金融機関はAI関連債務を保有することにますます慎重になっており、その中には、Anthropicに賃貸されるGoogle支援のテキサス州データセンターを融資する銀行も含まれます。

関係者によると、Morgan Stanleyを含むプロジェクトの貸し手は、2,000エーカーのテキサス州データセンターキャンパス向けの債務コミットメントを、融資実行後できるだけ早く債券として売却し、手放す計画です。狙いは、AI関連リスクへのエクスポージャーを減らし、貸し手に資本を戻すことです。

この動きは、ウォール街によるAIインフラ資金調達の広範な変化を反映しています。銀行はセクターの成長には参加したいものの、建設リスク、電力需要、先行き不透明なスケジュールが重なる中で、大型のAI関連融資を自社のバランスシートに抱え続けることには、以前より消極的になっています。

データセンタープロジェクトには、数十億ドル規模の先行投資、長期にわたる建設期間、そして長期的な収益見通しがなお不透明なAI企業からの継続的な需要が必要です。債務を債券市場で売却すれば、銀行は資本を再循環させつつ、単一の高リスク分野への集中を抑えられます。

GoogleのAI資金調達の枠組み

銀行中心のインフラ市場は、AI資金需要の大きさによってすでに圧迫されています。建設、電力、その他のインフラ費用は、数十億ドル規模に達します。Googleの場合、テキサス州キャンパス・プロジェクトは、ハードウェア製造からデータセンター建設までを含む1,500億ドル超の資金プログラムと、広範な契約網によって支えられています。

施設そのものは主要な債務パッケージで資金調達されますが、GoogleのカスタムTPUチップは別の枠組みで資金調達されます。

この構造は、Broadcom、Apollo、Blackstone、Morgan Stanleyを含むシンジケートがコアの債務パッケージを支える仕組みに依存しています。Anthropicが失敗し、チップの価値が下落した場合、Broadcomが不足分を補う見込みです。ApolloとBlackstoneも、ハードウェアをAnthropicにリースする特別目的会社を通じてプライベートクレジットを供給しており、Morgan Stanleyはこの取引で財務アドバイザー兼貸し手を務めます。

Googleの幹部はこの取り決めについて、「これは、それぞれが自社のバランスシートを活用しているということです。データセンター側は私たちが、[Broadcom]はチップ側をやっています」と述べました。

関係者によると、こうした資金調達の取り決めがあっても、Googleはテキサス州Hubbardのキャンパスで約20%の持分を保有すると見込んでいます。

同社はまた、送電網の遅延を回避し、エネルギーコストを下げるため、敷地内の天然ガス発電設備を利用する計画です。一方で、テキサス州では今後のデータセンター建設案件が多く、送電網容量、水不足、公益料金の上昇に対する懸念がすでに高まっており、AI投資の拡大が直接関係する企業を超えて波及しうることを示しています。

さらに、データセンター資産と電力資産を組み合わせると、貸し手は2つの異なるリスク特性を同時に評価しなければならず、資金調達構造はより複雑になります。Project Walleyeでは、独自の専用電源で稼働する別のMetaデータ拠点として、貸し手は二重資産リスクを引き受ける見返りに、より高い利回りを要求し、実際にそれを受け取りました。

銀行は債務を債券取引で売却する可能性

テキサス州キャンパスについて、取引に詳しい関係者によると、150億ドルの債務は、段階的引き出しの仕組みに合わせて複数の債券販売に分割されます。これにより、開発業者Nexus Data Centersは、建設が所定のマイルストーンに到達するごとに、資金を順次引き出せます。

一部の資金調達は、レバレッジドローンを使って組み替えられる可能性もあります。アナリストによれば、Googleのバックストップがデータセンター完成まで完全には機能しないため、この債券は投機的格付けとなる可能性があります。投資家はまた、建設遅延や予算超過のリスクにも直面します。

それでも投資家の関心は続くとみられます。プロジェクトはGoogleやAnthropicのような企業に支えられているためです。インフラ関連資産は強い需要を集めており、投資適格債より魅力的と見なされることも少なくありません。ただし、価格設定では、Googleの保証が実際に発効する前の建設リスクと工程の不確実性が引き続き織り込まれます。

近年、債券市場は、銀行融資よりも速く、かつ低コストで長期資金を調達できることから、AIプロジェクトにとって好ましい資金源となっています。

一方、ここ数か月、銀行はOracleのインフラ融資50億ドルを積極的に手放そうとしており、エクスポージャーを抑えるためにリスク移転市場を活用しています。

アナリストは、テキサス州の資金調達の結果が、今後のAIインフラ案件の資金調達方法に影響を与える可能性があると指摘します。投資家が大幅に高い利回りを求めずに債券を受け入れれば、他のテクノロジー企業も、数十億ドル規模のデータセンター開発で同様の構造を採用するかもしれません。

逆に、需要が弱い、または信用スプレッドが拡大すれば、借入コストは上昇し、AIインフラ拡大局面における銀行の関与のあり方も変わる可能性があります。