株価は長期的には上昇するが、その道のりは決して平坦ではない。数年ごとに急激で持続的な下落が市場を、投資家が「ベア市場」と呼ぶ状態へと押し込む。Hartford Funds、Investopedia、Morningstar、The Motley Fool、Vanguardの調査に、2022年6月に発表された市場コメントを加えた資料をもとに、こうした下落を裏付ける主要な数字をまとめた。ベア市場の発生頻度、株価の下落幅、下落の継続期間、市場の回復スピードなどである。各調査元がベア市場の定義と集計方法をわずかに異なる形で用いているため、集計結果は調査ごとに異なり、その相違は該当箇所で注記している。

ベア市場とは何か

ベア市場は一般に、直近の高値から20%以上の下落と定義される。Hartford Fundsは、指数の終値が直近のピークから20%以上下回ったときにベア圏に入ったとみなす。10%から19.9%の比較的軽微な下落は「調整(コレクション)」と呼ばれ、終値が安値から20%上回った時点で新たなブル市場の始まりとされる。

Investopediaは、20%という水準が、調整の10%と同様に恣意的なものであると指摘している。同社はより広い見方も提示している。すなわち、ベア市場とは、投資家がリスク資産よりも安全資産を選好する期間が数か月から数年にわたって続く状態を指すこともあるという。

ベア市場は広域指数に限ったものではない。原油価格は2014年5月から2016年2月までベア市場にあり、2018年には世界の主要株式指数のいくつかがベア圏に落ち込んだ。下落の性格もさまざまで、2007年から2009年の下落のように深く緩やかなものもあれば、2020年初頭の急落のように短期間で終わるものもある。

ベア市場とブル市場：損失・利得・期間

ベア市場は深刻な打撃を与えるが、ブル市場はそれ以上の利得をもたらし、より長く続いてきた。Ned Davis Researchの2025年3月31日時点のデータを用いたHartford Fundsの分析によれば、ベア市場の平均下落率は35%であるのに対し、ブル市場平均上昇率は112%である。ベア市場の平均期間は289日(約9.6か月)であるのに対し、ブル市場の平均期間は988日(2.7年)である。

VanguardによるMSCI World Index(1970年から2025年の先進市場を対象)のチャートも、同様のパターンを示している。平均的なブル期間は5年7か月、平均的なベア期間は9か月である。両者の数字が異なるのは、追跡対象の指数と期間が異なるためだが、いずれもベア市場がブル市場よりはるかに短いという結論で一致している。InvestopediaもFirst Trustのデータを用いて同様の指摘をしており、1942年以降の市場期間を示すチャートでは、ベア市場が周囲のブル市場に比べて短い出来事として描かれている。

Hartford Fundsは、1928年以降のS&P 500において27回のベア市場と28回のブル市場を数えており、この期間を通じて株式は長期的に大幅な利益を積み上げてきた。

ベア市場はどのくらいの頻度で発生するのか

ベア市場は投資の日常的な一部である。Hartford Fundsは1928年以降のS&P 500で27回のベア市場を数えており、約3.5年に1回のペースとなる。Investopediaの集計では、その間隔はより長く、1929年以降は約4.8年ごとにベア市場が到来しており、他のデータでは1928年以降25回としている。Morningstarはさらにさかのぼり、1871年からのデータを用いて、約150年間で19回の市場暴落、すなわちほぼ10年に1回のペースを確認している。

集計結果が異なるのは、各調査元が異なる開始日、異なる指数、そして一つの下落と次の下落を区別するための異なる基準を用いているためだが、全体的なパターンはいずれも一致している。

発生頻度は時代とともに低下してきた。Hartford Fundsは、1928年から1945年の間に12回のベア市場(約1.5年に1回、この期間には大恐慌が含まれる)を記録しているのに対し、1945年以降は15回、約5.1年に1回である。Investopediaが引用するFirst Trustのデータは、1947年4月から2022年4月までの間に14回のベア市場を確認しており、期間は1か月から1.7年に及ぶ。

Hartford Fundsは、投資期間50年の投資家は約14回のベア市場を経験すると見込んでいる。過去95年間で、ベア市場の合計は約21.4年に相当し、株式が上昇していた時間は全体の約78%を占める。

