判しており、当時は経済学者のスティーブン・ミラン氏とヌリエル・ルービニ氏による分析を取り上げ、イエレン政権下の財務省が選挙前に経済を良く見せることを狙った「活動主義的な財務省債発行」を行っていると非難した。

債券市場の懐疑

アイゼン記者は、買入れのシグナルが実質というより見せかけに近いのではないかとベッセント長官を追及した。買入れ発表を受けた水曜日の財務省債の上昇――買入れ発表後、30年債利回りは最大9ベーシスポイント下落――は、木曜日朝までにすでに部分的に失われていたと指摘した。ベッセント長官は、さらなる対応の可能性を否定しなかった。

「私たちには大きな政策の道具箱があります。ですから、様子を見ましょう」と長官は述べた。ただし、今回の措置は特定の利回り水準への対応ではないと主張した。「市場が協力するかどうかの問題ではありません。状況がどうなっているかを確認し、その時点で分析するということです」

また、買入れ強化がワーシュ議長を制約するという見方にも否定的だった。ワーシュ議長は、インフレが高止まりを続ける場合にはFedのバランスシート縮小や利上げに前向きであることを示唆している。

「バランスシートに何らかの変化が生じた場合、財務省とFedは協力して対応すると思います」とベッセント長官は述べ、買入れの決定は金利見通しとは「一切関係ない」と付け加えた。

インフレ、雇用、ドル

ベッセント長官は、イランとの紛争が続く中で最近1バレル94ドル近辺で推移するブレント原油に押し上げられている総合インフレ率が、より良好な実勢を覆い隠していると主張した。同長官は、ホスピタリティ(宿泊・飲食)分野での賃金上昇の減速、収入下位25%の層の所得増、そして記録上「最大の医薬品価格の下落」を挙げた。

「コアインフレは低下しています」と長官は述べた。「二次的な影響がコアインフレに波及していることを示すものは何も見られていません」

先月の弱い雇用統計が経済のほころびへの懸念をかき立てた労働市場については、ベッセント長官はデータを「かなりノイジー(不確実)」と表現し、移民取り締まりの強化により、経済が創出する必要のある雇用の数が減っていると述べた。また、製造業と建設業の雇用は15年ぶりの高水準にあると指摘した。

さらに、最近のドル安も軽く受け流した。

「米国は大きなサービス経済です。私たちは貿易加重ドルには反応しません」と長官は述べ、米ドルを主要貿易相手国であるカナダとメキシコに対して「非常に、非常に安定している」と表現し、政権が「強いドル政策」を維持していると強調した。

この記事の作成にあたり、Fortuneのジャーナリストはリサーチツールとして生成AIを利用した。掲載前に編集者が情報の正確性を確認した。

出典:Fortune