調査会社バーンスタインは、Clarity Actの成立失敗により、アイドル残高に対するステーブルコインのリワードプログラムが規制の制約を受けずに運用を継続できると述べています。この評価は、同法案の立法上の失敗をステーブルコイン業界にとっての後退ではなく、規制による制約を受ける可能性があった主要な利回りメカニズムの保全として捉えています。

バーンスタインの主張:法案不成立によりリワードは無傷で維持

第119議会で下院法案3633として提出されたClarity Actは、デジタル資産向けのより明確な規制枠組みを確立するはずであり、利回り付きステーブルコイン製品をより厳格な監督下に置く条項も含まれていました。バーンスタインのアナリストは、法案が進展しなかったことで、アイドル残高リワードプログラムを制約しえた規制上のフックは結局適用されないと論じています。

同法案は市場構造法案であり、特定のデジタル資産を証券取引委員会(SEC)と商品先物取引委員会(CFTC)のどちらが監督するかを画定することを目的としていました。この管轄権の分担は米国法において未解決のままです。アイドル残高リワードプログラムはまさにこの曖昧さの範囲内に位置するため、法案の行方がこれらのプログラムにとって重要な意味を持つのです。

アイドル残高リワードとは、運用されていない残高、つまり積極的に貸し出し、ステーキング、または流動性プールに投入されていない残高に対してステーブルコイン保有者に支払われる利回りを指します。DeFiネイティブの観点から見ると、これはアクティブなポジション管理を伴わないドル連動資産のパッシブ利回りであり、構造的には貯蓄金利に類似していますが、オンチェーンまたはカストディアルなメカニズムを通じて分配されます。

リワード継続がステーブルコイン流動性に与える意味

アイドル残高リワードプログラムは、ソフトな流動性維持ツールとして機能します。これらのプログラムを提供するステーブルコイン発行体やカストディアルプラットフォームは、保有者がマネーマーケットプロトコルや競合するオンチェーン利回りの場など、他の場所に資本を展開するインセンティブを低減させます。Clarity Actの枠組みがないままこの仕組みが存続することで、ステーブルコインの積極的なDeFi運用よりも保有を支援するサプライサイドのインセンティブ構造が維持されます。

ステーブルコインは暗号資産市場全体における中核的な決済および取引担保として機能しているため、休眠残高が稼ぐものは、保有者が資本を展開するかどうかを検討する際の基本的な機会コストを事実上決定します。このダイナミクスは、ステーブルコイン流動性を巡って競争するプロトコルに直接的な影響を及ぼします。Aave LabsのAvalanche上のトークン化資産クレジットマーケットのようなプラットフォームは、より複雑な利回りを求めるユーザーからのステーブルコイン流入に依存しており、堅調なアイドル残高金利は限界においてその流入と競合します。これらのプログラムの利用可能性、金利、ユーザーの適格性はプロバイダーおよび管轄区域によって異なり、バーンスタインの報じられた分析では具体的な金利数値は確認されて。

法案不成立が残す規制の隙間

法案の停滞により、アイドル残高のステーブルコインリワードが規制対象の証券製品なのか、貸付活動なのか、あるいは全く別のものなのかという中心的な疑問が、連邦法レベルで未回答のまま残されています。The Blockが報じたところによると、バーンスタインの見解は、議会を待つのではなく、SECとCFTCがルールメイキングを通じてこの隙間を埋める動きに出る可能性があるというものですが、時程や具体的なルールメイキングの日程は利用可能な証拠では確認されていません。

この政府機関レベルの行動への期待は、立法上の失敗そのものよりもDeFiプロトコル設計にとって重要です。SECまたはCFTCが公布する規則は、完全な議会サイクルを必要とせずに執行力を持ち、法律よりも速く発行・改正できます。ルールメイキングは通常、最終採択前に提案規則とパブリックコメント期間を経て進行するため、発行体やプラットフォームにはアイドル残高利回りが最終的にどのように分類されるかを知る正式な窓口が与えられます。

ステーブルコイン市場では、今後のルールメイキングと交差する可能性のあるインフラ開発も続いています。BlackRock、DTCC、Visaが関与するCircleのArcメインネットのローンチは、機関投資家グレードのステーブルコイン基盤が未解決の規制状況と並行して進展していることを示しており、政府機関がこれらのネットワーク上で許容される利回り活動を最終的にどのように定義するかの賭け金を高めています。

注目ポイント

注目すべき短期的なシグナルには、デジタル資産の利回りやステーブルコイン固有の提案に関するSECとCFTCのルールメイキングカレンダー、Clarity Actの枠組みを復活または置き換えようとするさらなる議会の試み、そして政府機関の行動を先取りして主要なステーブルコイン発行体がアイドル残高リワードの条件を調整するかどうかが含まれます。これらのいずれも具現化するまで、バーンスタインの見立てでは、現在のリワードプログラムの状況は維持されるとしています。