ベア市場はどこまで深くなるのか

Ned Davis ResearchのデータをもとにHartford Fundsが作成した表によれば、S&P 500のベア市場の平均的なピークからボトムまでの下落率は35.24%であり、中央値はやや低い33.51%である。幅は広い。最も浅かったのは1948年から1949年の20.57%の下落であり、最も深かったのは1931年11月から1932年6月にかけての61.81%の急落である。

27回の下落のうち8回は40%を超え、50%を超えたのは3回である。すなわち、1931年から1932年の暴落、1937年から1938年の54.50%の下落、そして2007年から2008年の51.93%の下落である。1973年から1974年の48.20%の下落もその水準に近かった。下落の深さは継続期間と同様に重要である。なぜなら、パーセント損失を取り戻すにはより大きなパント利得が必要となるからである。例えば50%下落した株式が元の水準に戻るには100%の上昇が必要となる。

他の指標はさらに大きな損失を示している。Investopediaは、1929年の暴落とその後の数年間でダウ工業株平均が約3年間でおよそ89%失われたと指摘する。一方、Morningstarはインフレ調整を行い、1871年からの市場全体のデータを用いて、大恐慌期の損失を79%としている。

すべてのベア市場が惨事というわけではない。2022年6月の市場コメントによれば、景気後退を伴わなかった下落の平均は約27%であり、すべてのベア市場の平均35%と比べて浅い。この指標で見ると、最近のベア市場は比較的穏やかであった。2022年の下落は25.43%、2020年の下落は33.92%であった。基となるHartford Fundsの表には、1929年から2022年までのS&P 500の20%以上の下落27回すべてが記録されている。

ベア市場はどのくらい続くのか

ほとんどのベア市場は1、2年以内に終わる。Hartford Fundsの表では、平均期間は289日、中央値は250日であり、Investopediaもほぼ同じ平均値である約9.6か月を挙げている。

最も長かったベア市場は、1973年1月から1974年10月までの630日間である。次いで長いのは、1980年から1982年の622日間、そして2000年から2001年の546日間である。最も短かったのは、2020年2月19日から3月23日までのわずか33日間であり、33.92%の下落という短期間かつ急激なものであった。

期間と深さは必ずしも一致しない。1929年の下落はわずか67日間であったが44.67%下落した一方、1948年から1949年の下落は363日間続いたが下落率は20.57%にとどまった。27回の下落のうち9回は1年を超え、残る18回は1年以内に終わった。2022年のベア市場は1月3日から10月12日までの282日間であり、比較として2007年から2008年の下落は408日間続いた。

ベア市場は景気後退の前触れなのか

必ずしもそうではない。Hartford Fundsは、全米経済研究所(NBER)を引用し、1928年以降に27回のベア市場があったものの、同時期の景気後退は15回にとどまると指摘している。ベア市場は景気減速としばしば重なるが、市場の下落がそれ自体で景気後退の到来を意味するわけではない。

Investopediaは1928年以降25回のベア市場を数えている。そのうち14回(56%)は景気後退と同時に発生し、11回(44%)は景気後退を伴わなかった。市場が先に下落に転じたケースもある。1960年代後半の36.1%の下落と1970年代前半の48.2%の下落は、いずれも景気後退の前に始まり、それらの景気後退が底を打つ直前に終わっている。

2000年から2002年のITバブル崩壊は、歴史的高値に達していた株価への信認の喪失によって引き起こされた。S&P 500は約1.5年で36.8%下落し、その途中に短い景気後退があった。2007年から2009年のベア市場は1.3年間続き、S&P 500を51.9%下落させた。経済は2007年に景気後退に入っており、サブプライム住宅ローンの危機が2008年9月までに金融危機へと拡大した中央銀行は量的緩和による大規模な資金供給で対応し、金利を史上最低水準まで押し下げ、株価を下支えした。

Morningstarは、2025年4月に株式がベア圏に近づいたものの、米国は2025年に景気後退とベア市場の双方を回避したと付け加えている。

最大の暴落と回復までの期間

Morningstarは1871年にさかのぼる米国株式リターンの研究で19回の市場暴落を特定した。インフレ調整後、1871年に投資した1ドルは2026年2月末までに35,082ドルに成長した。ただし、その道のりは決して平坦ではなかった。Morningstarは、5つの最悪の暴落のそれぞれの始まりの時点で投資した100ドルがどうなっていたかも追跡している。

1929年の暴落に始まった大恐慌が最悪であり、過去150年で最大となる79%の損失をもたらした。次いで、「失われた10年」であり、ITバブル崩壊と世界金融危機を包含し、54%の損失を生んだ。市場は最初の暴落から12年以上経った2013年5月まで、以前の水準に戻らなかった。

Morningstarはまた、暴落の深さと回復までの時間を組み合わせた「痛み指数」を作成し、1929年の暴落を100%の基準としている。規模だけで見れば、1929年の下落はキューバミサイル危機前後の22.8%の下落の3.5倍であったが、回復時間を含めると、大恐慌の初期段階は28.2倍深刻であった。

最近の暴落は様相が異なる。2021年12月に始まった下落相場では、9か月で28.5%の下落があり、市場の回復には18か月を要した。2020年3月には、Morningstarの月次データで約1か月間で19.6%の下落が示されており、市場は4か月で回復した。これは過去150年の暴落の中で最速の回復であり、痛み指数上では19回の暴落の中で最も痛みの少ないものであった。

長期的な結果は、依然として辛抱強い投資家に有利であった。Morningstarの計算では、2000年初頭に投資した100ドルは2026年2月までに300ドルを超え、1870年に投資した100ドルは3,508,200ドルの価値を持つという。

ボトムの後はどうなるのか

株式はしばしば素早く持ち直してきた。2022年6月の市場コメントによれば、1950年以降、S&P 500はベア市場の安値の翌年の75%で上昇しており、その後3か月の平均利回りは6%、12か月では17%であった。このコメントは、2009年の安値後および1970年代前半の安値後の12か月間は株式が低迷したと指摘している。

Hartford Fundsは、回復の時期を計ることの難しさを強調している。過去20年間のS&P 500の最大の上昇日のうち約42%はベア市場の最中に発生し、さらに36%は新たなブル市場が始まったことが明確になる前の、ブル市場の最初の2か月以内に発生した。残る22%の好調日はその他の時期に発生している。下落の最中に売却し、明確な兆候を待っていた投資家は、これらの多くの日を逃していた可能性がある。Morningstarも同様の見解に達しており、回復にどのくらいの時間がかかるかを予測することは不可能だとしている。調査元が定義している唯一の目安は機械的なものであり、慣例上、終値がベア市場の安値から20%上回った時点で新たなブル市場が始まったとされる。これはピークから下落した際にベア市場を示すのと同じ水準である。

The Motley Foolは、S&P 500が1928年以降、年平均9.98%のリターンを実現してきたと指摘する。このペースでは、1,000ドルは1年後に1,099.80ドルに成長するが、特定の年にこのリターンが保証されているわけではない。同社はまた、定額を定期的に投資するドルコスト平均法、すなわち高値と安値にわたって購入を分散させる手法についても言及している。

下落局面で利益を得ようとする投資家もいる。Investopediaは、株式やETFの空売り、インバースETFの購入、プットオプションの購入、先物の売却を挙げており、いずれの手法にも固有のリスクが伴う。Hartford Fundsも、分散投資は下落相場において利益を保証するものでも損失から保護するものでもないと読者に注意を促している。

まとめ

データは一つの方向を示している。ベア市場は頻繁に発生し、続く間は苦痛をもたらすが、必ず終わってきた。1929年以降のS&P 500の27回の下落では、平均損失率は35.24%、平均期間は289日であり、一方ブル市場は988日間で平均112%の上昇を記録した。過去95年間、株式が上昇していた時間は全体の約78%である。回復までの期間は4か月から十数年以上に及び、次回の回復時期を予測できると主張する調査元は存在しない。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言ではありません。

出典

• 10 Things You Should Know About Bear Markets(Hartford Funds)
• Bear Markets Explained: Causes, History, and Investment Opportunities(Investopedia)
• What We've Learned From 150 Years of Stock Market Crashes(Morningstar)
• Prediction: A Bear Market Is Coming. Here's What History Says Investors Should Do Based on 100 Years of Data(The Motley Fool)
• Bull and Bear Markets Over Time(Vanguard)
• History Suggests That US Stocks Have Further to Fall(市場コメント、2022年6月)

原文記事：Bear Market Statistics: Historical Data Every Investor Should Know(CoinCentral)